2024，小鵬變現(xiàn)大年

　　群雄并起，逐鹿中原，造車界從來不缺看點(diǎn)，也永遠(yuǎn)充滿懸念。

　　如果說2020年-2022年的主角是特斯拉，2023年的明星是理想，那么今年的最大驚喜很可能是小鵬。當(dāng)一眾車企因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)烈度升級(jí)而出現(xiàn)盈利下挫時(shí)，前期在技術(shù)上已完成大量投入與建設(shè)的小鵬汽車卻迎來了集中變現(xiàn)期，利潤(rùn)表逆勢(shì)向上修復(fù)。

　　【毛利率重回兩位數(shù)】

　　5月21日晚，小鵬汽車正式披露一季報(bào)，今年第一季度，公司總收入達(dá)到65.5億元，同比大幅增長(zhǎng)62.3%，總交付量為21821輛，同比增長(zhǎng)19.7%。

　　相較于規(guī)模和體量的持續(xù)壯大，小鵬汽車當(dāng)下最亮眼、也最值得關(guān)注的其實(shí)是經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與盈利能力的提升。

　　一季度，公司毛利率攀升至12.9%，同比提升11.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升6.7個(gè)百分點(diǎn)。如果把這一數(shù)據(jù)做長(zhǎng)距離、大范圍的觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)小鵬能取得如此成績(jī)是殊為不易的，也是彌足珍貴的。

　　縱向和自己對(duì)比，去年Q3至今年Q1公司季度毛利率依次為-2.7%、6.2%、12.9%，已連續(xù)多個(gè)季度改善，之前對(duì)于公司已經(jīng)進(jìn)入盈利釋放周期的判斷被完全證實(shí)，而且12.9%的毛利率已經(jīng)回到公司歷史水平的絕對(duì)高點(diǎn)。

　　橫向和友商對(duì)比，今年一季度大多新能源車企的利潤(rùn)率水平都因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇而出現(xiàn)下滑，特斯拉Q1毛利率相比2023年下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，理想下滑了1.6個(gè)百分點(diǎn)，小鵬在這種背景下卻能逆勢(shì)拉升，盈利動(dòng)能之強(qiáng)由此可見一斑。

　　與大環(huán)境脫敏從來都不是一件容易的事情，小鵬獨(dú)立行情的背后是多方因素疊加共振。

　　首先是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。

　　今年1月1日，小鵬X9正式發(fā)布，起售價(jià)35.98萬元，標(biāo)配后輪轉(zhuǎn)向、車內(nèi)空間靈活、搭載無圖XNGP功能，產(chǎn)品性價(jià)比極高，一經(jīng)問世就迅速放量，一季度穩(wěn)居純電MPV銷量冠軍，高附加值產(chǎn)品占比提升自然會(huì)拉動(dòng)公司毛利水平。

　　其次是與大眾進(jìn)行戰(zhàn)略合作。

　　2023年7月，大眾和小鵬首次達(dá)成戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，大眾完成對(duì)小鵬4.99%股份的收購;今年2月雙方又簽訂平臺(tái)與軟件戰(zhàn)略技術(shù)合作聯(lián)合開發(fā)協(xié)議，主要涉及供應(yīng)鏈、聯(lián)合采購降本等;今年4月17日，小鵬宣布了雙方在不到一年時(shí)間里達(dá)成的第三項(xiàng)戰(zhàn)略合作，小鵬與大眾汽車集團(tuán)將為大眾汽車在中國(guó)市場(chǎng)的電動(dòng)車平臺(tái)聯(lián)合開發(fā)行業(yè)領(lǐng)先的電子電氣架構(gòu)，該平臺(tái)將集成小鵬汽車最新一代基于中央計(jì)算和域控制器的電子電氣架構(gòu)技術(shù)，從2026年起應(yīng)用于在中國(guó)生產(chǎn)的大眾汽車品牌電動(dòng)車型。

