硅谷銀行發(fā)布《2021年第四季度市場態(tài)勢報告》

　　硅谷銀行和浦發(fā)硅谷銀行聯(lián)合發(fā)布《2021年第四季度市場態(tài)勢報告》，通過對科創(chuàng)企業(yè)與頂級投資人的深入了解與研究，提供關(guān)于全球創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)與生產(chǎn)力的深入洞察，希望給您帶來不一樣的視角。

　　創(chuàng)紀(jì)錄的一年

　　我們已經(jīng)邁入2021年的第四季度，縱觀全年科創(chuàng)圈動態(tài)，今年將是刷新紀(jì)錄的一年。美國風(fēng)投基金已募得880億美元，超過2020年全年840億美元的募資額，美國風(fēng)投基金的可投資金規(guī)模達(dá)到前所未有的2120億美元。與此同時，美國風(fēng)投投資表現(xiàn)出同樣的積極勢頭，投資額有望超過3200億美元，幾乎是2020年全年的兩倍。隨著投資創(chuàng)新公司的風(fēng)投數(shù)量達(dá)到新高，投資規(guī)模、公司估值、營收倍數(shù)和獨角獸的數(shù)量也紛紛突破紀(jì)錄。退出交易依然保持強勁勢頭，過去12個月中，美國共有52家獲風(fēng)投注資的科技公司上市，總市值逾5000億美元。預(yù)計到2021年年底，獲風(fēng)投注資的美國科技公司并購交易有望達(dá)到1200起。

　　即使這些數(shù)據(jù)令人振奮，科創(chuàng)生態(tài)圈依然難免負(fù)面影響。2021年，美國通脹率創(chuàng)下2008年以來的最高水平，美元持續(xù)走弱意味著美國創(chuàng)業(yè)企業(yè)處境艱難。隨著芯片短缺、運輸成本飆升，許多公司過度訂購和囤積庫存，進(jìn)一步加劇了短缺問題。人才招聘與留用也是許多高成長公司面臨的挑戰(zhàn)之一。美國市場辭職率攀升至歷史最高水平，并引發(fā)了包括科技公司的員工在內(nèi)的“大辭職潮”。另外，美國人口“大遷移”也正在改變許多人的工作性質(zhì)與地點，我們正進(jìn)入遠(yuǎn)程辦公的時代。當(dāng)然，機遇與變化同在，數(shù)據(jù)表明高管級別按需隨選的人才數(shù)量在增加，這對于初創(chuàng)企業(yè)是一個利好，他們的高管招聘不那么難了。

　　此外，全球科創(chuàng)風(fēng)投市場保持謹(jǐn)慎。企業(yè)的重心并非盈利而是保持穩(wěn)定的營收增長，投資者愿意以前所未有的高估值下注“最優(yōu)秀”的一批公司。而應(yīng)接不暇的投資、公司開支與退出事件的增加令市場躊躇。當(dāng)然無論如何，科技創(chuàng)新蓬勃發(fā)展并日益滲透到人們生活的方方面面，一定程度上恰好印證了我們對創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的樂觀態(tài)度。雖然我們預(yù)測四季度的投資增速放緩，但創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)依然大面向好，健康發(fā)展。

　　創(chuàng)紀(jì)錄的一年為第四季度的增長放緩做準(zhǔn)備

　　截至2021年三季度，圖示美國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均上漲。部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的上漲并非利好，關(guān)于美國通脹率及美聯(lián)儲后續(xù)應(yīng)對措施的擔(dān)憂隱隱顯現(xiàn)。風(fēng)投規(guī)模有增無減，已創(chuàng)下了年度紀(jì)錄。充裕的資本繼續(xù)推動晚期公司的估值。盡管第3季度的估值中位數(shù)略有下降，但仍高于2020年的水平。

　　美國風(fēng)投募資額連續(xù)第二個季度下降，這或許是募資開始放緩的一個信號。其中需要注意的一點是許多大型基金比計劃提早完成了募資。2021年2季度的基金平均募資規(guī)模為1.18億美元，3季度為7500萬美元，因為美國43%的風(fēng)投資金流向規(guī)模最大的前5%的基金，幾起大規(guī)模的風(fēng)投募資產(chǎn)生了大規(guī)模的影響。

　　美聯(lián)儲釋放縮減購債的信號，美國10年期國債收益率因而悄然攀升。這是一個樂觀的信號，表明美國經(jīng)濟(jì)總體上經(jīng)受住了新冠疫情的沖擊，并逐步縮減量化寬松規(guī)模。

　　三季度，獲風(fēng)投注資的科技企業(yè)IPO數(shù)量有所下滑，但仍超過了2019年和2020年的退出數(shù)量總和。由于活躍SPAC的數(shù)量龐大，“去殼”交易的數(shù)量也繼續(xù)攀升，而并購交易的數(shù)量超出預(yù)期，截至三季度的交易總數(shù)超過了2020年。

