VC大變局：向錢看，向前走

　　美股的頹勢仍在繼續。

　　截至北京時間6月15日，美股持續下跌，創近一年來收盤新低。今年以來，美股三大指數——納斯達克指數、標普500指數和道瓊斯指數連續下跌。

　　納斯達克指數今年累計下跌30.8%，創年內新低，接近兩年前的水平;標普500指數和道瓊斯指數分別下跌21.6%和16.4%，同樣創年內新低，跌至一年前的水平。

　　二級市場的萎靡，也開始影響到一級市場。不少美國VC擔心中后期項目登上二級市場后，股價表現不佳，紛紛往早期項目走，而且抓緊募資以及謹慎投資。

　　向錢看，向前走，已經成為今年美國VC的生存法則。

　　01、VC向錢看

　　現在美國經濟到了低迷的時候嗎?

　　答案是肯定的。

　　今年4月底，美國官方宣布第一季度GDP下降1.4%，是2020年第二季度以來經濟的首次萎縮。亞特蘭大聯邦儲備銀行還預計，美國第二季度GDP增長為0。

　　高盛在近期發布的Global Investment Research報告中指出，美國經濟可能將在未來兩年內進入衰退期。

　　經濟的持續萎靡，讓拿著錢找項目的VC，也面臨著較大的困難。

　　因為面對未來的不確定性，市場情緒偏向審慎，流動性在收緊，往后募資的難度會不斷加大。

　　歷史數據已經說明了一切。

　　2000年互聯網泡沫前后，風險投資機構數量從585家下降至396家，減少約32%。風險投資機構的資金募集規模也從884億美金萎縮至499億美金，縮水幅度達44%。

　　2008年金融危機前后，風險投資機構數量從443家下降至388家，減少約12%。風險投資機構的資金募集規模也從532億美金萎縮至227億美金，縮水幅度達57%。

　　經歷過兩次危機后，“在牛市時募資，在熊市時布局”成了投資機構的共識。

　　眼下的經濟形勢，相比往后的繼續衰退，無疑是最好的時候。大多數VC的動作就是盡可能多地募資。

　　高筑墻，廣積糧。

　　行動已經開始了。根據美國風險投資機構募資情況顯示，2022Q1單季度募資額達到738.2億美元，創下歷史紀錄，并且已經超過2021年募資總額的一半。

　　數據來源：Pitchbook

　　另外，2022Q1位于硅谷的投資機構融資也非常積極，超過2021年的總和。

　　數據來源：Crunchabse (紅色左軸：融資基金數，紫色右軸：融資總額)

　　具體來看，a16z今年1月剛官宣三支基金共完成90億美元融資又在5月宣布a16z crypto完成45億美元募資、New Enterprise Associates多支基金完成51億美元融資(其中早期基金募集規模近29億美元)、Ribbit Capital新基金募集11.5億美元、Kleiner Perkins兩支基金18億美元、Electric Capital兩支基金完成10億美元融資........

　　積極準備資金儲備，是為了更安全地過冬。與此同時，他們會減少出手頻率。

　　根據私人資本市場數據提供商PitchBook的數據，今年第一季度，美國風險投資收縮到700 億美元左右，同比下降10%，低于上一季度的 950 億美元。

　　美國風險投資機構First Mark的董事總經理馬特•圖爾克稱，在與VC的很多次談話中被告知，2022年大家幾乎都沒有進行任何新的凈投資。

　　即便是出手，首先是選擇那些穩妥的行業。

　　面對經濟衰退，不同行業的企業估值倍數，已經出現不同程度的下降。

　　其中，SaaS公司估值下降最為嚴重，已經不足最高點的50%。這或許在于SaaS公司的投入大，商業化周期長，因此面對經濟衰退時的抗風險能力差。

　　另外，消費行業估值也受到較大影響。畢竟，經濟衰退時人們的收入會受到影響，都會盡量捂緊褲腰帶減少消費。

　　相對來看，醫療服務行業估值受影響較小。這或許在于其毛利率高，吸金能力強，同時全球疫情也讓該行業拓展更多增長空間。

　　數據來源：Kroll Valuation Insights

　　02、早期融資受影響較小

　　除了選擇那些吸金能力強、受外部環境影響小的行業外，VC也在選擇相對早期的項目。

　　以史為鏡，可以知興替。

　　從過去多次經驗可以發現，每到經濟低迷周期時，早期項目相比中后期項目更受風投青睞。

　　通過2006~2022風險投資機構的投資情況(數據截止2022/3/25)能看到，2009年A輪總融資額同比下降40%，B輪總融資額同比下降42%，C輪總融資額同比下降47%。但是，早期(包括天使輪、種子輪、Pre-Seed)總融資額卻幾乎沒有同比下降。

