電商平臺的僅退款，如何“卷”出一個千億IPO?

　　“快遞柜第一股”，豐巢登陸港交所

　　當英國走進工業革命時代，狄更斯曾經這樣形容那個充滿著激情、創造和無限可能的世界，“這是最好的時代，也是最壞的時代。”

　　如今，隨著運費險、僅退款、直播帶貨的出現，中國的電商和快遞行業也同樣站上了命運的轉折點。近日，豐巢集團(以下簡稱“豐巢”)向香港交易所提交了IPO申請文件，計劃在主板上市。如無意外，豐巢將成為港交所的“快遞柜第一股”，代表著一直以來困擾行業已久的“最后一公里難題”將不再成為問題。

　　然而，放眼整個快遞行業，前有菜鳥暫緩上市、順豐沖擊港股上市尚未成行、后有極兔去年在港上市削減IPO募資規模，二級市場其實對快遞行業并不“熱情”，豐巢為何選擇在此時上市?連續三年虧損的豐巢，又是如何做到在上市之前扭虧為盈的?上市之后，豐巢又能否找到除了快遞以外的下一個增長點?

　　“順豐系”的第五個IPO，豐巢的上市之路走得并不容易

　　事實上，豐巢作為“順豐系”創始人王衛手下的第五個IPO，自出生起就備受矚目。2015年，順豐聯合申通、中通、韻達以及普洛斯集團，共同成立豐巢，入局快遞柜市場。招股書數據顯示，十年來，豐巢累計完成了11輪融資，中國郵政、紅杉中國、鐘鼎資本等知名機構均參與其中。

　　然而，從此前快遞行業的IPO情況來看，二級市場對快遞行業并不看好。一方面，此前王衛手下的另一個快遞巨頭順豐控股在A股市場的股價較最高點已經下跌60%左右，同時順豐控股也曾兩次沖擊港股，但至今沒能成功。

　　另一方面，與順豐類似的還有菜鳥。此前，阿里巴巴宣布構建“1+6+N”組織架構，并力推菜鳥作為六大業務集團之一。當時，市場普遍對其寄予厚望。然而，隨著時間的推移，菜鳥卻未能如預期般順利走向資本市場。3月26日，菜鳥突然撤回港股IPO申請。并且根據天眼查顯示，在阿里巴巴公布的收購要約中，菜鳥的估值已從一年前的近2000億元暴跌至約744億元，跌幅接近六成。

　　整個行業的IPO正在放緩的同時，豐巢自身的處境也并不理想。2018年6月，此前出資的中通、申通和韻達選擇將所持豐巢的全部股份轉讓給瑋榮發展，“二通一達”從豐巢退股。

　　當時，韻達和申通方面表示，自己是為了優化資產配置結構，實現合理投資收益。然而天眼查顯示，從出資成立到集體退出，中通、申通和韻達分別賺了約5億元、3.89億元、5.45億元，選擇了“拿錢離場”。

　　而自從之后，豐巢的最近一次融資停留在了2021年1月。也就是說，自2021年之后，豐巢沒有再收到融資。此前，快遞物流專家、貫鑠資本CEO趙小敏曾表示：“豐巢的挑戰在于募資能力、擴張力度及資本市場對其未來預期。從成長路徑看，豐巢需加強資本運作與業務拓展”。

　　同時，趙小敏還指出，目前快遞柜市場缺口還很大，很多三線城市包括整個縣域市場的布局還相對薄弱。豐巢要做的就是盡快IPO，將募集的資金用來擴大市場規模，“需要通過擴張來把市場的缺口、需求先補上。”從這個角度來看，此次IPO，某種程度上也反映了豐巢為了企業的擴張和發展向資本市場尋求支持的現實。

　　連續虧損三年的豐巢，如何扭虧為盈?

　　而之所以選擇現在上市，除了前文所述的融資擴張需求以外，更重要的是，經歷過三年“鋪墊期”的虧損，豐巢在2024年上半年首次做到了扭虧為盈，獨立造血。

　　一直以來，豐巢都是通過“融資-燒錢-再融資”的模式迅速擴大規模搶占市場，從而在行業中占據領先地位。在收購了同為行業龍頭的中集e棧和中郵智遞以后，豐巢的市場占有率一度接近70%。而隨著京東自提柜、菜鳥驛站、圓通的媽媽驛站、中通的樂家快遞柜、申通的喵柜和韻達的蜜罐的出現，豐巢的占有率有所下滑。

　　并且，作為末端物流服務中的基建級業務，快遞柜有著投資大、收益少、技術壁壘不高的特點，并且天然具有民生屬性。受制于運營成本和盈利模式，虧損成為包括豐巢在內眾多快遞柜運營商繞不開的痛點。

　　據招股書，此前三年，受網絡擴張相關開支增長拖累，豐巢一直處在虧損狀態，但虧損幅度逐漸收窄。招股書顯示，2021～2023年，其凈虧損分別為20.71億元、11.66億元、5.41億元，降幅分別為43.7%、53.6%，三年累計虧損37.78億元。然而，就在今年的前五個月，豐巢實現凈利潤0.72億元，同比扭虧為盈。

