阿里系首個IPO，菜鳥能否高飛？

　　文 | 劉俊宏 黃小藝

　　編 | 王一粟

　　菜鳥是阿里巴巴“1+6+N”分拆后，第一家沖向IPO的公司，因此也備受關注。

　　依托阿里電商體系而生，從純粹的科技平臺，到逐步建立自己的物流科技運營體系、自建物流倉儲基礎設施，建成一張全球網絡，菜鳥從電商中誕生，要走到哪里去?

　　整體收入表現上，招股書顯示，2021-2023財年(菜鳥的財年跟隨母公司阿里巴巴編纂，以2023財年為例，菜鳥的報告期為2022.4.1-2023.3.31)，菜鳥分別錄得總收入為人民幣527.33億元、668.67億元和778億元。三年CAGR(復合增長率)達到21%。截至2023年6月30日止三個月，總收入為231.64億元，同比增長34%。

　　盈虧層面，2021-2023財年，菜鳥的經調整EBITDA分別為10.36億元、11.55億元和28.73億元。2023年截至6月30日止三個月，菜鳥的經調整EBITDA從上年同期的6.34億元大幅增至18.07億元，經調整EBITDA利潤率則從2023財年同期的3.7%增加至7.8%。

　　從招股書披露的業務來看，菜鳥并不是一家傳統意義上的物流公司。從業務優勢看，2023財年菜鳥運送的跨境電商包裹超過了15億件，位列全球第一，從資產布局看，菜鳥國內及國際都形成很高的網絡密度，并建成全球最大的物流網絡之一。

　　在阿里電商這個最復雜的電商生態中孵化，又跟著阿里電商出海，進而建立了為全球電商和品牌端到端的服務能力。可以說，一旦完成上市，菜鳥將是中國電商物流出海第一股，也是全球智慧物流第一股。

　　01 菜鳥，國際收入占比近半

　　招股書顯示，菜鳥的收入由國際物流、國內物流和科技及其他服務三項組成。2021-2023財年，菜鳥國際物流收入占總收入的比重持續高于國內業務，三年來分別為55.1%、52.3%和47.4%。

　　可以看到，與其他國內物流公司不同，菜鳥營收的重心相對聚焦在國際物流市場。

　　一般來說，中國的物流企業主要營收區域來自國內，是因為國內物流體系和道路基礎設施建設相對完善。在電商不斷發展的今天，根據弗若斯特沙利文數據顯示，按包裹數量計，2022年中國已經是全球最大的快遞市場。

　　對比國內海外業務表現較好的物流企業，順豐在2022年的供應鏈及國際業務營收占比為32.85%。出身便立足海外的極兔，2022年中國區外的營收占比為43.6%，二者的海外收入均低于國內業務。

　　為了支撐國際物流業務，菜鳥在全球建立了不少基礎設施。截至2023年6月，菜鳥的全球網絡遍布200多個國家及地區，包括2個e-Hub，1100多個面積超過1650平方米的倉庫及380多個分揀中心，超4400個國內物流網點及17萬個驛站。其中，菜鳥的跨境電商倉庫是全球最大的，達到300萬平方米。

　　最明顯的是菜鳥e-Hub智慧物流樞紐，在定位上有些類似FedEx、UPS、DHL等國際物流企業在全球設立的航空樞紐(轉運中心)，用做優化跨境物流時效性、經濟性和規模性。當前，菜鳥已建成的e-Hub分別位于歐洲物流和東南亞物流集散重地(列日和吉隆坡)。

　　菜鳥國際業務的強勢，主要是因為阿里巴巴電商在跨境業務上的帶動。早在2014年，阿里就成立了面向全球的零售平臺——速賣通，由菜鳥為跨境銷售商家提供物流解決方案。而此后，無論是天貓國際、中國品牌出海，都有強烈的國際物流需求，也給菜鳥帶了業務增量。據招股書顯示，菜鳥未來還將開設更多的e-Hub。

　　在國際物流的服務上，菜鳥分為跨境快遞、國際供應鏈以及海外本地物流服務三塊。其中，海外本地物流是將國內已經完善的經驗復制到國外市場，跨境快遞和國際供應鏈是業務重心。

　　在服務流程上，以跨境快遞服務為例，菜鳥的服務主要分為四個階段。首先是發貨前整合，通過前端攬收、分揀及合包，把貨物集中起來。隨后通過跨境干線運輸，再協助貨物進行清關。最后在是到達目的國之后的分揀、末端配送及確認。

