雷軍成為「許愿池」

　　今年315曝光劣質(zhì)衛(wèi)生巾后，雷軍的微博評論區(qū)再度成為“賽博許愿池”——大量網(wǎng)民紛紛呼吁，小米盡快生產(chǎn)衛(wèi)生巾、紙尿布等，跨界整頓這塊市場。

　　年輕人“有愿望，找雷軍”，讓小米成為“全民愿力”的加持對象。

　　半玩梗、半當真的“愿力”，讓雷軍成為網(wǎng)民最喜愛的本土企業(yè)家之一，也帶動小米手機、汽車等產(chǎn)品賣爆，成為小米業(yè)績飛漲和股價飆升的民意基礎(chǔ)。

　　過去一年，小米股價從不到15港元開始上漲，3月19日報于58.2港元，累計上漲近2.9倍，市值逼近1.5萬億港元，在港股市場僅次于騰訊和阿里。今年以來，小米股價累計上漲近70%。

　　圖注：過去一年，小米股價持續(xù)走高

　　從最新發(fā)布的季報來看，小米股價還遠未觸及天花板。

　　3月18日，小米發(fā)布2024財年第四季度及全年業(yè)績。2024年，小米營收達人民幣3659 億元，同比增長35%;第四季度營收1090億元，同比增長48.8%，首次突破千億。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤達272億元，同比增長41.3%。

　　手機是小米的基本盤。2024年，小米手機全球出貨量達1.69億部，同比增長15.7%，實現(xiàn)收入1918億元，同比增長21.8%。

　　另據(jù)市場調(diào)研公司Canalys數(shù)據(jù)，2024年小米在全球智能手機市場占據(jù)13.8%份額，僅次于三星和蘋果，連續(xù)18個季度位列全球智能手機市場TOP3，且為三大品牌中*實現(xiàn)正增長的品牌。

　　汽車是小米的第二增長曲線。2024年，小米SU7累計交付13.7萬輛，超出10萬輛的目標;汽車等創(chuàng)新業(yè)務全年貢獻328億元收入。2025年，小米汽車設(shè)定35萬輛的交付目標，平均每月需交付2.9萬輛以上，相當于去年的2.6倍。

　　圖注：2024年，小米SU7累計交付13.7萬輛

　　囊括了智能家居、家電的IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務同樣表現(xiàn)不俗，全年收入首次突破千億，同比增長30%，空調(diào)、冰箱和洗衣機出貨量均刷新記錄。

　　在“全民愿力”加持下，小米的拳頭產(chǎn)品——手機、汽車乃至空調(diào)冰箱洗衣機，幾乎出一個火一個，帶動業(yè)績和股價增長。粉絲的追捧、消費者的偏愛體現(xiàn)在銷售額上，為小米股價長期上漲奠定根基。

　　現(xiàn)在的問題是，連續(xù)刷新歷史高點后，小米股價還有多大上漲空間？

　　汽車業(yè)務是小米這一波股價上漲的發(fā)動機。小米過去一年股價起飛，大致起點與去年3月底小米SU7發(fā)售時間相吻合。因此，小米汽車的估值，很大程度上決定了小米股價的中短期走勢。

　　單就汽車業(yè)務而言，可供類比的股票是特斯拉。小米SU7直接切分了特斯拉Model 3的客群;今年年中YU7發(fā)布后，小米汽車將形成類似Model 3/Y的產(chǎn)品矩陣。

　　放在更長的企業(yè)發(fā)展周期下，另一只可以類比的股票是蘋果。小米過去幾年一直努力打通手機、汽車、智能家居家電，蘋果同樣是打通軟硬件生態(tài)的老手，并已經(jīng)從中獲得超額回報，當前市值高達3.2萬億美元，高居美國上市公司*。