　　基金募資更快、更強 、規(guī)模更大

　　2021年前兩季度，美國風(fēng)投募資額雙雙創(chuàng)下紀(jì)錄，跨入第三季度，2021年的風(fēng)投募資已超過2020全年規(guī)模。然后，募資步伐開始放緩，并可能在第四季度持續(xù)。盡管如此，2021年依然是風(fēng)投募資額創(chuàng)下紀(jì)錄的一年，預(yù)計募資規(guī)模將高出2019年107%，高出2020年40%。

　　美國利率水平依然處于歷史最低位，信貸市場也并沒有比通脹的情況好很多，因此，對收益率的追求推高資產(chǎn)大類投資。主要的LP增加投資額，帶來了大量資金。這些資金的分布也在變化，一些大規(guī)模基金占據(jù)了很多市場份額，從2017年占比36%上升至現(xiàn)在的近50%。

　　基金募資的速度也在加快，2021年，3000萬至1億美元規(guī)模基金的募資間隔月數(shù)為30個月，減少了21%。2020年，只有1億美元以上規(guī)模的基金募資周期縮短，但在2021年，規(guī)模較小、資歷較淺的基金，其募資周期也在縮短，這也許表明在2020年加倍投資知名基金后，LP們開始分散投資。

　　另一方面，因為來自大型基金的競爭加劇，市場上成立了很多專項或垂直基金。上述原因?qū)е轮行突�金持續(xù)減少，預(yù)計這一趨勢只會進(jìn)一步延續(xù)，從而留下少數(shù)中型基金。

　　巨型種子基金來襲

　　美國機構(gòu)投資者對早期公司“虎視眈眈”，幾家著名機構(gòu)正在募集非常大規(guī)模的種子基金。隨著機構(gòu)資本流向大型種子基金，新興基金管理人不得不采取差異化的方式募資。許多新興基金管理人正將目光投向新的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)中心，如傳統(tǒng)科創(chuàng)中心以外最受歡迎的佛羅里達(dá)州、新澤西州和德克薩斯州。這些基金管理人也在投資策略上另辟蹊徑，瞄準(zhǔn)氣候科技、加密貨幣或DEI等領(lǐng)域。

　　除了來自大型種子基金的競爭，新興基金管理人間也不乏競爭。我們注意到，進(jìn)入創(chuàng)投生態(tài)圈的新機構(gòu)投資者數(shù)量刷新紀(jì)錄。但因為許多機構(gòu)仍在募資階段，基金募資數(shù)據(jù)尚未反映出這股勢力。這類基金募資的優(yōu)勢在于，將5%的資金用于投資新興基金管理人。

　　大型種子基金的崛起和大型投資者向下游轉(zhuǎn)移，使得新興基金管理人更難參與交易。大型基金占據(jù)絕大部分的市場份額，僅有少量留給其他投資者。因此，許多創(chuàng)始人把他們的股份出售給能夠提供戰(zhàn)略發(fā)展價值的投資者。對投資項目的激烈爭奪推高了交易規(guī)模與公司估值，迫使新興基金管理人建立特殊目的公司(SPV)，以便后續(xù)融資輪次中行使按比配股的權(quán)利。

　　不斷變化的風(fēng)投市場格局

　　以老虎環(huán)球基金為代表的一批投資機構(gòu)正在采取一種新的風(fēng)險投資方法。他們不會像傳統(tǒng)風(fēng)投機構(gòu)一樣展開深入盡職調(diào)查并緩慢而有條不紊地進(jìn)行投資，相反，他們積極主動為公司提供大量資金，同時很快地完成盡職調(diào)查并發(fā)放投資意向書，并且不會在股權(quán)投資交易完成后過多地參與公司發(fā)展事務(wù)。

　　這類“混合型”投資機構(gòu)部署資金的速度甚至比最活躍的傳統(tǒng)風(fēng)投基金還要快，就像標(biāo)普500指數(shù)中的大科技公司一樣，這類投資機構(gòu)在美國風(fēng)險投資市場中的占比較大。這類機構(gòu)的與眾不同之處，恰恰在于其部署資金的速度以及交易規(guī)模。2021年，混合型投資機構(gòu)交易活躍，截至2021年3季度，過億美元規(guī)模的交易數(shù)量從2020年的333宗躍升至601宗。到2021年底，我們預(yù)計1億美元以上的交易數(shù)量將較2020年增長141%。

