方舟基金：特斯拉股價2024年或漲至7000美元 汽車銷量達710萬輛

　　2月2日消息，據外媒報道，2018年8月，主題投資基金方舟投資管理公司首次發表公開信，公布了對電動汽車制造商特斯拉公司的估值模型。從那時起，該公司會定期更新其對特斯拉的估值。基于最新的研究，該公司分享了他們最新模型的預測，以闡明他們對特斯拉潛力的評估。

　　這家電動汽車制造商不久前公布了2019年第四季度業績，無論是營收、利潤還是交付車輛數量，都超過市場預期。根據對電動汽車成本下降和需求的最新預期，以及對自動駕駛出租車潛在盈利能力的估計，方舟公司對特斯拉2024年設定的目標股價為7000美元。為了得出這個結論，方舟公司開發了包含熊市和牛市估計的概率分析，具體如下：

　　方舟預測特斯拉2024年的預期股價(50%概率)可達7000美元，在熊市(25%概率)情況下為1500美元，牛市(25%概率)情況下甚至可達15000美元。

　　方舟是如何得出這些結果的?這家投資公司將特斯拉股價大幅上漲歸因于三個獨立變量，分別是：1)毛利率將接近40%，符合萊特定律(Wright's Law，產量越高成本越低);2)資本效率隨著生產規模的擴大而提高;3)自動駕駛能力的演變和自動駕駛出租車服務的普及。

　　毛利率與萊特定律

　　方舟認為，毛利率是特斯拉生存能力和價值的關鍵。方舟的估值是基于概率加權情景和假設特斯拉發行債務和股權資本以擴大生產規模，并利用其先行者的競爭優勢。

　　萊特定律已經成功地預測了60多種技術的成本下降，從太陽能到電視，從半導體到烤箱。特斯拉的Model 3已經根據萊特定律證明了成本下降趨勢。100多年以來，汽車業的規模始終與萊特定律預測的成本下降保持一致。自1903年以來，福特的成本一直在遵循萊特定律預測的下降模式。

　　雖然福特的成本似乎已經穩定下來，但特斯拉的成本在未來五年應該會繼續下降，因為內燃機是比鋰離子電池要成熟得多的技術。一項成熟的技術似乎停止了成本下降，因為通過大型基地將產量翻一番需要很長時間。在全球范圍內，到目前為止，汽車制造商已經生產了大約540萬輛電動汽車，不到26億輛內燃機汽車產量的1%。即使內燃機汽車的年產量穩定在9000萬輛左右，累計翻一番也需要29年，遠遠長于電動汽車產量可能累計翻一番的時間，后者大約只需一到兩年。

　　除了對車輛生產成本的萊特定律分析外，方舟的模型還降低了銷量較大的電動汽車的平均售價(ASP)。在牛市的情況下，方舟估計特斯拉每款車型只能獲得15%-20%的潛在市場份額。在巔峰時期，Model S和Model X的總銷量約占高檔車市場的20%。

　　方舟表示：“基于這個概率矩陣，我們的熊市預測暗示，特斯拉將在2024年將售出320萬輛汽車，與目前的水平相比，其在電動汽車總銷量中的份額將減少大約一半。我們的牛市假設表明，特斯拉將保持大約18%的市場份額，其車隊大部分由能產生高利潤率的自動駕駛出租車平臺組成。”

　　該公司的分析師承認，這些預測可能不夠準確，但他們認為，對毛利率和萊特定律的研究具有很強說服力。他們稱：“在2019年第四季度，特斯拉報告扣除監管信貸的汽車毛利率為20.9%。根據萊特定律和方舟的模型顯示，特斯拉的汽車毛利率在2024年可能接近40%，盡管隨著新車型的推出和生產規模的擴大，毛利率不太可能直線增長。”