　　相比之下，小米當前市值約合1880億美元，相當于蘋果的6%。但從兩者的銷量和營收增速來看，小米的長期價值至少相當于蘋果的1/10。

　　但小米的未來既不是特斯拉，也不是蘋果。

　　它是一只很難找到完全相同的類比對象的股票：同時擁有手機+AIoT+汽車三大業(yè)務板塊，個人移動設(shè)備、家庭智能設(shè)備、汽車在同一生態(tài)下互相打通，即所謂“人車家全生態(tài)”。

　　三塊業(yè)務跨場景融合，外界既不能將小米視為普通的手機公司，也不能將其等同于造車新勢力，更不能將其與傳統(tǒng)家電企業(yè)做對比。旁人難以復刻的“人車家全生態(tài)”模式和愿景，讓小米在資本市場上開始享有自己的估值范式。

　　小米最新財報講明白了一件事：“人車家全生態(tài)”基本跑通，現(xiàn)在到了把生態(tài)快速做大的新階段。現(xiàn)在買小米股票，既是買雷軍、買小米汽車，也是在買“人車家全生態(tài)”在更長時間、更多市場的增長潛力。

　　01

　　小米汽車對于特斯拉的替代效應到底有多強，能夠從特斯拉中國手中搶到多少份額，決定了小米中短期股價走勢。

　　過去一年間，這種新品牌對于老品牌的替代效應，初期面臨普遍質(zhì)疑，但很快被洶涌的訂單所驗證。

　　小米去年3月底開售的SU7，產(chǎn)品定位和價格區(qū)間與Model 3十分接近，瞄準的也都是年輕人。上市前，雷軍曾詢問眾多業(yè)內(nèi)人士，得到的反饋是SU7每月賣出5000輛就已經(jīng)非常理想了，也就是Model 3的1/3。

　　另一方面，按照小米集團合伙人、集團總裁盧偉冰的說法，小米彼時設(shè)定*年(實際是9個月)售出7.6萬輛的目標，前期月交付不到1萬輛，后期1萬多。這一目標高于外部預期，但也屬于“踮腳尖”就能達成的范疇。

　　但實際上，SU7的受歡迎程度超出所有人預期。

　　根據(jù)財報，SU7去年交付13.7萬輛，幾乎相當于最初目標的2倍。2024年10月之后，這款車連續(xù)5個月的交付量突破2萬輛;倘若這一勢頭保持下去，SU7今年銷量反超Model 3幾乎板上釘釘。

　　與此同時，特斯拉2024年在華銷量創(chuàng)下65.7萬輛的新高，但年增速跌至8.8%，相比2023年的37.3%大幅放緩。今年前兩個月，特斯拉在華銷量同比下滑，其中2月同比環(huán)比均下跌約50%，市場份額降至3.9%，相比去年同期下滑4個百分點。

　　在替代效應得到驗證后，小米接下來的難題是，如何盡快提升產(chǎn)能。

　　自SU7上市以來，小米汽車長期處于供不應求的狀態(tài)，用戶下訂單后需要等待數(shù)月之久。3月初，雷軍曾透露SU7上市11個月銷量超32萬輛，已交付18萬輛，“還有十四五萬輛在排隊”。

　　另據(jù)第三方數(shù)據(jù)，截至3月中旬，SU7累計鎖單量接近38萬輛，累計交付量約19.6萬輛，還有超18萬輛等待交付。

　　3月18日，雷軍披露“剛剛交付了第20萬輛小米汽車”。公司正全力提升產(chǎn)能并已取得進展，2025年全年交付目標已上調(diào)至35萬臺。

　　在第四季度財報電話會議上，盧偉冰表示，現(xiàn)在*的瓶頸可能就是汽車交付，而交付瓶頸其實就是產(chǎn)能。小米前段時間召開供應商動員大會，希望與合作伙伴一起拉升產(chǎn)能。此外，小米正在挖掘現(xiàn)有產(chǎn)線的潛能，“內(nèi)部盤下來之后認為還是有挖潛的空間”。

