IPO再跨一步，海康威視的“兄弟”穩了嗎？

　　出品 | 創業最前線

　　作者 | 王亞靜

　　編輯 | 蛋總

　　美編 | 倩倩

　　審核 | 頌文

　　新“國九條”發布后IPO過會的首單，花落聯蕓科技。

　　5月31日，上交所發布的公告顯示，當天召開的上市委審議會議通過了科創板擬IPO企業聯蕓科技(杭州)股份有限公司(以下簡稱：聯蕓科技)的發行上市申請。

　　聯蕓科技是一家提供數據存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片的平臺型芯片設計企業，已構建起SoC芯片架構設計、算法設計、數字IP設計、模擬IP設計、中后端設計、封測設計、系統方案開發等全流程的芯片研發及產業化平臺。

　　相比于聯蕓科技，外界更關注站在其背后的海康威視。

　　2017年，海康威視入股聯蕓科技。IPO前，海康威視及其子公司海康科技合計持有聯蕓科技約37.38%股權，僅次于實控人方小玲控制的45.22%股份，是聯蕓科技的第二大股東。

　　值得注意的是，海康威視雖不是公司的控股股東，但曾擁有一票否決權，直到遞表上交所前夕，雙方才簽署協議，終止海康威視的這一權利。

　　不過，聯蕓科技和海康威視之間，還存在千絲萬縷的關聯。在問詢函中，重點提及了與股東海康威視的關系，也多次問詢聯蕓科技經營獨立性問題。

　　讓外界好奇的是，倘若脫離海康威視，聯蕓科技的故事還能否講下去?

　　1、料營收增速放緩，累虧超4000萬

　　在走向上交所之前，聯蕓科技的發展速度可謂迅猛。

　　Wind數據顯示，2019年至2023年，其營收分別為1.77億元、3.36億元、5.79億元、5.73億元、10.34億元。其中，在2020年、2021年、2023年這三年，聯蕓科技的營收增速保持在70%以上，僅在2022年略有下滑，下滑幅度為0.98%。

　　(圖 / Wind(單位：億元))

　　對于業績的變化，聯蕓科技認為行業需求變化是一個重要影響因素。其稱，2022年營收之所以下滑，是受下游消費電子需求疲軟等因素影響;而2023年的營收大增主要是由于下游需求有所恢復，同時公司新產品快速放量。

　　但過往的高增長并不可持續，聯蕓科技預計增速會放緩。在招股書中，其預計2024年上半年實現營業收入5.2億元至5.7億元，同比增長25.96%至38.07%。

　　(圖 / 聯蕓科技招股書)

　　在回復上交所問詢函時，聯蕓科技預計，公司2024年-2026年收入復合增長率(以2023年營業收入作為基數)約為26.80%。

　　(圖 / 聯蕓科技回復問詢函資料)

　　然而，相比于營收的整體走高，聯蕓科技的利潤表現有點跟不上節奏。

　　2019年至2023年，其歸母凈利潤分別為-2586.16萬元、-400.66萬元、4512.39萬元、-7916.06萬元、5222.96萬元，在虧損和盈利之間來回搖擺。

　　(圖 / Wind(單位：萬元))

　　截至2023年12月31日，公司累計未彌補虧損達到4372.48萬元。

　　(圖 / 聯蕓科技招股書)

　　放在行業中來看，聯蕓科技的盈利能力直到2023年才超過行業平均水平。

　　招股書顯示，2019年-2023年，聯蕓科技的毛利率分別為35.43%、29.76%、35.73%、40.07%、45.77%;而同行可比公司的毛利率平均值分別為41.62%、41.78%、42.99%、42.02%、41.49%。

　　(圖 / 聯蕓科技招股書)

　　其實，在主攻的數據存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片賽道，聯蕓科技并沒有規模優勢，這個行業已經有了強勢領跑的領頭羊企業。2023年，美國的美滿電子、中國臺灣的瑞昱及聯詠分別實現營收391億元、221億元及256億元。

　　如今，聯蕓科技如愿通過上市委審議，但在登陸資本市場之后，面臨的競爭仍不可小覷。

　　2、背靠海康威視，神秘客戶“花樣”送業績

　　聯蕓科技之所以備受資本市場關注，很大程度上源于與海康威視的密切關系。

　　2017年，海康威視增資聯蕓科技。IPO前，海康威視及其子公司海康科技合計持有聯蕓科技約37.38%股權，僅次于實控人方小玲控制的45.22%股份，是聯蕓科技的第二大股東。

　　(圖 / 聯蕓科技招股書)

　　值得注意的是，在入股聯蕓科技之后，海康威視還獲得了一票否決權。對此，上交所也有所質疑，要求公司說明海康威視是否實際行使過一票否決權?是否可以實際控制聯蕓科技?方小玲行使控制權是否受到限制?

　　聯蕓科技解釋，約定董事會層面一票否決權系為防止公司發生重大不良行為設置的投資人股東保護性權利，海康威視沒有對公司實施控制的意圖，且未實際行使過一票否決權。

　　奇怪的是，除海康威視之外，聯蕓科技還曾在2019年、2021年引入其他投資方，但均未授予一票否決權，是否是海康威視對公司當時的管理存在疑問?對此，「創業最前線」試圖向聯蕓科技方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

　　直到2022年12月，聯蕓科技首次遞表上交所前夕(2022年6月)，海康威視才終止了一票否決權。

　　其實，在股權關系之外，一個“神秘的”關聯公司E也將聯蕓科技與海康威視緊緊關聯在一起。

　　招股書顯示，2021年-2023年，公司關聯方客戶E及其關聯方一直是公司第一大客戶，貢獻的銷售額分別為2.22億元、2.15億元及3.18億元，占銷售總額的比例為38.44%、37.57%及30.73%。

