外媒：美國疫情爆發 特斯拉將遭受前所未有的挑戰

　　新冠疫情在全世界蔓延，美國許多城市也陷入了“暫停狀態”，幾乎所有的汽車工廠都已經關閉了工廠，其中包括“當紅炸子雞”特斯拉公司。據外媒分析報道稱，如果疫情久拖不決，特斯拉在最壞情況下可能走向破產。

　　據國外媒體報道，對于特斯拉股票的未來，看空者和樂觀者之間一直存在激烈的爭論。毫無疑問，該公司已經顛覆了汽車行業，改變了交通運輸的未來，但這并不能保證投資者的長期成功。

　　如果新冠肺炎讓美國乃至世界陷入長期衰退，它可能會以前所未有的方式考驗特斯拉，讓該公司一步一步陷入最糟糕的境地。

　　第一步:汽車制造跌落懸崖

　　特斯拉已被命令關閉加州弗里蒙特工廠，內華達州的鋰電池工廠可能是下一個州長下令關閉的“非必要業務”(這個工廠內隸屬于松下的電池車間已經宣布關閉兩星期，隸屬于特斯拉的車間仍然在生產)。因此，我們可以假設特斯拉汽車制造業務已經跌落懸崖，至少在短期內是如此。

　　我們不知道特斯拉在停產期間的現金消耗是多少，但該公司在2月份通過發行新股融資了23.1億美元，之后資產負債表擁有了88億美元現金，這些現金可能會很快消失。

　　舉個例子，讓我們假設特斯拉的生產停止了兩個月，收入下降到零，公司必須支付當前的所有運營成本，并且只能降低80%的銷售成本。根據2019年第四季度的財報，該公司每月將消耗3.44億美元的運營成本和3.995億美元的銷售成本。現金消耗率為每月7.435億美元，兩個月內為14.9億美元。

　　一旦制造業務再次啟動，美國和世界大部分地區很可能會陷入衰退。當困難時期到來時，第一批被消費者放棄的商品之一是一輛價值5萬美元以上的奢華汽車。

　　例如，2007年至2009年全球金融危機間，寶馬汽車銷量下降了17%，汽車公司利潤幾乎消失殆盡，但是當時并沒有出現連續幾個星期停產的現象。從宏觀來說，美國國內生產總值在2008年和2009年分別下降了0.3%和2.8%，我們稱之為“大衰退”

　　高盛集團估計，2020年第二季度美國的國內生產總值將下降5%。就目前而言，它預測今年下半年將出現反彈，但這不能保證。目前國內生產總值(GDP)估計目前只是在下滑，但是最壞的情況可能比“大衰退”更糟糕。

　　如果特斯拉的銷售額在未來一兩年內因經濟衰退而從2020年第四季度的峰值下降20%至25%，這可能會對現金流和資產負債表造成毀滅性打擊。請記住，特斯拉一直在加大支出以推動增長，因此其成本結構并未準備好應對需求下降。

　　如果特斯拉恢復到2019年上半年的交付率，我們可能會看到運營部門的嚴重虧損。2019年前兩個季度，該公司的年交貨量為31.6萬輛，平均每月運營損失為1.149億美元。現在，每月增加1億美元的維護資本支出，約為特斯拉今年支出的40%，即使運營再次啟動，該公司每月也將消耗2.149億美元。

　　總的來說，兩個月的停產和12個月的減產將導致41億美元的現金消耗，讓特斯拉目前88億美元的現金余額出現巨大缺口。

　　不要忘記，特斯拉目前的現金水平包括7.26億美元的客戶存款，從技術上講，這還不是該公司已經賺到的錢。如果客戶要求返還這些存款，這是資產負債表上另一個潛在的現金流失。

　　假設我們上面的估計是準確的，特斯拉在未來14個月有可能從運營和存款中燒掉48億美元的現金。

　　第二步:市場拋棄特斯拉

　　如果虧損真的開始增加，我們擔心特斯拉面臨的最大風險是市場會背棄該公司。特斯拉已經通過債務和融資租賃籌集了134億美元，并通過出售股票籌集了數十億美元的資金。如果現金流入在需求下降、現金消耗增加的時候停止，對特斯拉來說可能是毀滅性的。

　　特斯拉的下一個主要債務到期日是2021年3月，屆時將有14億美元的債券到期。如果運營到那時還沒有好轉，為這筆債務再融資可能會很困難。

　　在接下來的14個月里，特斯拉可能被迫拿出14億美元來償還債務。加上上述運營現金消耗，到2021年夏季，88億美元的現金中，有62億美元可能會消失。

　　第三步:供應商敲門

　　供應商也將開始關注運營趨勢，它們可能會成為特斯拉的一大現金負擔。截至2020年底，該公司有38億美元的應付賬款，而應付賬款可能會從充當現金來源的短期融資機制，變成票據到期時的大量現金流失。