　　除了產(chǎn)能瓶頸，小米計劃6月發(fā)布的新車YU7，也將面臨比SU7更激烈的競爭。

　　YU7瞄準純電SUV市場，這是特斯拉Model Y常年“霸占”的*領(lǐng)域。2024年，Model Y在華銷量高達48萬輛，*于其余所有新能源車型。YU7正式開售時，勢必遭遇Model Y的強力阻擊。

　　小米也預見到了兩者正面碰撞的場景。今年1月，特斯拉中國官網(wǎng)打出“盡管對比”的口號宣傳煥新版Model Y，雷軍轉(zhuǎn)發(fā)評論“好的”。

　　如果YU7能夠復制SU7的奇跡，短時間內(nèi)搶下Model Y的蛋糕，那么小米汽車對于特斯拉中國的替代效應將進一步得到證明。小米汽車作為第二曲線的價值，乃至小米公司的長期估值也將更加明晰。

　　按照銷量占比粗略估算，特斯拉中國業(yè)務價值約2200億美元。如果小米最終與特斯拉中國分庭抗禮，那么小米汽車的長期估值約1100億美元。當然，前提是小米SU7+YU7能夠替代Model 3/Y，成為中國市場*的純電車型。

　　國際投行持有類似觀點。小米發(fā)布第四季度財報后，摩根大通在研報中給予“中性”評級和60港元目標價。研報提到，小米的汽車業(yè)務目前被估值為全球第二大最有價值的電動汽車OEM廠商，僅次于特斯拉，遠高與其他純電動車廠商。

　　02

　　小米的價值中短期看小米汽車，長期則取決于“人車家全生態(tài)”的發(fā)展狀況。

　　所謂“人車家全生態(tài)”，就是以同一套操作系統(tǒng)——澎湃OS為基座，實現(xiàn)手機、平板電腦、可穿戴設(shè)備、智能家居家電、汽車等軟硬件功能融合與聯(lián)動，讓不同場景下的用戶體驗流暢銜接。

　　早在2022年初，小米就開始嘗試融合不同終端的操作系統(tǒng)架構(gòu)，將“人車家”打通。2023年10月，小米發(fā)布澎湃OS，并將企業(yè)戰(zhàn)略升級為“人車家全生態(tài)”。

　　雷軍彼時表示，澎湃OS是邁向“人車家全生態(tài)”的關(guān)鍵跨越。借助這一跨平臺操作系統(tǒng)，“人車家全生態(tài)”即將完成閉環(huán)。

　　在這一生態(tài)下，不難想象一幅頗具未來感的圖景：用戶使用小米手機啟動車輛，一鍵將導航路線投屏至車機，或是通過車內(nèi)大屏繼續(xù)辦公;車輛離開時，家里的窗簾自動關(guān)閉、啟動安防攝像頭，甚至連掃地機器人也自動開始工作。

　　但在小米SU7發(fā)布前，“人車家全生態(tài)”只有“人”和“家”，少了車內(nèi)場景，無法真正閉環(huán)，也很難徹底說服投資者。

　　2022~2024年初，在多重因素作用下，小米股價徘徊在十幾塊錢的低谷。直到SU7發(fā)售、一年積累20萬車主后，“人車家全生態(tài)”樣貌初現(xiàn)，給資本市場吃下定心丸，推動小米股價大幅上漲。

　　盧偉冰也曾公開表示，2023年“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略形成，“2024年我們的戰(zhàn)略可以實現(xiàn)閉環(huán)。”

　　這種橫跨不同終端的生態(tài)閉環(huán)，成為小米不同業(yè)務增長的關(guān)鍵驅(qū)動力。尤其是那些相對傳統(tǒng)的品類，一部手機控制不同設(shè)備的體驗，成為它們銷量增長的重要動能。

　　上一財年，小米汽車業(yè)務增長迅猛，手機也實現(xiàn)了15.7%的銷量增長。與此同時，“空冰洗”等大家電增長還要更快：空調(diào)出貨量同比增長超50%，冰箱超30%，洗衣機超45%。