　　菜鳥在上述的四段服務流程中，“跨國運輸”階段依靠合作伙伴進行。在到達目的國的分發階段，也會部分引入當地的合作伙伴幫忙配送。

　　2023財年，菜鳥向海外逾1.33億名消費者派送超過15億件跨境電商包裹，服務超過10萬個商家及品牌，已是全球最大的跨境電商物流企業。對應收入，對比2022年及同期2023年截至到6月的三個月內，菜鳥國際物流收入從79.01億元增長至111.31億元，對應增速為41%。包裹數量從3.47億增長至4.39億個，對應包裹均價為22.77元和25.36元，整體呈現量價齊升態勢。

　　國際供應鏈業務的流程與跨境物流幾乎相同。不同之處在于，國際供應鏈分為出口供應鏈和進口供應鏈，出口需要布局海外倉，進口則需要布局保稅倉。菜鳥目前在歐洲、北美、拉丁美洲和亞洲有40多個海外倉。

　　而在第二大業務“國內物流”中，菜鳥正在大力布局與京東物流和順豐相抗衡的品質物流，這也是其國內業務增長的最大動力。

　　國內物流在服務模式上，分為國內供應鏈和品質快遞業務兩大類。其中，國內供應鏈是包含從攬收、倉儲到分發的一體化供應鏈解決方案，主要面向行業大客戶。而關于品質快遞業務包含逆向物流服務(貨退回商家)和品質快遞服務。

　　其中，品質快遞服務就是菜鳥希望向中小商家提供，兼具時效和價格競爭力的物流服務，和傳統快遞形成差異化競爭。按2022年的收入計算，菜鳥是中國前三大品質電商物流公司，市場份額達到16.4%。

　　為了達到更高的服務要求，菜鳥通過自主起網，自建倉庫和分揀中心的方式，提高快遞配送速度。這也是京東物流、順豐等物流公司普遍提升配送效率的方式。

　　與國際物流控制關鍵節點不同，在國內快遞的業務流程中，菜鳥基本通過自建完成。

　　對應收入，對比2022年及同期2023年截至到6月的三個月內，菜鳥國內物流收入從85.62億元增長至106.02億元，對應增速為24%。

　　02 有科技基因的電商物流

　　據招股書顯示，菜鳥的客戶由中國及全球各地的商家及品牌、電商平臺、消費者及物流公司組成。其中，最大客戶阿里巴巴于2021年、2022年及2023年財政年度以及截至2023年6月30日止三個月的收入占到各期間總收入的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。

　　歸本溯源，菜鳥成立的開始，就是為了滿足阿里電商的需求，從一張電子面單開始，解決快遞行業包裹數字化率低，以及快遞包裹爆發式增長下行業運行效率的問題。

　　現如今，在阿里系電商之外，菜鳥也為品牌及商家提供線上多種電商平臺、數字和線下渠道的物流服務。據招股書顯示，客戶行業類目涉及快消品、消費電子產品及美妝產品等等，截至2023年6月30日，菜鳥與全球50大快消品牌中的一半以上建立了長期業務關系。

　　過去十年，菜鳥與通達相互成就，為快遞行業的數字化升級，為中國快遞行業邁入1000億大關，提供了巨大的支撐。招股書也披露了通達系的持股情況。招股書顯示，此次IPO前，阿里巴巴持有菜鳥約69.54%的股份，中通持股為0.99%，圓通持股為0.9%，申通、韻達分別持股為0.74%。象征性持股，代表了中國快遞行業一起協同作戰的歷史。

　　不過，菜鳥已經走上了截然不同的道路。

　　從招股書中可以看到，2015年菜鳥從科技公司轉向智慧物流網絡，開始搭建了電商物流樞紐、倉儲中心、分撥中心，等等。

　　其中，關鍵的倉庫、分揀中心，配備了自動化處理裝置，在規模化的單量加持下，菜鳥得以實現降本增效。

　　在這一過程中，技術對倉庫、分揀、運輸的改造，同樣圍繞電商客戶需求進行的�；�于不同的商家需求，菜鳥可以將供應鏈技術打包成不同的物流技術解決方案，幫助商家降庫存、提周轉，從而獲得收入，提升客戶粘性。

