從“燒錢”到“賺錢”，產業鏈拼圖漸全，黑芝麻智能開啟進階之路

　　近年來，自動駕駛芯片行業展現出迅猛的發展態勢。隨著人工智能、傳感器技術的不斷革新，自動駕駛的等級持續提升，從最初簡單的輔助駕駛功能，逐步向高度自動化、甚至完全自動駕駛邁進。

　　與此同時，市場對自動駕駛芯片的需求也在不斷攀升，全球各大汽車制造商紛紛加大在自動駕駛領域的投入，力求在這場技術變革中搶占先機。

　　在蓬勃發展的行業大背景下，黑芝麻智能作為國內自動駕駛芯片領域的重要參與者，其發展歷程備受關注。

　　消息面上，黑芝麻智能(02533.HK)發布盈喜公告后股價高開逾5%，市值表現強勢。業績盈喜的背后，既是中國智能駕駛芯片行業高速發展的縮影，也折射出國產廠商在技術突破、政策紅利與市場競爭中的復雜博弈。

　　突圍邏輯：量產優勢與生態構建

　　回顧來看，黑芝麻智能自進入資本市場以來，股價走勢猶如過山車一般。起初，由于自動駕駛芯片市場前景廣闊，投資者對其寄予厚望，股價一度處于高位。但隨著發展初期巨額虧損消息的披露，股價開始大幅下滑。

　　2021-2023年，黑芝麻智能營收雖從6050萬元增長至3.12億元，3年增長4倍;但與此同時凈利潤連續3年虧損，2021年至2023年，黑芝麻智能虧損分別為23.57億元、27.54億元、48.55億元，三年累計虧損達到99.66億元。

　　這主要是因為在發展初期，為了在技術上取得突破，黑芝麻智能投入大量資金用于研發。2021-2023年研發投入分別為5.95億元、7.64億元和13.63億元，高比例的研發投入在短期內難以轉化為實際收益，導致虧損不斷擴大。

　　而到近日，黑芝麻智能發布公告稱，預計本集團2024年將會錄得收入4.5億元至5億元，同比增長44%至60%;預計2024年公司權益持有人應占利潤凈額不低于1億元，而2023年公司虧損凈額約為48.55億元。

　　這得益于多方面因素：一是自動駕駛產品及解決方案在比亞迪、東風及吉利等車企量產車型中的使用數量穩步上升，收入顯著增加;二是產品線擴張，提高了商用車領域市場滲透率;三是在車路云一體化等領域的收入因業務拓展而增加;四是投資者持有的附有優先權的股權公允價值變動帶來了金融工具的公允價值收益。

　　而且，黑芝麻智能已與49家車企及Tier1供應商合作，包括一汽、東風、博世等，2024年商用車市場滲透率顯著提升。相比之下，地平線憑借征程系列芯片與比亞迪、理想的合作，從而形成直接競爭。

　　值得注意的是，盡管已經開始扭虧為盈，但公司收入結構仍存風險：自動駕駛產品收入占比過高，智能影像解決方案收入同比下滑。過度依賴單一業務可能削弱抗周期能力，而高研發投入仍需持續融資支撐。

　　高增長賽道下的“國產替代”窗口期

　　宏觀來看，自動駕駛行業正處于快速發展的黃金時期，市場規模持續擴張。2022 年我國自動駕駛市場規模為 2894 億元，2017 - 2022 年均復合增長率達到 33.6%。

　　而且，全球車載AI芯片市場正以35%的年復合增長率擴張，預計2026年規模將達120億美元8。目前市場由外資主導：特斯拉FSD和英偉達Orin-X合計占據超70%份額，覆蓋蔚來、小鵬等主流車企。

　　這一增長主要源于技術的不斷突破。目前，自動駕駛系統設計形成模塊化方案和端到端方案兩大技術路徑，使得自動駕駛汽車在環境感知、路徑規劃和車輛控制等方面的能力不斷提升，加速了商業化應用進程。

　　自動駕駛行業產業鏈龐大，涵蓋感知、決策、執行和服務運營等環節。產業鏈上游是傳感器、芯片等零部件供應商，中游是自動駕駛系統集成商和服務提供商，下游是終端用戶。

　　在自動駕駛域控制器核心領域，德賽西威在國內市場份額僅次于特斯拉代工方，達12%，博世、安波福以及知行科技等企業也在激烈競爭。隨著市場發展，各企業通過技術創新和市場拓展提升競爭力，競爭愈發激烈。

　　這其中，中國“車路云一體化”政策的推進為本土企業創造了增量需求。黑芝麻智能2024年在該領域的收入增長即受益于此。

　　同時，L3級自動駕駛技術的商業化臨近，推動高算力芯片需求激增。黑芝麻計劃推出的華山A2000芯片(算力250+TOPS)瞄準這一市場，但其算力仍落后于英偉達Orin-X(254 TOPS)，技術追趕壓力顯著。

　　加之，國產廠商正通過性價比與本土化服務加速滲透。例如，黑芝麻智能的華山A1000系列芯片已搭載于比亞迪騰勢等車型，2024年量產車型使用量穩步提升。

　　與地平線(征程系列)、華為(昇騰系列)等競品相比，黑芝麻智能選擇“雙線戰略”：華山系列專注L2-L3級自動駕駛，武當系列通過集成架構降低成本，主打高性價比NOA方案。

　　這一策略契合了車企從“堆料”向“實用主義”的轉型趨勢，但需平衡研發投入與盈利壓力——2024年一季度，其研發開支達3.4億元，為同期收入的10倍。

　　紅海競爭與全球化野望

　　自動駕駛行業發展迅猛，市場規模不斷擴大，產業鏈逐步完善。黑芝麻智能在發展過程中雖前期深陷虧損，但通過持續研發投入和市場拓展，2024年成功扭虧為盈，展現出強大的發展潛力。

　　與同行競品相比，黑芝麻智能在技術實力、產品布局和市場策略等方面各有優劣。未來，黑芝麻智能需繼續發揮自身優勢，加強技術創新，深化與車企合作，拓展市場份額，同時積極應對競爭對手挑戰，提升產品性能和質量，以適應市場變化和用戶需求。

　　而且，2025年被行業視為市場格局定型的關鍵節點。黑芝麻需在兩年內完成華山A2000的量產及下一代芯片研發，同時應對英偉達Thor(2000 TOPS)等產品的降維打擊。此外，武當系列需證明其“四功能集成架構”能有效降低成本，否則可能陷入價格戰泥潭。

　　黑芝麻計劃進軍歐美市場，但需應對數據安全法規(如歐盟GDPR)、地緣政治風險及本土廠商的圍堵。英偉達已與奔馳、捷豹路虎達成合作，國產芯片出海需突破“信任壁壘”8。

　　安永報告指出，自動駕駛行業仍處“燒錢換技術”階段，80%企業可能在未來五年被淘汰8。黑芝麻智能雖暫居全球第三大車規SoC供應商，但若無法在2025年前鞏固頭部地位，恐面臨資本退潮與客戶流失的雙重危機。

　　相信隨著自動駕駛技術的不斷進步和市場的成熟，黑芝麻智能將在自動駕駛芯片賽道上持續發力，為行業發展做出更大貢獻。