來(lái)錢慢了還在狂投，美版支付寶「尷尬了」

　　北京時(shí)間8月4日美股盤后，數(shù)字支付公司Block(SQ.US)公布了2022年二季度財(cái)報(bào)。總的來(lái)看，公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)表現(xiàn)基本都在預(yù)期之內(nèi)無(wú)功無(wú)過(guò)，缺乏吸引眼球的亮眼之處，財(cái)報(bào)詳細(xì)要點(diǎn)如下：

　　1. 整體表現(xiàn)如預(yù)期中變差：本季公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收44億元，同比下降6%，但主要是受比特幣價(jià)格暴跌后，成交量大幅下降拖累。剔除比特幣業(yè)務(wù)后，核心營(yíng)收26.2億元，與市場(chǎng)預(yù)期完全一致，但同比增速顯著放緩到34%。在利潤(rùn)端，則由于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的快速增長(zhǎng)，本季錄得2.1億美元的凈虧損，略微高于市場(chǎng)預(yù)期2.04億的虧損。總的來(lái)說(shuō)，實(shí)際表現(xiàn)于預(yù)期基本一致，但越過(guò)預(yù)期，營(yíng)收增長(zhǎng)放緩和扭盈為虧的表現(xiàn)不能算好。

　　2. Square商家業(yè)務(wù)--中大商家占比穩(wěn)步提升，但支付手續(xù)費(fèi)率下降:Square板塊收入17.3億元，與預(yù)期完全一致，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同樣乏善可陳。但本季由中大型商戶貢獻(xiàn)的GPV占比由上季度的35%，大幅增長(zhǎng)到39%，已是貢獻(xiàn)最多的商戶類型。這表明公司在商戶規(guī)模上向上突破的戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。海豚君認(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行之際，低收入人群和小微商戶所受沖擊會(huì)更大，而抗風(fēng)險(xiǎn)能力更高的中大型商家會(huì)是公司未來(lái)營(yíng)收的穩(wěn)定器。

　　不過(guò)，或許由于中大商家占比提升，公司支付業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)率繼續(xù)下滑，從而導(dǎo)致支付業(yè)務(wù)的毛利率有所縮窄。

　　3．Cash App個(gè)人業(yè)務(wù)--增長(zhǎng)放緩但粘性提高：剔除比特幣業(yè)務(wù)后，Cash App板塊本季的營(yíng)收和毛利潤(rùn)同樣和市場(chǎng)預(yù)期基本一致。在不考慮Afterpay并表的影響后，營(yíng)收增速也由26%，放緩至21%。毛利率也并未如市場(chǎng)期待的有所提高，而是環(huán)比持平。在運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)上，本季度Cash App的新下載量大幅減少，回落到與去年二季度的水平。但現(xiàn)有用戶使用頻率、和用戶粘性(日活/月活占比)則穩(wěn)步提高。在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)期后，Cash App或也進(jìn)入了沉淀期。

　　4.費(fèi)用擴(kuò)張，由盈轉(zhuǎn)虧：毛利層面：Cash App板塊環(huán)比持平;Square業(yè)務(wù)則由于支付手續(xù)費(fèi)率下滑，毛利率略有下降。因此本季公司毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29%，低于剔除比特幣業(yè)務(wù)后的營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　而由于公司在處于多項(xiàng)新業(yè)務(wù)的投入期，總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用則同比大增66%，其中開發(fā)相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用在加速增長(zhǎng)。由于投入節(jié)奏和放緩的營(yíng)收增速之間的錯(cuò)配，導(dǎo)致公司由原先能穩(wěn)定盈利，轉(zhuǎn)而虧損。

　　5.7月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)指引：公司并不給與3Q業(yè)績(jī)指引，不過(guò)分享了7月的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。其中，預(yù)計(jì)Square GPV同比增長(zhǎng)18%，較2Q季度23%的增速進(jìn)一步放緩。Cash App毛利潤(rùn)會(huì)同比增長(zhǎng)(并未指引增長(zhǎng)幅度)，可以推斷Cash App等增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)不盡人意。

　　而在費(fèi)用較度，公司則指引3Q Non-GAAP口徑總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用再度環(huán)比增加0.75億元，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用也會(huì)環(huán)比略有增長(zhǎng)，因此3Q的利潤(rùn)表現(xiàn)可能會(huì)更難看。

　　長(zhǎng)橋海豚君觀點(diǎn)：總的來(lái)說(shuō)，Block本季度的財(cái)報(bào)與市場(chǎng)預(yù)期基本一致，并無(wú)太多值得關(guān)注的差異點(diǎn)。但是在美國(guó)居民(特別是收入較低群體)在度過(guò)疫情間的繁榮，實(shí)際收入和消費(fèi)都開始縮減后，以服務(wù)中小商家和偏低收入人群為主的Block也進(jìn)入了增長(zhǎng)放緩階段。