　　三年累計虧損超過30億的豐巢，為何能在今年扭虧為盈?主要原因有兩點：

　　調整后的會計準則影響到了成本端

　　此前，豐巢的快遞柜是五年折舊，但事實證明快遞柜的使用期比預期要長，因此今年豐巢將部分智能快遞柜的折舊年限調整成十年，降低了智能貨柜使用成本。

　　調整之后，快遞末端配送服務部分由2023年5月31日止5個月的毛損率(銷售成本為負數的情況，銷售收入低于銷售成本的時候出現毛利率為負值的情況)12.2%轉為2024年同期的毛利率32.4%，整體毛利率則由3.6%升至26.1%，盈利能力大幅提升。

　　電商行業的高退貨率帶來了收入端的增長

　　具體來看，豐巢的收入來源主要由快遞末端配送服務、消費者智能交付服務和增值服務及其他三部分組成。

　　其中，快遞末端配送服務是豐巢營收的支柱業務，過去三年，營收連年增長，但其所占總收入的比例從2021年的57.6%下降至2024年5月底的40.8%。收入增速從2022年的15.8%放緩至2023年的8.9%。

　　而隨著直播與短視頻帶貨的模式興起，商品退貨和換貨量不斷增加，為豐巢打開了新的增量市場。電商退換貨業務由此扛起收入增速大旗。

　　從招股書來看，從2021年到2024年前五個月，消費者智能交付服務(即消費者通過豐巢柜寄出快遞)收入呈現出同比3位數的高增長，占總收入的比例也從5.9%，快速增至36.3%。招股書稱，“主要受我們電商退換貨綜合服務的發展所推動。”

　　從這個角度來看，原本更偏“收件”場景的豐巢，靠著“寄件”逆襲了。

　　“最后一公里”的苦生意，還能擁有怎樣的想象空間?

　　然而，近年來，快遞柜的商業模式始終被置喙。一方面，快遞柜業務面臨極大的外部不確定性。此前，為了強化格口周轉率，提高盈利能力，豐巢開始向用戶收取暫存費用。然而這一行為迅速引發輿論爭議，豐巢不得不將滯留時間延長至18小時。

　　2024年3月1日，《快遞市場管理辦法》正式實施，未經用戶同意，快遞公司不能擅自使用智能快件箱、快遞服務站等方式投遞快件。這就意味著，單純向快遞員、快遞企業和用戶收快遞暫存費，很難讓豐巢看到未來業務的增長空間。

　　另一方面，隨著電商“內卷”式發展，快遞柜企業與快遞企業、電商平臺之間的競合關系也在發生變化。各大快遞企業和電商平臺對自家的快遞柜業務顯然會更加照顧，以增強對物流環節的掌控力，如京東快遞柜就是京東為了優化自身物流服務而設立的。

　　而隨著平臺對僅退款等政策的調整和行業對“內卷式”發展的調整，高退貨率所帶來的高寄件數量是否能夠持續，也要打上一個問號。

　　面對這些疑問，豐巢也在招股書中做出了提示：未能持續豐富或升級服務，無法擴大或維持客戶群;無法持續有效擴展及管理智能柜網絡或優化其運營效率，業務可能無法如預期成長等。而對于此前的快遞新規，豐巢表示，未來此類法律法規可能會變得更加全面及嚴格，公司業務可能會增加合規成本等。

　　也正因外界對快遞柜業務商業模式的質疑，此前豐巢開始嘗試探索新業務：

　　2022年，豐巢相繼增加了到家生活服務和洗護服務兩項增值業務(如保潔、家電清洗及上門維修)，并在微信小程序和豐巢App給予強流量曝光。在豐巢一系列優惠營銷下，上門維修、清潔等家政服務訂單量迅速上漲，截至今年5月底，豐巢的到家服務完成了7.14萬份訂單。

　　同時，豐巢還開始戰略布局全球市場。根據招股書披露，豐巢已經在2022年將智能柜網絡拓展至泰國，截至2024年5月31日，已經在泰國部署200組智能柜，占整個豐巢智能柜網絡的0.1%。其中，HiveBox(Thailand)Company作為豐巢的關聯附屬公司，在2023年和截至2024年5月31日向豐巢采購的智能柜和服務產生的營收分別為640萬元和40萬元，預計到2026財年的營收額將高達2700萬元。

　　此前，匯生國際資本總裁黃立沖就曾表示，豐巢選擇出海發展，是基于全球化戰略視野和對未來市場趨勢的洞察，有助于豐巢分散單一市場風險，實現多元化經營和可持續發展。

　　也就是說，在民生屬性的加持下，快遞柜業務展現出盈利能力以后，豐巢仍然有著業務多元化和全球市場化的商業價值。從這個角度來看，豐巢或將敲開快遞柜企業生存的天花板，將昔日資本寵兒的故事繼續講下去。