　　混合型機構(gòu)的主導(dǎo)地位日益增強，傳統(tǒng)的風(fēng)投模式是否正在被顛覆?老虎環(huán)球基金的風(fēng)投模式類似于指數(shù)投資，優(yōu)先考慮發(fā)展勢頭而不是基本面，優(yōu)先考慮多樣化投資組合而不是集中下注。這一策略能夠奏效需要大規(guī)模基金快速投資，這也就是為什么我們觀察到市場上正在募資的大型基金數(shù)量在增加。進(jìn)行快速投資需要投資機構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略與文化轉(zhuǎn)型，因而實現(xiàn)這一點可能比大規(guī)模募資更難。基于這些原因，許多風(fēng)投機構(gòu)可能會選擇往更下游走，轉(zhuǎn)移至傳統(tǒng)風(fēng)投收益仍受重視的早期企業(yè)，只要不夾在其中、進(jìn)退兩難。

　　基金版“速度與激情”

　　風(fēng)投的步伐正在加快，突出表現(xiàn)在融資輪次的間隔時間正在縮短。對于估值最高和最低四分之一的初創(chuàng)企業(yè)而言，前兩輪融資的間隔時間保持不變，因為它們現(xiàn)在還處于公司發(fā)展生命周期的早期階段，市場的領(lǐng)導(dǎo)者還尚未明確，所以還沒有得到大量資本的青睞。對于那些已經(jīng)完成數(shù)輪風(fēng)投融資的公司而言，在2020年和2021年間，融資輪次的間隔時間明顯縮短。在這些成熟的公司當(dāng)中，融資間隔月數(shù)在估值最高的公司間差異最大，它們的融資速度比估值最低的公司快70%-120%1。

　　各輪融資中股權(quán)收購占比的中位數(shù)逐年下降，與此同時，交易規(guī)模卻大幅增加，這表明企業(yè)創(chuàng)始人手握更多的交易談判權(quán)。雖然這可能是一個殘酷的現(xiàn)實，但保持投資(估值)勢頭是確保未來基金能夠更快(而且可能也更容易)募資的關(guān)鍵。

　　資本紛紛追逐“最好”的項目，造就了估值狂熱。與2021年前所未有的估值增長速度相比，前幾年估值的逐輪增長幾乎是 “佛系生長”。當(dāng)然，一些人對此表示擔(dān)憂，更長遠(yuǎn)地發(fā)展取決于企業(yè)下一輪投資者的買單意愿，以及最終取決于公開市場或收購方的買單意愿。

　　進(jìn)入“龍”企業(yè)時代

　　談及獲風(fēng)投注資的公司，獨角獸的叫法現(xiàn)在似乎已不合時宜了。創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)中，獨角獸企業(yè)已屢見不鮮;2021年初至今，近900億美元的資金流入創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的獨角獸企業(yè)，占當(dāng)期總投資額的37%。受老虎環(huán)球基金等混合型投資機構(gòu)以及來自私募股權(quán)基金、企業(yè)創(chuàng)投和家族辦公室等非傳統(tǒng)投資的推動，獨角獸企業(yè)數(shù)量與風(fēng)投投資同步飛漲。因此，如今的獨角獸企業(yè)發(fā)展景象與幾年前不可同日而語，以交易規(guī)模中位數(shù)為例，A輪公司的交易規(guī)模增加了一倍，D輪公司增加了兩倍。

　　因為并未有估值降溫的跡象，“龍企業(yè)”正迅速成為評判獲風(fēng)投注資初創(chuàng)企業(yè)第一梯隊的新標(biāo)準(zhǔn)。與艾琳·李在2013年首次提出 “獨角獸 ”一詞時的本意相同，“龍企業(yè)”是指估值達(dá)120億美元、由風(fēng)投注資的公司，用以區(qū)分和標(biāo)志出成功的初創(chuàng)企業(yè)。

　　獨角獸企業(yè)的總市值達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，其中有近2000億美元市值的公司可能在未來12個月內(nèi)進(jìn)入公開市場。更多企業(yè)在成為獨角獸后的四到五年內(nèi)退出。我們預(yù)計退出將會加速，因為獲風(fēng)投注資科技公司的IPO交易此前很長一段時間內(nèi)都一直趨緩。近期，隨著IPO市場的活躍和新冠疫情情況平穩(wěn)，如果有逾2000億美元市值的獨角獸更早進(jìn)入公開市場也不足為奇。

　　美國前沿科技領(lǐng)域創(chuàng)投近況

　　前沿科技公司的發(fā)展應(yīng)該區(qū)別看待，這類公司往往需要更長時間來實現(xiàn)營收，而一旦公司取得成功，他們的業(yè)務(wù)就更具有競爭力。這類公司的現(xiàn)金流一般受制于里程碑事件，起伏不定。