　　通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，小鵬一方面可以對(duì)大眾做技術(shù)輸出，把過去沉淀下來的大量技術(shù)資產(chǎn)高效激活，以集中變現(xiàn)的方式在短時(shí)間內(nèi)迅速增厚利潤(rùn);另一方面，大眾國(guó)際一流的供應(yīng)鏈采購與管理能力又會(huì)反過來賦能小鵬，直接推動(dòng)后者的降本增效。所有這些聚合在一起，最終的導(dǎo)向就是盈利能力以一日千里的速度改善。

　　還有一點(diǎn)值得強(qiáng)調(diào)，從去年開始，小鵬在費(fèi)控方面的工作也卓有成效，今年一季度公司研發(fā)開支為13.5億元，環(huán)比增加3.3%，銷售、一般及行政開支為13.9億元，環(huán)比下降28.3%。

　　在“開源”和“節(jié)流”兩個(gè)層面均實(shí)現(xiàn)有效突破，利潤(rùn)空間自然也就被打開了。事實(shí)上，小鵬的這份一季報(bào)是非常有價(jià)值和意義的，這種價(jià)值和意義很大程度上并不在于數(shù)據(jù)本身有多好，而是持續(xù)向上的盈利能力掃除了之前外界對(duì)小鵬的一種錯(cuò)誤認(rèn)知，就是公司善于技術(shù)開發(fā)而拙于商業(yè)變現(xiàn)。

　　【期待“戴維斯雙擊”】

　　區(qū)別于多數(shù)友商“邊放量，邊進(jìn)步”的均勻發(fā)展模式，小鵬有一套相對(duì)獨(dú)特的造車思路，每一個(gè)階段都重點(diǎn)瞄準(zhǔn)一個(gè)主線任務(wù)，前期先集中力量搞技術(shù)，然后再把技術(shù)成果全面推向市場(chǎng)。

　　在中國(guó)所有造車新勢(shì)力中，小鵬的技術(shù)能力是有口皆碑的，其第一款車G3采用博世的方案，到第二款車P7就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了軟件算法層面的全棧自研，首次搭載自動(dòng)駕駛平臺(tái)XPILOT3.0，配置算力達(dá)到30TOPS的Xavier芯片以及30多個(gè)傳感器，直接將當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)智能駕駛的水平向上推到了一個(gè)新高度。去年3月，小鵬又推出行業(yè)首個(gè)量產(chǎn)落地的全場(chǎng)景智能輔助駕駛系統(tǒng)XNGP，在業(yè)界率先擺脫了對(duì)高精地圖的依賴，推動(dòng)中國(guó)智駕技術(shù)再上層樓。直到現(xiàn)在，公司也依然站在技術(shù)浪潮的最前沿。

　　5月20日，小鵬舉辦了以“開啟AI智駕時(shí)代”為主題的520 AI DAY發(fā)布會(huì)，宣布將面向所有小鵬在售車型的用戶全量推送AI天璣系統(tǒng)，一舉將新能源車帶入AI智駕時(shí)代。在AI即將顛覆并且重構(gòu)中國(guó)和全球汽車行業(yè)的當(dāng)下，此舉的意義和重要性無需贅言。

　　從商業(yè)模式的本源出發(fā)，像小鵬這種在技術(shù)上勇猛精進(jìn)的打法有一個(gè)顯著特征，就是前期會(huì)因?yàn)榫蘖客度攵�大幅吞噬利�?rùn)，而一旦開始啟動(dòng)集中變現(xiàn)，盈利又會(huì)極具爆發(fā)力，即最終呈現(xiàn)出來的發(fā)展軌跡是跳躍的，而不是緩慢爬行的。小鵬現(xiàn)在明顯已經(jīng)進(jìn)入以盈利為核心導(dǎo)向的第二發(fā)展周期，一季報(bào)只是預(yù)熱，更大的看頭還在后邊。