　　以統(tǒng)一的操作系統(tǒng)為基礎(chǔ)，將不同場景、不同形態(tài)的硬件設(shè)備打通、融合，實現(xiàn)用戶體驗的無縫流轉(zhuǎn)，小米試圖構(gòu)建的澎湃OS生態(tài)，與蘋果的iOS生態(tài)頗為相似。

　　蘋果經(jīng)過多年演進后，已經(jīng)實現(xiàn)個人設(shè)備的大一統(tǒng)。從iPhone、iPad、iPod到MacBook、Apple Watch、AirPods，蘋果用戶幾乎不需要任何額外操作，就能獲得毫無割裂感的體驗。這讓“果粉”遍布全球，也讓蘋果成為資本市場寵兒。

　　小米2021年底提出“對標蘋果、向蘋果學習”，重點是產(chǎn)品設(shè)計、用戶體驗和技術(shù)創(chuàng)新。以半個月前推出的小米15 Ultra和SU7 Ultra為例，兩款產(chǎn)品都是以更*的產(chǎn)品力和用戶體驗，換取更大膽的溢價空間。市場也給予積極反饋——小米15 Ultra首日銷量比上一代增長逾50%，SU7 Ultra則三天完成全年銷量任務。

　　小米不僅向蘋果學習，也在青出于藍。蘋果至今沒有補上汽車的生態(tài)短板，也沒有深度布局智能家居家電，iOS生態(tài)主要服務于個人;相比之下，小米“人車家全生態(tài)”除了有手機、平板、可穿戴設(shè)備，還有空冰洗、IoT和汽車，覆蓋人群和場景更廣闊，想象空間也更大。

　　去年第四季度，小米營收大致相當于蘋果的12%。市值方面，小米目前只有蘋果的6%。倘若小米能夠繼續(xù)沿著學習蘋果的路走下去，疊加小米當前比蘋果更快的增速，它的長期價值有望與營收規(guī)模相匹配，至少達到蘋果的1/10甚至更多。

　　03

　　過去一年多，小米“人車家全生態(tài)”搭好了框架、跑通了模式，但故事只講了個開頭。怎樣把這一生態(tài)繼續(xù)做大，是小米接下來一段時間的重要任務。

　　過去一年，小米的個人設(shè)備、家庭智能設(shè)備、汽車等核心業(yè)務均實現(xiàn)較快增長，但三大場景的用戶盤子并不均衡，“人車家全生態(tài)”尚未完全釋放潛力。

　　其中，小米手機去年全球出貨量達1.69億部，依然是整個小米的中流砥柱。以智能家居為主的AIoT平臺已連接超9億臺設(shè)備，同比增長22.3%。

　　相比之下，小米“空冰洗”三大家電的全年出貨量共計1140萬臺;小米汽車迄今累計交付20萬輛，全年目標35萬輛。與手機和智能家居相比，小米大家電和汽車的用戶規(guī)模仍有很大提升空間。

　　小米正朝著擴大用戶體量的方向努力，關(guān)鍵動作是加速拓展國際市場。

　　汽車業(yè)務上，盧偉冰在財報電話會議上表示，目前小米汽車主要任務是深耕中國市場，并逐步啟動海外市場相關(guān)籌備工作。2027年，小米汽車將正式開啟國際化。

　　他表示，汽車出海需要進行大量的前期準備，包括適應不同國家的產(chǎn)品需求、遵循當?shù)胤�律法�?guī)以及應對各國政策差異等。基于此，小米汽車目前的首要目標是在中國市場實現(xiàn)顯著突破，為未來的國際化布局打下堅實基礎(chǔ)。

　　與此同時，小米也在嘗試以小米之家為矛頭，尋求“模式出海”。

　　小米出海多年，先后完成了“產(chǎn)品出海”和“品牌出海”。下一步的“模式出海”，主要是把小米的新零售模式——線上的小米網(wǎng)和線下的小米之家——推向更多市場。