　　同時(shí)，公司雖然在穩(wěn)步推進(jìn)中大商戶增長(zhǎng)、融合Afterpay和其他新業(yè)務(wù)的發(fā)展，但也導(dǎo)致費(fèi)用開支錯(cuò)位增長(zhǎng)，公司整體盈利顯著惡化。使得公司處于現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，新業(yè)務(wù)短期未見成效，盈利也大幅惡化的尷尬階段。

　　一

　　關(guān)于Block需要知道什么

　　Block雖并非規(guī)模，但業(yè)務(wù)構(gòu)成卻相當(dāng)復(fù)雜，因此不熟悉的讀者可通過(guò)下表簡(jiǎn)要了解公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成，以便更好的理解Block的財(cái)報(bào)以及我們下文的分析。

　　簡(jiǎn)要來(lái)說(shuō)，公司的核心業(yè)務(wù)由兩大板塊構(gòu)成：面向商家的Square生態(tài)圈，和以Cash App電子錢包為核心的個(gè)人業(yè)務(wù)。具體來(lái)看：

　　1.Square業(yè)務(wù)以向商戶提供POS機(jī)硬件和支付結(jié)算服務(wù)和基石，并延伸出商戶經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)(Square Loan)，和ERP/CRM等商戶用管理軟件服務(wù)等

　　2.Cash App業(yè)務(wù)則以個(gè)人間免費(fèi)的P2P轉(zhuǎn)賬為基礎(chǔ)服務(wù)，并延伸出C2B支付(Cash for Business or Cash App Pay)，聯(lián)名銀行卡服務(wù)，分期購(gòu)物服務(wù)(Afterpay)，股票投資(免手續(xù)費(fèi))，和比特幣交易等功能。其中公司將比特幣的總交易額記為收入（而非凈價(jià)差）,因此比特幣業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模和波動(dòng)較大。

　　3.除此之外，公司在22年一季度收購(gòu)的分期購(gòu)物公司Afterpay的業(yè)績(jī)將以50%的比重分別并入Square和Cash App板塊。而公司收購(gòu)或新設(shè)立了Tidal音樂(lè)流媒體App，Spiral加密貨幣開發(fā)平臺(tái)，TBD去中心化技術(shù)開發(fā)平臺(tái)等新興業(yè)務(wù)，當(dāng)前比重很小，尚無(wú)需關(guān)注。

　　二

　　Square商家業(yè)務(wù)

　　首先，公司面對(duì)商家端的Square板塊本季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收17.3億美元，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。若剔除Afterpay并表后貢獻(xiàn)的1.04億收入，Square營(yíng)收可比增速為24%，較上季35%的增速進(jìn)一步放緩，但在預(yù)期之內(nèi)。

　　1、貢獻(xiàn)*的交易手續(xù)費(fèi)本季收入13.6億美元，同比增長(zhǎng)22%，較上季度的29%有所放緩;

　　2、剔除Afterpay并表影響后的訂閱服務(wù)收入2.14億，同比增速雖仍高達(dá)41%，但營(yíng)收額實(shí)際已連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比下降，增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩。

　　3、硬件收入4800萬(wàn)美元，同比增速放緩到僅10%。

　　在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，Square 商家完成的支付金額 (GPV) 為480億，同比增長(zhǎng)24%。加上通過(guò)Cash App完成的C2B支付額，總GPV為520億美元，略低于市場(chǎng)預(yù)期的530。海豚認(rèn)為不及預(yù)期的原因主要是Cash App的B2C GPV 增長(zhǎng)明顯放緩。

　　由于Square支付手續(xù)收入增速低于GPV增長(zhǎng)，可以推斷支付手續(xù)費(fèi)率有所下行。經(jīng)長(zhǎng)橋海豚君推算，本季度支付業(yè)務(wù)平均手續(xù)費(fèi)率繼續(xù)下滑到2.81%，處于持續(xù)下行周期中。不過(guò)這也符合海豚君先前的判斷：隨著公司服務(wù)的中大型商家增長(zhǎng)，支付手續(xù)費(fèi)率會(huì)持續(xù)下降。

　　但是中大型商戶增長(zhǎng)對(duì)公司而言并非壞事，反而是公司當(dāng)前的重點(diǎn)戰(zhàn)略之一。中大型商戶既能以較少的商戶數(shù)量顯著推動(dòng)GPV增長(zhǎng)，對(duì)于公司其他訂閱服務(wù)類業(yè)務(wù)的使用率應(yīng)當(dāng)也會(huì)更高。