　　2020年到2021年，美國國防開支并未放緩，這是航空航天領(lǐng)域的福音，而很多其他行業(yè)在經(jīng)歷了艱難的2020年之后，也逐步回到正軌。由于創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的賽道轉(zhuǎn)變，半導(dǎo)體、電動汽車部件以及對5G技術(shù)相關(guān)投資已經(jīng)明顯進(jìn)入佳境。

　　美國航運延誤、高關(guān)稅、制造成本上升和勞動力短缺導(dǎo)致的供應(yīng)鏈紊亂，是最為顯著的不利因素。公司正在通過大量現(xiàn)貨材料采購、增加庫存以及重返美國或墨西哥實現(xiàn)生產(chǎn)地域多元化等方式緩解這一問題。公司利用庫存抵押得到的貸款來解決這些支出。

　　為了準(zhǔn)備上市，一些后期公司招兵買馬，人力成本上升造成了不小的資金壓力。SPAC為許多無法通過其他方式上市的前沿科技公司提供了新路徑。但是，隨著監(jiān)管趨緊和投資者熱情褪去，這條退出路徑可能開始收窄。

　　規(guī)模較小的公司在現(xiàn)金管理方面一直比較保守，現(xiàn)金跑道逐漸延長。這些企業(yè)如果不能達(dá)成里程碑事件，非傳統(tǒng)融資渠道資金枯竭，那么未來的融資能力則令人堪憂。

　　美國消費互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投近況

　　美國疫情大流行時，消費領(lǐng)域的盈利能力恢復(fù)最快。2020年，消費互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的EBITDA利潤率略低于零，企業(yè)削減了開支，電商、教育科技和游戲等子領(lǐng)域受益于疫情而營收有所增加。

　　疫情期間，美國電商公司銷售額飆升。全球范圍內(nèi)，2020年全年電商銷售額高達(dá)4.3萬億美元，超出2019年27.6%，并且預(yù)計到2024年將超過6.4萬億美元。人們對手機的依賴前所未有;2021年，每部智能手機的月平均流量超過10GB，在線上視頻、遠(yuǎn)程辦公、手機游戲和增強現(xiàn)實/虛擬現(xiàn)實的推動下，預(yù)計手機的月平均流量使用將在2026年達(dá)到35GB。

　　蘋果操作系統(tǒng)iOS 14的更新對多年來依賴Facebook和Instagram獲取客戶的初創(chuàng)品牌來說是一大阻力。他們通過內(nèi)容優(yōu)化和推廣渠道拓展扭轉(zhuǎn)了這一局面。

　　營收增加和支出的削減讓2020年該領(lǐng)域各營收區(qū)間公司的現(xiàn)金跑道得以延長。隨著企業(yè)再次增加開支，現(xiàn)金跑道已經(jīng)縮短至疫情前的水平。晚期(營收在5000萬至1億美元間)消費互聯(lián)網(wǎng)公司的現(xiàn)金跑道在該領(lǐng)域中是最低的。

　　消費領(lǐng)域的投資動力強勁，晚期消費互聯(lián)網(wǎng)公司投后估值翻倍(交易規(guī)模也翻倍)，營收倍數(shù)中位數(shù)因而從2020年的5倍增加到2021年的9倍，幾乎翻了一番。這樣的增長倍數(shù)在該領(lǐng)域中還是最低的，大部分其他子領(lǐng)域的增長倍數(shù)都在十幾倍到三十幾倍的水平徘徊。

　　中國推動高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展

　　中國正將經(jīng)濟(jì)重心從消費品轉(zhuǎn)向硬科技領(lǐng)域，如清潔能源、生物科技、醫(yī)療健康等，這也需要投資、人才、政府舉措方面的支持。中國密切關(guān)注城市化進(jìn)程放緩、人口老齡化與城鄉(xiāng)收入分化的同時，取得了宏觀調(diào)控與GDP增長的良好平衡。2021年前三季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長9.8%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)39.2萬億元，占GDP比重為38.6%。中國優(yōu)先推動高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而非高杠桿的房地產(chǎn)投資。

　　2021年7月，中國施行“雙減”政策，限制學(xué)科類教育培訓(xùn)，與此同時加強對大型科技公司的監(jiān)管。這一系列舉措的目的之一是增加社會公平性。

　　盡管監(jiān)管趨緊，中國依然積極引進(jìn)境外投資。合格境外有限合伙人(QFLP)試點區(qū)域正不斷擴(kuò)大，這一政策旨在讓合格的境外投資機構(gòu)在中國境內(nèi)將資金兌換為人民幣。自2010年QFLP試點政策在上海率先落地以來，一直都廣受市場關(guān)注，北京、天津、青島、深圳、廣州、蘇州、貴州省、福建省、沈陽省、海南省等地也陸續(xù)落地試點政策。