　　“新零售是非常重要的方向。對于新零售，我們是小米網(wǎng)和小米之家并行，但是小米網(wǎng)會開得快一點，小米之家會開得慢一點。”盧偉冰說。

　　2025年是小米之家海外拓展的元年。去年底至今，小米已經(jīng)在東南亞和歐洲的波蘭等地開設(shè)小米之家，整體上運營良好，后續(xù)將加速鋪開。小米計劃未來五年內(nèi)，在海外開設(shè)1萬家小米之家。

　　海外消費者也對小米新零售報以熱情。以IoT設(shè)備為例，小米管理層在電話會議上披露，這塊業(yè)務2024年同比增長約30%，海外增長比國內(nèi)更快。從市場潛力來看，海外其實是國內(nèi)市場的兩倍。

　　盧偉冰坦承，小米出海“投入是非常重的”，需要在每個國家建立本地化經(jīng)營實體，來支撐小米商業(yè)模式、賣產(chǎn)品，“修路+造車”一體化。

　　這或許意味著，小米“人車家全生態(tài)”走向全球，并不能一蹴而就，而是類似國內(nèi)市場，需要更長時間、更多耐心和更大投入。

　　但大做“人車家全生態(tài)”，既是小米的主動選擇，也是它繼續(xù)向上沖擊的必由之路。

　　目前，智能手機全球市場已經(jīng)飽和。根據(jù)市場調(diào)研公司Counterpoint的數(shù)據(jù)，2024年全球智能手機全球出貨量增長4%，第四季度與上年同期持平，增長基本停滯。

　　另一方面，國內(nèi)新能源車市依然保持兩位數(shù)百分比增長，但相比前幾年，增速明顯回退。國內(nèi)車企不得不展開激烈的價格戰(zhàn)，就連特斯拉也難以獨善其身，今年初推出力度*的優(yōu)惠政策。

　　不難想象，倘若小米依舊固守手機，或是拋棄主業(yè)、全面轉(zhuǎn)型為車企，其商業(yè)邏輯都很難講通，估值也不會有今天的高度。

　　相對應的，投資者押注小米，一部分原因是買雷軍、買小米汽車，但更關(guān)鍵的是“人車家全生態(tài)”的潛力剛剛釋放。以此觀之，小米必須把這一生態(tài)做大做強，才能匹配投資者的熱烈預期。

　　過去十年間，不少科技巨頭都曾夢想打通個人、家庭和汽車場景，打造自己的“人車家全生態(tài)”，卻都無功而返。蘋果坐擁iOS生態(tài)，早在2015年就啟動造車，卻在今年2月底被曝出徹底放棄，轉(zhuǎn)向AI。

　　相關(guān)消息曝出后，雷軍在微博上感嘆“非常震驚”。他表示，小米深知造車難度，卻依然在2021年做出了“人車家全生態(tài)”的戰(zhàn)略選擇。

　　如今，小米造車涉過險灘，初步成功。通過打造SU7，小米驗證了“爆品”方法論——集中兵力、減少SKU、壓強投入。今年6月的YU7，將是這套方法論的第二次大考。

　　此外，小米以五年為期的“模式出海”之戰(zhàn)剛剛打響。小米“人車家全生態(tài)”能否再進一步，小米市值能否繼續(xù)朝著“1/10蘋果”邁進，將有更清晰的答案。

　　參考資料：

　　汽車公社，《上海，不再是*特斯拉的城市》

　　電車通，《軟硬件“人車家”生態(tài)，才是小米對抗傳統(tǒng)車企的殺手锏》

　　新消費日報，《定了，小米汽車2027年出海》

　　華爾街見聞，《每三輛就有一輛銷往中國!特斯拉2024年在華銷量創(chuàng)紀錄新高》

　　36氪，《小米總裁盧偉冰：「人車家全生態(tài)」加速全球化，五年內(nèi)將在海外開1萬家小米之家》