老虎證券：迪士尼凈利潤暴跌9成 但其實沒那么糟糕

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　　迪士尼在周二發布財報后，媒體用驚悚的標題可能嚇壞了一眾投資者，財經作者們最愛用的標題就是迪士尼凈利潤同比暴跌91%了。

　　如果從數字上看，這一幅度好像正中部分看熱鬧的投資者下懷，但實際上，迪士尼2020財年第二季度的財務報告并沒有那么糟。

　　凈利潤暴跌不是真的慘!

　　在迪士尼Q2財報中，季度營收180億美元，同比增長20.7%，超過了華爾街一致的177億美元收入預期。

　　在新冠疫情肆虐的當下，迪士尼之所以仍然能夠錄得兩位數的營收增長，主要原因是Q2的財報數據截止日期是今年的3月28日，而根據美國疫情統計數據，3月中旬之后，美國疫情才開始爆發，迪士尼在美國的樂園也是在3月中旬左右關閉，因此，疫情的沖擊實際上對迪士尼Q2的財務數據并不明顯。

　　但從凈利潤的角度看，Q2迪士尼錄得凈利潤4.6億美元，與去年同期54.52億美元凈利潤對比來看，業績暴跌超90%，看起來十分慘淡。

　　而實際上，僅僅通過最近幾個季度的凈利潤數據就不難看出，2019財年第二季度的凈利潤數據為異常值，查閱財報不難得知，高達54.52億元的凈利潤中，有49.63億的其他收入，主要是迪士尼去年收購21世紀�？怂箷r帶來的Hulu股權增值收益。

　　因此，54.52億的凈利潤本身就不可維持，疊加迪士尼在亞太地區的樂園業務受到關門影響，一季度凈利潤略有下滑，兩相對比，財經媒體搞出凈利潤暴跌91%的恐怖標題也就不難理解了。

　　因此，財報公布后，迪士尼的股價反應并不劇烈，盤前走勢僅下跌了1.8%。

　　樂園和影視娛樂業務開始崩盤

　　老虎證券投研團隊認為，Q2業績之所以沒有媒體渲染的那么慘淡，但在下一個季度，疫情的影響將遠超Q2，迪士尼目前正在經歷的才是至暗時刻。

　　在迪士尼的業務構成中，目前營收規模最大的是傳統的媒體網絡業務，Q2營收72.57億美元，同比增長28%，主要得益于去年對21世紀�？怂沟氖召�;第二大業務是我們所熟知樂園業務，Q2營收55.43億美元，同比下跌10%，受到新冠病毒明顯影響;第三大業務是迪士尼的流媒體業務，即DTC與國際業務，Q2營收41.23億美元，同比大增260%，疫情極大的刺激了流媒體業務的發展;而影視娛樂業務在Q2營收25.39億美元，同比增長18%，尚未明顯受到疫情的影響。

　　從業務部門來看，疫情沖擊最大的莫過于樂園和影視娛樂業務，截止目前，迪士尼在各地的樂園仍然處于關閉狀態，最有希望重新開園的只有上海迪士尼，預計將在5月11日重新開放，但最大人流量只能有平時的30%。

　　一方面，逐步開放需要時間，另一方面，消費者尚未從新冠病毒的恐慌中走出來，這從剛剛過去的五一小長假不難看出，報復性消費和旅游基本是不存在的。

　　中國在疫情上走過的路，大概率會在西方國家重新上演，甚至，迪士尼在美國和歐洲的樂園開放時間要遠遠多于我國。

　　根據管理層的描述，在Q2中，疫情對樂園業務產生了10億美元的營業利潤損失。

　　除了悲催的樂園業務外，影視娛樂業務也成為重災區，原本計劃3月上映的重磅大片《花木蘭》被推遲到了7月24日，漫威的《黑寡婦》推遲到11月上映，《阿特米斯奇幻歷險》更是直接效仿《囧媽》，選擇線上播放，按計劃將在6月12日開始獨家在Disney +上映。

　　老虎證券投研團隊認為，唯一能夠受益的只有迪士尼的流媒體業務了。

　　截止5月4日，Disney+的訂閱用戶數達到了5450萬，在此前的預測中，迪士尼預計要到2024年才能達到6000-9000萬的用戶量，疫情無疑大大加快了這一目標實現的進程。

　　除了運氣使然，Disney+也得到了競爭對手Netflix的CEO盛贊，在自己公司最近的財報電話會議上盛贊了 Disney+ 說，“我從未見過有新入局者能如此優秀地學習并掌握這一行業的游戲規則。”

　　緊衣縮食，應對后疫情時代

　　人類與新冠病毒之間的戰爭已經成為持久戰，雖然迪士尼的流媒體業務受益于疫情，但此部分業務尚未盈利，并不能撐起1800億美金的娛樂帝國。

　　截止2020財年Q2，迪士尼的賬上有143億美元的現金，加上應收款等其他流動資產，總的流動資產總額有332億美元。

　　而迪士尼的流動負債總額達到了354億美元，雖然家底殷實，但也和新冠病毒耗不起。

　　為了應對曠日持久的抗疫壞境，迪士尼緊衣縮食，一面停發員工薪水，一面大力借債囤糧。

　　在3月28日，迪士尼發行了9.25億美元的優先票據;

　　4月，迪士尼又追加了50億美元的銀行授信額度;

　　在Q2財報中，迪士尼宣布取消派發股息。

　　一系列的行動都在為了日后恢復業務進行能量儲備，在這場疫情中，能活下來才是王道。

　　總結：

　　自新冠病毒爆發以來，迪士尼的股價下跌了近30%。

　　雖然流媒體業務受益于疫情，但樂園和影視娛樂業務帶來的損失遠遠高于流媒體。

　　在這場人類與新冠病毒的持久戰中，當前最有希望的只有疫苗研發，而新冠病毒狡猾的特性讓投資者對未來不敢希冀，在疫情籠罩的情形下，迪士尼的股價或很難有亮眼表現。

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