　　菜鳥的供應鏈解決方案，可以分為標準化供應鏈解決方案、行業供應鏈解決方案。

　　以天貓超市為例，截至2023年6月30日，菜鳥為天貓超市設立了90多個專用倉庫，管理著300多個城市產品類型豐富的60000多個SKU。在配送上，菜鳥利用菜鳥速遞做最后一公里的履約，可以實現接近80%的訂單當次日達，以及85%以上訂單送貨上門。。

　　而行業供應鏈解決方案，以家具電商為例，此前的線上銷售經常有延遲配送、產品損壞及服務質量的問題。菜鳥針對這一問題，建立了存儲、送貨上門、安裝、維修、退貨及回收的家具及家電綜合配送及安裝網絡。截至2023年6月30日，綜合大件物品物流網絡覆蓋全國逾120個城市、可滿足特殊處理要求的180多個倉庫。

　　從變現能力來看，據招股書顯示，菜鳥向阿里巴巴實體提供的供應鏈解決方案及物流服務，截至2021年、2022年及2023年3月31日止年度以及截至2023年6月30日止三個月的過往金額分別約為人民幣147.82億元、192.55億元、212.42億元、67.60億元。

　　總體而言，菜鳥從一個科技平臺轉變為了一個有科技基因的電商物流提供商，從純技術到產業互聯。

　　03 后價格戰時代，向技術和服務要利潤

　　整個中國的物流行業，長時間身處“無限游戲”的競爭之中。

　　自2019年以來，“四通一達”(中通、韻達、圓通、申通)加上順豐，便已經稱霸快遞行業，合計市占率超80%。而到了2022年，CR6進一步集中，分別為中通(22.1%)、韻達(15.9%)、圓通(15.8%)、申通(11.7%)、順豐(10.0%)，極兔在收購了百世之后市占率來到了10.9%，總計市占率來到86.4%，整體市場被多寡頭牢牢占住。

　　在這些玩家中，以2022年計，除了順豐堅定走高端物流路線(單票均價為15.73元)以外。其他玩家的收入主要還是依賴于上游電商供給，單票收入突出一個“兩塊錢的生意，你不送，有的是人送”的尷尬。

　　如此一來，依賴于電商件的快遞行業成了一門控費和走量的生意。在這場內卷的“無限游戲”下，雖然據弗若斯特沙利文數據顯示，管包裹量計的國內快遞市場未來于其CAGR5仍有10%，但玩家們在收費端被友商們“相互掣肘”。單票價提不上來，那提高物流服務質量就更不知從何談起了。

　　進入后價格戰時代，有技術和渠道的高端玩家們(京東物流、順豐、菜鳥)，紛紛開始向技術和服務要利潤。

　　在技術方面，近年來菜鳥和京東物流都非常重視對技術的投入。2023財年，菜鳥研發投入為25.12億元，對應研發費用率為3.23%。京東物流在2022年為31.23億，對應研發費用率2.27%，而同期順豐雖然研發費用率僅為0.83%，但研發投入也高達22.23億。

　　在2015年，前阿里巴巴CEO張勇就說過，“物流公司最終都將是高科技公司”。在招股書中，菜鳥將自己的科技能力劃分為人工智能、智能硬件、軟件應用三層。

　　最底層的智能硬件，包括RFID智能物聯網設備，能夠利用芯片、傳感器等，實現從庫存、包裹、固定資產及人員到第三方服務提供商的物流全流程數字化，再結合自動化及自動駕駛技術，實現物流的自動分揀、搬運等。

　　中間層是人工智能技術，有AI引擎能結合實時物流數據，實時(通常在10毫秒內)生成決策，通過提高分揀準確性、改善庫存管理及優化路線規劃及車輛調度等方式，降低成本、優化運營。

　　最上層的軟件應用，既有綜合的數字化供應鏈套件，也有面向菜鳥驛站的管理系統和消費者端App。其中，最有壁壘、未來也可能最有商業價值的是數字化供應鏈套件，支持智能數據驅動決策，例如需求預測及規劃，管理來自中國及全球擁有大量SKU的眾多商家的訂單。

　　從菜鳥的數字化管理中，也能看到中國物流行業的數字化程度之高。

　　不過，要謀求市場的擴大，還得在海外找機會。

　　據招股書顯示，跨境電商物流預計將超越全球電商物流市場的整體增長，2023年至2027年的復合年增長率為18.7%，占同期整體市場增量的49.6%。與中國相關的跨境電商物流，已經并且預計將成為該領域增長的主要貢獻者。

　　毫無疑問，背靠中國的出口增長，物流行業即將迎來“大航海”時刻。