　　首先就是小鵬與大眾的合作會(huì)進(jìn)一步加速釋放紅利，原因很簡(jiǎn)單，小鵬可以通過智能化輸出快速變現(xiàn)，而大眾可以從中獲取頂尖的智能化技術(shù)，雙方聯(lián)手是互利共贏的，因此也是良性可持續(xù)的，不到一年的時(shí)間三次簽訂合作框架本身就證明了這場(chǎng)合作是非常融洽的，而隨著兩家業(yè)務(wù)往來與嵌入程度越來越深，基本可以確定“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)會(huì)被進(jìn)一步放大。當(dāng)其他車企還只能通過自身放量來實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)時(shí)，小鵬已經(jīng)可以借助大眾的供應(yīng)鏈在降本增效上彎道超車，這其中的潛在優(yōu)勢(shì)與價(jià)值是不言而喻的。

　　除了外部賦能，小鵬自身各方面的蓄力也都到了一個(gè)集中釋放的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　產(chǎn)品層面，小鵬全新品牌MONA系列的首款A(yù)級(jí)純電轎車將在今年6月亮相，并且在三季度正式上市和規(guī)模交付，四季度小鵬還預(yù)計(jì)交付基于最新技術(shù)和規(guī)模降本的首發(fā)車型——一款B級(jí)轎車，該新品有機(jī)會(huì)成為下半年B級(jí)純電市場(chǎng)的爆款車型。未來3年，小鵬將推出超過10款全新車型，覆蓋10萬-40萬價(jià)格帶主要細(xì)分市場(chǎng)，一個(gè)前所未有的強(qiáng)產(chǎn)品周期即將到來。

　　技術(shù)層面，智能化能力會(huì)高速升級(jí)并且大范圍落地。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，端到端大模型的上車后，今后小鵬自動(dòng)駕駛能力每個(gè)季度都可能有倍數(shù)級(jí)別的提高，軟件和AI升級(jí)會(huì)進(jìn)入按月進(jìn)化的超快發(fā)展周期。2023年，小鵬城市XNGP開城數(shù)量已達(dá)到243座，超預(yù)期完成此前制定的200座目標(biāo)，按照計(jì)劃，2024年內(nèi)XNGP將完成全國(guó)主要城市路網(wǎng)全覆蓋，并于2025年面向全球開始研發(fā)XNGP。

　　市場(chǎng)層面，國(guó)際化戰(zhàn)略以肉眼可見的速度全面鋪開。今年3月，小鵬與泰國(guó)、新加坡、馬來西亞等東南亞地區(qū)經(jīng)銷商集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，根據(jù)財(cái)報(bào)電話會(huì)的最新消息，小鵬已經(jīng)在歐洲發(fā)布了G9、P7，Q3會(huì)推出G6右舵，在香港也即將發(fā)布G9和P7，X9則在年底前會(huì)上市。

　　無論是產(chǎn)品推陳出新，還是技術(shù)迭代升級(jí)，亦或是市場(chǎng)覆蓋度擴(kuò)大，所有這些努力最終都會(huì)匯聚為市場(chǎng)銷量的推力。

　　新能源車發(fā)展初期，資本市場(chǎng)更加看重車企的前景與想象力，小鵬這種技術(shù)至上的公司被廣泛認(rèn)可和青睞，股票漲勢(shì)遠(yuǎn)勝國(guó)內(nèi)同行。隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)程的深入，資本市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向車企的盈利能力，尚處在投入階段的小鵬又成了倍受冷落的那個(gè)，估值嚴(yán)重殺跌。

　　而事情的真相是，小鵬有自己的發(fā)展節(jié)拍，只不過這個(gè)節(jié)拍并沒有與行業(yè)主流保持絕對(duì)一致而已。隨著利潤(rùn)水平持續(xù)修復(fù)，小鵬如今已經(jīng)證明了自己的盈利能力，相信市場(chǎng)終將會(huì)給予正向反饋，樂觀情況下，公司股價(jià)后期很可能會(huì)出現(xiàn)估值與業(yè)績(jī)雙提升的“戴維斯雙擊”現(xiàn)象。