　　如果現金消耗增加，銷售額下降，供應商也可能開始要求更苛刻的條款。供應商希望確保他們得到報酬;如果一家公司看起來陷入財務困境，90天內付款這樣的條款就沒有吸引力了。

　　特斯拉還向供應商提供了一些保證訂單承諾。我們不知道具體條款，但特斯拉描述了2020年57億美元、2021年29億美元、2022年36億美元的購買義務，以及總計163億美元的未來承諾。這是未來承諾支出的大量現金。

　　我們不知道如果對汽車的需求下降，特斯拉將會承受多少現金負擔。但如果我們假設明年銷售額下降四分之一，我們也可以假設應付款也會下降。僅這一項就將帶來9.42億美元的現金負擔。加上我們上面概述的，特斯拉88億美元的現金現在已經下降到大約17億美元，這可能是維持公司日常運營所需的最低水平。

　　第四步:馬斯克的債務

　　現在這似乎不可思議，但如果股價繼續下跌，埃隆·馬斯克本人最終可能成為這只汽車股票的問題。

　　截至2020年2月12日，埃隆·馬斯克從多家銀行獲得了5.48億美元的個人貸款，并以他持有的特斯拉股份作為抵押。我們不知道這些貸款何時需要償還，馬斯克可能會被迫出售特斯拉的股票，不要低估這種可能性。

　　2008年，“切薩皮克能源公司”首席執行官奧布里·麥克倫登的貸款保證金要求迫使他在三天內出售了超過3000萬股公司股票，幾乎清空了他在該公司的股份。2012年，綠山咖啡烘焙公司創始人羅伯特·斯蒂爾(Robert Stiller)接到1.23億美元的追加保證金通知，迫使他出售了大量股份，并導致他失去了公司董事長的職位。這兩次追加保證金都加速了已經處于自由落體狀態的股票的下跌，所以我們知道這種情況以前也發生過。

　　高管們并不期待追加保證金，而當我們看到追加保證金時，那是因為這些高管被迅速下跌的股價嚇得措手不及。讓我們假設，在貸款達到馬斯克用作抵押品的特斯拉股票價值的25%之前，追加保證金不會到來。最壞的情況是，我們將不得不看到他的股票價值跌至約22億美元。這意味著特斯拉的市值需要降至118億美元，或每股64美元左右。馬斯克并沒有將他所有的股票都抵押出去，所以追加保證金實際上要比每股64美元來得快得多。如果他們真的來了，可能會導致特斯拉股票的進一步恐慌。

　　第五步:向下的螺旋開始

　　公司很少因為一個因素而破產;通常，當一系列事件開始相互影響時，他們就會垮臺。如果特斯拉的股票下跌，它將被視為一家風險更高的公司，這可能會導致買家質疑特斯拉兌現保修承諾、改善服務中心、甚至擴大充電網絡的能力。這導致銷售減少和財務狀況惡化，導致供應商要求更苛刻的條款，導致現金流失，等等。

　　一旦消費者、供應商和投資者開始接受這種說法，就很難打破。多年來，特斯拉幾乎在市場的每一個角落都呈現上升的勢頭。在接下來的幾個月里，我們可能會看到該公司如何應對螺旋式下降的勢頭。

　　注意:當心黑天鵝

　　我們上面概述的大部分是衰退期間汽車行業普遍出現的運營下滑。但是黑天鵝事件或者不可預見的低概率事件，也可能在危機時期發生。在交通事故發生后，美國政府可能要求特斯拉的自動駕駛系統Autopilot退出市場;工廠可能會罷工;客戶可能會集體拖欠貸款和租約。任何黑天鵝都可能加速特斯拉業務及其股票的下跌。

　　了解任何投資的風險

　　上述不是特斯拉一定會破產的預測。事實上，我認為該公司已經開始轉向可持續經營，這可能會吸收像全球衰退這樣的沖擊。但投資者應該理解他們的投資論點會如何出錯，并從過去的事件中吸取教訓。

　　汽車公司有在經濟衰退期間陷入財務困境的歷史。特斯拉對公開市場持續融資的依賴可能會被切斷。馬斯克的冒險個性最終會成為一種損害。特斯拉面臨著非常真實的風險，而且它也不能幸免于新冠疫情今天向每一個企業呈現的經濟現實。(騰訊科技審校/承曦)