　　(圖 / 聯蕓科技招股書)

　　不僅如此，客戶E及其下屬企業還通過廣東億安倉及其關聯方間接采購公司產品，2021年及2022年，采購額分別為2256.58萬元及211.84萬元。

　　(圖 / 聯蕓科技回復上交所問詢函資料)

　　其中，2021年，廣東億安倉及其關聯方是聯蕓科技的第三大客戶，銷售額為4349.62萬元。也就是說，廣東億安倉及其關聯方采購額的一半都是為客戶E及其下屬企業而向聯蕓科技采購。

　　(圖 / 聯蕓科技招股書(單位：萬元))

　　對于公司如此重要的客戶E，聯蕓科技卻并未披露究竟是誰。在問詢函中，上交所也重點問詢了公司與客戶E之間的關聯交易。

　　此外，「創業最前線」在海康威視財報中注意到，2021年，海康威視向聯蕓科技采購商品、接受勞務的關聯交易金額為2.59億元。對應來看，2021年聯蕓科技對客戶E及其關聯方的銷售額為2.22億元，數額極為接近。

　　(圖 / 海康威視財報)

　　對此，「創業最前線」就“神秘的”客戶E是否是海康威視，分別向聯蕓科技、海康威視方面進行了問詢，但截至發稿并未獲回復。

　　3、預計市值最高133億，方小玲家族受益

　　其實，在引入海康威視之后，聯蕓科技還進行了多輪增資。

　　2019年4月，員工持股平臺芯享投資以46.98元/美元注冊資本的增資;2019年12月，國新基金等7名投資人以288.34元/美元注冊資本的價格增資;2021年7月，江波龍子公司西藏遠識以441.34元/美元注冊資本的價格增資。

　　其中，江波龍不僅入股，還順勢成為了公司的大客戶。2021年至2023年，江波龍及其關聯方一直為公司的第二大客戶，分別貢獻了9508.45萬元、1.11億元、1.74億元銷售額，占總銷售額的16.43%、19.38%、16.80%。

　　在股東們的支持下，短短3年時間，聯蕓科技的估值從19.6億元增加至31.5億元，增長率達到60.71%。

　　對于此次IPO，聯蕓科技更是寄予了高期待。招股書顯示，公司本次發行預估市值區間為69.13億元至133.06億元。

　　(圖 / 聯蕓科技招股書)

　　若以此計算，股東們將賺得盆滿缽滿。

　　例如，2017年至2018年，海康威視與海康科技增資聯蕓科技，出資7700萬元和694.756萬美元(以2024年6月2日匯率計算，約合5031萬元人民幣)，合計人民幣1.27億元。

　　(圖 / 聯蕓科技回復問詢函資料)

　　若按照發行1.2億股股票計算(下同)，發行完成，海康威視與海康科技合計持有聯蕓科技28.0375%股權，對應的市值達到19.38億元至37.31億元，浮盈約18.11億元至36.04億元。

　　(圖 / 聯蕓科技招股書)

　　2021年7月，江波龍子公司西藏遠識向聯蕓科技增資1.35億元，新股發行完成后，西藏遠識持有聯蕓科技3.2143%股權，對應的市值達到2.22億元至4.28億元，浮盈約8700萬元至2.93億元。

　　(圖 / 聯蕓科技招股書)

　　而實控人方小玲的家族也收益頗豐。

　　新股發行后，弘菱投資是單一最大股東，持股18.2084%，對應的市值為12.59億元至24.23億元。

　　據悉，弘菱投資是由聆奇科技和方小玲的妹妹方雪玲、妹夫趙凌云共同投資設立的投資持股平臺。其中，聆奇科技是方小玲全資持有的公司。

　　其實，在聯蕓科技，方小玲家族成員的身影隨處可見，不少人“低調”地身居高位或領著高薪。

　　例如，公司在回復上交所時明確表示，趙凌云在2021年曾擔任副董事長一職。但在招股書中，公司僅提及趙凌云曾在公司擔任董事，甚至并未在招股書中披露其簡歷、以及與方小玲的關系。

　　(圖 / 聯蕓科技回復上交所問詢函資料)

　　直到上交所在問詢函中追問，聯蕓科技才披露趙凌云的簡歷，以及明確趙凌云為方小玲的妹夫。

　　除此之外，方小玲的近親屬方剛、趙凌云的近親屬趙弘毅均在公司擔任研發人員，但并不在核心研發人員之列。不過，方剛的工資可以比肩公司核心技術人員和高管，而趙弘毅的工資也在迅速升高。

　　2021年至2023年，方剛獲得薪酬115.81萬元、77.22萬元、81.20萬元。在2021年時，公司董事、總經理李國陽的薪酬僅有96.19萬元;公司6位核心技術人員中有5位的薪酬不敵方剛，僅有的一位超過方剛薪酬的核心技術人員許偉，還是公司高管，其兼任副總經理一職。

　　(圖 / 聯蕓科技招股書)

　　自2021年后，方剛的薪酬有所下滑，是因為年齡問題。聯蕓科技表示，2021年開始，由于方剛已達65歲，正逐步考慮退休，其工作內容和工作量相應調整，故其薪酬水平逐步有所下降。

　　而趙弘毅的薪資還在攀升。2021年至2023年，趙弘毅薪酬為7.43萬元、47.38萬元、58.37萬元。

　　背靠聯蕓科技這棵大樹，方小玲家族不少成員或多或少地分得一杯羹。只不過，即將登陸資本市場的聯蕓科技在薪酬管理方面能否保持公平、公正?投資者的利益又能否得到有效保障?