　　數據來源：Crunchbase

　　數據來源：Crunchbase

　　數據來源：Crunchbase

　　數據來源：Crunchbase

　　由此可見，2008的金融危機對早期投融資的影響微乎其微，而中后期項目的投資在數量和金額上，發生了嚴重的衰退。

　　在今年的經濟低迷時刻，不同階段的融資也發生了變化。用今年一季度和去年同期的數據做比較，可以發現種子和天使、早期輪次投資金額均有所上升(種子和天使期投資金額較去年同期上升45%、早期投資金額較去年同期上升21%)，中后期投資金額相較去年同期下跌了1.2%。此外，種子和天使期是唯一相較去年Q4投資金額上升的融資階段。

　　早期項目融資依然是受影響最小的，中后期受影響最大。

　　跟以往的經濟低迷時期相比，今年中晚期項目融資下降，還跟二級市場的泡沫有關。

　　整個2021年，道瓊斯指數累漲18.92%，標普500指數累漲27.23%創下70次新高，納斯達克綜合指數累漲22.14%。

　　美股市場，出現了非理性繁榮。三大指數的暴漲形成了巨大的泡沫，泡沫傳導至一級市場，導致中后期的項目估值過高，再次形成了估值泡沫，變得與現實脫節。

　　這也讓不少中后期項目的估值偏高，融資受阻。不少項目甚至為了后續融資的順暢，自降估值。

　　今年3月，僅次于SpaceX的美國第二大“獨角獸”、生鮮雜貨配送服務商Instacart，本來是計劃IPO的。結果突然將計劃中止，并將自己的估值從390億美金降到240億美金，砍了近40%。

　　這在外界看來不可思議，而其官方對外表示是因為“市場存在波動”。

　　總之，在經濟進入衰退時，二級市場的低迷會傳導一級市場，項目融資和估值都會受影響。

　　相對來說，早期項目相比中后期項目受到的影響更小。在這種形勢下，VC們紛紛往前走，錨定那些早期項目。

　　03、VC往前走

　　眾多風投機構，已經在向早期項目投資，最典型的當屬Tiger Global、a16z以及紅杉資本。

　　Pitchbook的數據顯示，在過去的兩年里，Tiger Global參與的種子輪投資逐步增多。尤其從2021年底開始，Tiger Global在加速向早期項目投資。

　　今年3月，Tiger Global宣布將投資十億美元，支持專注種子階段的投資基金。今年僅頭三個月，Tiger Global就已經參與了10家創業公司的種子輪投資，而2021年全年為4家，是去年的兩倍多。

　　今年5月初，Tiger Global完成了對印度電商SaaS公司Shopflo260萬美元的種子輪投資。這也是它自2019年以來，在印度的首個種子輪投資。

　　頻繁地在早期項目出手，恐怕也是源于對經濟大環境擔憂，因此往早期項目投資減少風險。Tiger Global在一封投資者信中寫道，“2022年的開局非常令人失望，宏觀經濟情況，市場表現不佳”。

　　在Tiger Global之前，a16z也在種子投資上大手筆落子。

　　2021年8月，a16z宣布成立總額為4億美元的新種子基金，投向所有的技術領域。

　　a16z官方表示，種子基金是風投的核心，是對一個團隊、一個創意的真正的財務投資。成立種子基金，并不是戰略上的轉變，而是強調了將種子投資作為公司首要行動的承諾。

　　跟a16z一樣，紅杉資本也在早期項目上加大了投入。

　　2021年，紅杉將早期投資的比例上升到了80%，尤其是在天使和種子端增加了投入比例。前不久，紅杉在印度上線了總額20億美元的早期風險與增長基金，并在歐洲創辦支持種子創業公司的加速器。

　　在中國，紅杉早在2018年就成立了一億元的種子基金，到現在已經投資了170多家早期企業。

　　去年，紅衫推出了一項針對早期企業的新舉措：只要紅杉中國投資的種子期、天使輪企業，在公司獲得第二輪融資的時候，都會自動獲得紅杉中國最少100萬元人民幣的支持。

　　說到中國，今年以來整個市場的早期項目，也在受到資本青睞。

　　清科研究中心數據顯示，從輪次分布來看，2022年Q1中國VC/PE投向A輪的案例數最多，位居全國第一;天使輪投資案例數超過B輪，位居全國第二，且天使輪平均投資金額自2020年以來持續上升。

　　中 美在風險投資上，某些方面所面臨的情況類似。二級市場的低迷，讓一級市場的融資偏向早期項目而不是中后期項目。

　　從另一個角度看，這也在孕育著新的機會。因為估值的整體下降，風投能夠用更低的價格投到項目。尤其是以較低價格入手早期項目，后續等待市場回暖時，可能會獲得更大回報。

　　當然，這就得考驗風投的內功了。在經濟低迷時，許多優質項目會被蒙上外界環境帶來的陰影。

　　能不能透過陰影分辨金子還是雞肋，就得看VC們的眼光了。