　　而根據(jù)披露，本季年銷售額在50萬(wàn)美金以上的中大型商戶貢獻(xiàn)GPV占比由上季度的35%顯著提升到本季的39%，可見中大型商戶增長(zhǎng)迅猛，也上文的分析相一致。

　　就公司正大力發(fā)展的商戶經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)，公司本季新發(fā)放的貸款額為10億美元，增速所有所放緩，但仍以60%的增速在快速成長(zhǎng)。金融貸款性業(yè)務(wù)作為支付業(yè)務(wù)外，公司未來(lái)的*支柱業(yè)務(wù)，也在穩(wěn)步增長(zhǎng)中。

　　總的來(lái)看，本季Square商家業(yè)務(wù)的營(yíng)收表現(xiàn)中規(guī)中矩、符合預(yù)期。在美股經(jīng)濟(jì)下行和消費(fèi)疲軟的大背景下，居民(特別是收入較低人群)的支出減少，因此服務(wù)中小型商戶為主的Square業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也在預(yù)期內(nèi)放緩。相對(duì)的，高收入群體和中大型商家的韌性相對(duì)更好，也幫助公司向上切入中大型商家的戰(zhàn)略良好推進(jìn)。

　　三

　　Cash App 個(gè)人業(yè)務(wù)

　　面向消費(fèi)者的Cash App板塊在剔除比特幣交易業(yè)務(wù)后，本季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.36億美元，略高于市場(chǎng)預(yù)期的8.26億元。同樣剔除Afterpay的并表影響后，營(yíng)收可比增速為21%，較上季度的26%再度放緩。具體來(lái)看：

　　1)基于Cash App 內(nèi)C2B支付收取的手續(xù)費(fèi)收入為1.16億元，同比增長(zhǎng)5%。與之對(duì)應(yīng)的Cash App GPV本季為42億美元，同比增長(zhǎng)僅4%。這么看來(lái)，Cash App的C2B支付業(yè)務(wù)推進(jìn)依然不易，不過(guò)也符合海豚君的看法：美國(guó)居民對(duì)銀行卡支付的習(xí)慣根深蒂固，移動(dòng)錢包若想取代需要很長(zhǎng)的習(xí)慣培養(yǎng)時(shí)間。

　　2)以聯(lián)名銀行卡業(yè)務(wù)和即時(shí)提現(xiàn)業(yè)務(wù)(至銀行賬戶)為主的訂閱和服務(wù)收入本季為6.16億元，同比增長(zhǎng)24%，與上季度增長(zhǎng)28%相比并未明顯放緩。今年早先時(shí)候，Block將用戶即時(shí)取現(xiàn)的手續(xù)費(fèi)率的上限由1.5%提高到1.75%，并設(shè)置了0.25元每筆的*收費(fèi)。于此同時(shí)PayPal旗下的移動(dòng)錢包Venmo也將即時(shí)提現(xiàn)費(fèi)率由1.5%提升至1.75%。

　　因此，即時(shí)取現(xiàn)業(yè)務(wù)提價(jià)可能是營(yíng)收增速堅(jiān)挺的主要原因。

　　在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上，雖然公司尚未披露官方月活數(shù)據(jù)，不過(guò)從第三方的調(diào)研數(shù)據(jù)也能讓我們一窺Cash App的用戶增長(zhǎng)情況。據(jù)SensorTower統(tǒng)計(jì)，今年二季度Cash App的下載量在經(jīng)歷了2021年底-2022年初的暴漲后已明顯回落到與去年二季度一致的水平。可見在宏觀經(jīng)濟(jì)變差的情況下，Cash App的用戶增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)也有所放緩。

　　不過(guò)已有用戶對(duì)Cash App的使用頻次、時(shí)常、用戶粘性(日活占月活比例)都在穩(wěn)步提升中。

　　四

　　比特幣及其他業(yè)務(wù)

　　本季比特幣業(yè)務(wù)收入17.86億美元，相比上季度環(huán)比略有增長(zhǎng)，好于市場(chǎng)預(yù)期的16.96億。海豚君認(rèn)為這主要是因?yàn)楸忍貛艃r(jià)格在暴跌后企穩(wěn)并有所反彈，加密貨幣的交易熱度比悲觀的預(yù)期更好。

　　本季Afterpay實(shí)現(xiàn)收入208億元，環(huán)比上季度130億的收入顯著增長(zhǎng)。這主要是因?yàn)樯霞径裙�司在并表Afterpay初期，對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)謹(jǐn)慎，幾乎暫停了對(duì)新用戶的審批，與公司旗下Square和Cash App的融合也尚處初期。