　　盡管假設電動汽車平均售價將大幅下降，但如果成本按照萊特定律下降，方舟的模型顯示，特斯拉的汽車毛利率可能在未來五年內接近40%。但如果特斯拉的成本不符合萊特定律，到2024年，其毛利率應該會增長到25%，與豪華汽車制造商經分銷和服務中心所有權調整后的平均利潤率一致。戴姆勒和寶馬的毛利率約為19%，而全美汽車經銷商的毛利率約為15%，其中三分之一通常來自服務業。

　　資本效率

　　資本效率通常會擦出火花，加速特斯拉的飛輪。如果擴大產能的成本高得令人望而卻步，那么產量累計翻一番就變得不那么具有經濟效益了，因為在這個過程中需要降低成本、產生現金和再投資于擴大生產。如果特斯拉要提高資本效率，那么它就可以迅速和負擔得起的方式擴大生產，降低單位成本，增加投資資本的回報，為未來的工廠創造現金，并吸引更多的資本。

　　方舟假設特斯拉將比傳統汽車制造商更具資本效率。在美國，生產一輛內燃機驅動的汽車所需的資金始終在穩步上升。在過去五年左右的時間里，汽車業每年生產的每輛汽車在固定資產上的投資超過14000美元。

　　由于只需很少的移動部件，電動汽車的制造效率應該會比汽油動力汽車高得多。事實上，福特和其他汽車制造商已經暗示，電動汽車的生產成本可以是汽油動力汽車所需資本投資的50%。簡單的計算下，14000美元的50%表明，可以以每單位成本7000美元的價格建造一家電動汽車工廠。

　　在資本效率高的情況下，方舟假設特斯拉將以每單位產能11000美元的成本建造工廠，在此背景下，特斯拉證實其上海工廠需要15億美元的融資，該工廠的初始產能將為15萬輛。如果16億美元可以凈增15萬輛汽車，那么在提高生產率之前，每單位初始產能的成本約為10700美元。如果沒有這樣高的資本效率，特斯拉的單位產能成本將為16000美元，比目前天然氣動力汽車行業的平均成本高出2000美元。

　　自動駕駛出租車

　　完全自動駕駛和運營的出租車網絡可以完全打破傳統汽車制造商的商業模式。特斯拉可能會從硬件類利潤率的一次性交易模式轉變為軟件類利潤率的經常性交易模式，向乘客每英里收取費用，并收取平臺費用。

　　方舟公司的分析師表示，特斯拉可以設定與Uber和Lyft目前每英里2.50美元相當的費率，并在2023年降至每英里1美元。我們的模型顯示，基于額外的便利性、更好的安全性和成本節約，以及方舟對其他市場平臺費用的分析，特斯拉將從自動駕駛出租車網絡的毛收入中抽取50%的傭金，遠遠高于Uber和Lyft目前享有的20%-30%的傭金。

　　方舟還假設特斯拉自動駕駛出租車服務將于2021年開始推出，一年前，埃隆·馬斯克(Elon Musk)曾預測，在監管部門批準的情況下，這項服務將可用，第一年只有2%合格的特斯拉汽車進入網絡。 在之前的估值模型中，方舟假設自動駕駛出租車產生的現金將建立在特斯拉的資產負債表上。在這個版本的模型中，方舟假設特斯拉將投資任何增加的現金到更多的工廠，以擴大電動汽車的產能，并“加速世界向可持續能源的過渡”，這與其使命聲明保持一致。

　　但是如果自動駕駛出租車網絡永遠不會推出，顯然它將不會產生任何收入。特斯拉飛輪的全景應該會變得清晰：自動駕駛出租車網絡應該為特斯拉提供資金，投資工廠生產更多汽車，這應該會降低生產成本，擴大特斯拉的自動駕駛車隊。

　　“指數性增長”

　　方舟投資公司首席執行官凱瑟琳·伍德(Catherine Wood)表示，特斯拉最近的表現表明了其具有高速增長的潛力。她說：“這是一家呈指數級增長的公司，我們生活在一個線性增長的世界里已經很久了。隨著大數定律拉動增長率，這是指數增長的最佳例證。“

　　特斯拉股價周五收盤時報收于每股650.57美元。(騰訊科技審校/金鹿)