老虎證券：特斯拉股價突破800美元大關 增長故事還能否延續

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　　近日，特斯拉公布了最新財報，在 2019 年的最后三個月里面，公司總營收達到了 73.84 億美元，超過分析師預期的70.2億美元。借著亮眼財報的助推，特斯拉股價連續多日上漲，2月4日美股盤前突破800美元大關，刷新股價紀錄。

　　營收創新高，交車輛超預期

　　特斯拉第四季度總營收為73.84億美元，與上年同期的72.26億美元相比增長2%，

　　其實營收超預期也是早就price-in了，早在1月初公布的Q4交車報告中就已經得知了。盡管平均售價下降了，但特斯拉的交付量表現卻大大超越預期。特斯拉在第四季度交付了創紀錄的112000輛汽車，比分析師的預期高出6000輛。特斯拉2019年共交付了36.75萬輛，超出之前的產能指引，同比上漲50%。

　　庫存周轉更是首次降到了11天，而根據中國汽車流通協會2018 年上半年客車企業存貨周轉天數平均為 46.6 天，大大跑贏了行業平均水平，反映出特斯拉銷售水平高，存貨變現速度高，而特斯拉11天的存貨周轉天數甚至與與iPhone的庫存周轉相當。

　　連續2個季度盈利

　　特斯拉第四季度歸屬于普通股股東的凈利潤為1.05億美元，連續2個季度實現盈利。

　　此外特斯拉的現金儲備也在以肉眼可見的速度增加，四季度特斯拉現金等價物儲備達到了 62.68 億美元，經營性現金流達14.25億美元，自由現金流達 10.13 億美元。

　　好消息頻出

　　眾所周知，特斯拉上海工廠已完成首批Model3交付，目前上海工廠的產量可以達到每小時生產28臺，每天開工時間10小時，目前每周的產量超過1000臺。特斯拉表示，“在我們在中國的新工廠中，已經證明了每周生產能力超過3000臺，不包括12月下旬開始的本地電池組生產。”特斯拉預計上海工廠的產能將突破15萬輛。

　　特斯拉還在財報中表示，Model Y電動汽車已經在美國加州弗利蒙特工廠提前投產，該工廠2020年一季度末就會開始交付Model Y。算上 Model 3，這兩款車型在 Fremont 工廠的年產能預計達到40 萬輛。

　　特斯拉在4季度可以說是大超預期，無論是營收，凈利還是現金流均有不錯的表現，而盤后的漲幅恰恰說明了投資者對特斯拉的認可，相信很多投資者想要一窺特斯拉“高速增長”背后的原因，老虎證券投研團隊為您一一解析。

　　財報大好的原因

　　先說營收大漲的原因——中國

　　老虎證券投研團隊認為，與蔚來的融資問題不同，一直以來制約特斯拉發展的其實是產能問題。馬斯克放出豪言壯語“到2018年將制造50萬輛電動車，到2020年產能擴至100萬輛。”盡管理想很豐滿，但往往現實很骨感，實際上2018年全年特斯拉的產能只達到了25萬輛。然而隨著特斯拉上海工廠的建成投入，馬斯克的嘴炮居然也有實現的可能。

　　另外根據EV-Volumes最新數據顯示，2019年上半年全球電動汽車總銷量約為113.4萬輛，其中中國銷量64.5萬輛，占全球市場的57%，中國更是連續四年獲得全球電動車市場份額第一。中國也是特斯拉海外第一大市場，也是特斯拉除美國本土外全球第二大市場，同時也是全球增長最快的市場。前些年受制于關稅及匯率變化影響，特斯拉連續多次調價，降低了在華營收，不過隨著特斯拉在華建廠，未來關稅及匯率的影響將大大降低，從而進一步施放營收增長的空間。

　　盡管由于Model Y的推出，以及之后的Cybertruck，特斯拉的利潤率可能在2020年承壓，不過上海工廠的投入還有利于緩解特斯拉這一部分的壓力，上海臨港工廠生產Model 3的單位成本較美國工廠的生產成本降低了65%，這對于致力于提高效率的特斯拉來說是極好的事，并且上海臨港工場的速度快于預期，如此一來，特斯拉未來的毛利有機會提升至25%以上。

　　會計調整

　　除了中國的助力之外，值得一提的是，特斯拉的“財務”能力越來越強了。被分析師吐槽的點集中在保修費用與商譽的認定

　　從2019年2季度起，特斯拉調整了對于費用以及商譽的認定，舉個例子

　　讓我們假設在銷售一輛汽車時，制造商建立了了一個1000美元的保修儲備金，用于支付五年保修期內的估計保修費用。 不過，在第1年和第2年，汽車需要花費500美元進行保修。反映到收益表的時候，是“收入成本上升，這導致了當期毛利下降，從定義上來說，毛利率也降低了。

　　如果制造商決定將1000美元修理費的全部或部分歸類為“商譽” ，那該怎么辦 這仍然是一項開支，減少了當期收入。 然而，由于現在的費用屬于“營業費用”而不是“收入成本” ，“毛利潤”數字保持不變，毛利潤被人為地夸大了,進而影響到凈利潤

　　背后的邏輯講完了，下面一個問題就是特斯拉的增長故事是否可以延續

　　在這兩個因素共同作用下，特斯拉再一次實現了超預期的業績，故事講到這里，假如特斯拉只能做到這個地步，特斯拉只能與傳統車企估值相當，根本無法配的上特斯拉現有的估值，市場需要更多好消息。

　　第一肯定還是中國，

　　不過拯救特斯拉于水火之中的中國市場可能這會要讓馬斯克失望了，與蘋果一樣，新型冠狀病毒肺炎疫情在中國多地爆發，沖擊公司未來業績，截止2020年1月30日午間消息，武漢肺炎確診病例大約在7742人，疑似病例為12167例。

　　特斯拉并不是唯一一家受到病毒爆發破壞的公司，谷歌今天表示，由于冠狀病毒，將暫時關閉其在中國的所有辦事處。蘋果和Facebook本周都限制員工到中國出差。庫克更是在電話會議上表示以中國為主的制造基地的蘋果公司可能面臨生產中斷。

　　雖然業內人士分析預計特斯拉不會遭受太大的財務打擊，因為上海生產的Model 3僅占該公司季度利潤的一小部分，不過還是為特斯拉帶來了更多不確定性。

　　第二則是model Y

　　model Y 將在1季度完成交付，屆時馬斯克是否能兌現交付承諾，modelY的銷量如何都是未知數，如果model Y有了更好的表現，相信特斯拉的估值，股價必將有更好的表現。

　　總結

　　深挖特斯拉超預期財報背后，有著中國以及財務處理的因素在，特斯拉未來的不確定性在加強，當然如果特斯拉能在上海工廠或者model Y 方面有更好的表現，市場必將為特斯拉繼續歡呼。

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