　　本季度營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，表明Afterpay與公司的融合正逐步完善，未來(lái)Afterpay和公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)間的互動(dòng)效應(yīng)值得期待。

　　而以Tidal、Spiral、TBD為主的其他新興業(yè)務(wù)本季收入5700萬(wàn)元，與前幾個(gè)季度的營(yíng)收基本持平。可見新興業(yè)務(wù)還在實(shí)驗(yàn)階段，影響不大。

　　五

　　整體營(yíng)收及毛利

　　1.加總上述各項(xiàng)業(yè)務(wù)，本季公司總營(yíng)收44億美元，同比下降5.9%，不過(guò)略高于市場(chǎng)預(yù)期的43.4億元，主要是因?yàn)楸忍貛艠I(yè)務(wù)超預(yù)期的表現(xiàn)。剔除波動(dòng)巨大的比特幣業(yè)務(wù)后，公司營(yíng)收26.2億元，可比營(yíng)收增速為34%，但略低于預(yù)期的26.5億美元。

　　2.從毛利角度，本季實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)14.7億美元，與市場(chǎng)預(yù)期一致，同比增長(zhǎng)29%。毛利率也由上季度的32.7%提升到33.4%。詳細(xì)來(lái)看，雖然各板塊的毛利率都并未改善，但由于毛利極低的比特幣業(yè)務(wù)營(yíng)收占比減少，整體毛利率還是環(huán)比由32.7%提升到33.4%。

　　具體來(lái)看：

　　1)Square板塊實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)7.55億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期的7.4億。剔除Afterpay貢獻(xiàn)的0.75億毛利潤(rùn)后，可比毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了16%。毛利率環(huán)比也由45.8%下滑到43.8%。海豚君認(rèn)為，毛利率下降的主要是由于支付手續(xù)費(fèi)率下降導(dǎo)致。

　　2)剔除比特幣業(yè)務(wù)后，Cash App板塊實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)6.63億元，與市場(chǎng)預(yù)期一致。不過(guò)由于本季營(yíng)收略超預(yù)期，因此板塊毛利率實(shí)際并未如市場(chǎng)預(yù)期的有所改善。具體來(lái)看，本季Cash App(ex. BTC)毛利率為79.3%，與上季度一致，而市場(chǎng)則預(yù)期為80%。

　　3)比特幣業(yè)務(wù)雖然營(yíng)收規(guī)模巨大，但毛利很薄。本季實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)4100萬(wàn)美元，與前幾季度毛利接近，超過(guò)了市場(chǎng)悲觀預(yù)期的1600萬(wàn)。

　　六

　　費(fèi)用及盈利

　　由于公司總營(yíng)收受比特幣業(yè)務(wù)影響波動(dòng)較大，因此費(fèi)用占收入比重參考意義不大，我們主要觀察費(fèi)用增長(zhǎng)情況。總的來(lái)看，總營(yíng)收(ex. BTC)同比增長(zhǎng)34%，毛利同比增長(zhǎng)29%，總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用16.83億元，與市場(chǎng)預(yù)期和指引基本符合。同比增長(zhǎng)了66%，公司在業(yè)務(wù)拓展階段，費(fèi)用開支仍在大幅擴(kuò)張。

　　細(xì)分來(lái)看，管理費(fèi)用支出*值較上季度減少(可能主要由股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少);而由于公司合并Afterpay以及在其他新業(yè)務(wù)上的投入，研發(fā)費(fèi)用增速反而環(huán)比由56%提高到61%。而在宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)弱、公司增長(zhǎng)放緩的背景下，營(yíng)銷費(fèi)用增速也進(jìn)一步放緩。

　　此外，公司本季的壞賬損失也達(dá)到1.57億元，較上季度環(huán)比增加了72%，可見在美股經(jīng)濟(jì)陷入衰退下，壞賬風(fēng)險(xiǎn)也大幅提升。

　　因此，在經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)大幅高于營(yíng)收和毛利的背景下，公司本季再此錄得2.14億美元的凈虧損。而在剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和其他調(diào)整項(xiàng)后，海豚君計(jì)算的Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為0.79億元，較上季度的1.25億的進(jìn)一步縮窄。

　　總的來(lái)說(shuō)，Block目前也進(jìn)入了投入節(jié)奏和營(yíng)收增長(zhǎng)錯(cuò)配的怪圈中，營(yíng)收增速在宏觀環(huán)境影響下大幅放緩，但公司在新業(yè)務(wù)的投入力度上卻毫不手軟，導(dǎo)致公司在2020年及21上半年能穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)盈利，進(jìn)入22年以來(lái)則陷入了大幅虧損。