砸崩AI算力股的報(bào)告，究竟說了什么？

　　TD Cowen通過渠道調(diào)查發(fā)現(xiàn)，微軟數(shù)據(jù)中心租賃取消和延期情況比預(yù)期更為普遍，放棄在美歐合計(jì)耗電2GW的新數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，將此歸因?yàn)橛?jì)算機(jī)集群供應(yīng)過剩。然而，谷歌和Meta迅速填補(bǔ)空缺，數(shù)據(jù)中心總需求同比仍在增長。與此同時(shí)，超算架構(gòu)正向更高密度轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致設(shè)備訂單短期放緩，這對設(shè)備供應(yīng)商構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　隔夜，一份揭示算力市場巨變的報(bào)告帶崩美國AI概念股。

　　3月26日，TD證券旗下TD Cowen發(fā)布報(bào)告稱，微軟放棄在美歐合計(jì)耗電2GW的新數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，將此歸因?yàn)橛?jì)算機(jī)集群供應(yīng)過剩。

　　受此影響，美股芯片股跌幅擴(kuò)大，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)收跌約3.3%，英偉達(dá)收跌超5.7%，領(lǐng)跌科技七巨頭，AI概念股普跌，超微電腦收跌近8.9%。

　　TD Cowen通過渠道調(diào)查發(fā)現(xiàn)，微軟數(shù)據(jù)中心租賃取消和延期情況比預(yù)期更為普遍，不僅包括美國，還擴(kuò)展到歐洲市場。然而，谷歌和Meta迅速填補(bǔ)空缺，數(shù)據(jù)中心總需求同比仍在增長。與此同時(shí)，超算架構(gòu)正向更高密度轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致設(shè)備訂單短期放緩，這對設(shè)備供應(yīng)商構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　微軟退租，

　　數(shù)據(jù)中心供應(yīng)過剩？

　　TD Cowen調(diào)研顯示，微軟近期在美國和歐洲大規(guī)模取消和推遲了數(shù)據(jù)中心租約。過去六個(gè)月內(nèi)，微軟已放棄超過2GW的數(shù)據(jù)中心容量，同時(shí)取消和推遲了美歐既有的多個(gè)租約。

　　分析認(rèn)為，微軟收縮新容量租賃主要由于決定不再支持增量OpenAI訓(xùn)練工作負(fù)載。此外，租約取消和推遲也表明微軟現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心供應(yīng)相對當(dāng)前需求預(yù)測已經(jīng)過剩。微軟此舉旨在為自身云和推理工作負(fù)載保留中期核心市場容量，同時(shí)取消超出其更新后中期容量需求的租約。

　　然而，這一調(diào)整為其他超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。報(bào)告發(fā)現(xiàn)，谷歌正在國際市場填補(bǔ)微軟放棄的容量，而Meta則在美國接手相關(guān)容量。這兩家公司目前都處于數(shù)據(jù)中心需求同比大幅增長階段。

　　OpenAI有潛力

　　在中長期內(nèi)開始自行建設(shè)數(shù)據(jù)中心

　　報(bào)告指出，OpenAI正越來越多地尋求直接從第三方(包括GPU即服務(wù)提供商和第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商)獲取數(shù)據(jù)中心容量，最近與CoreWeave宣布的交易就是一個(gè)例證。

　　此外，OpenAI展現(xiàn)了顯著的長期數(shù)據(jù)中心容量雄心。調(diào)查顯示，OpenAI計(jì)劃創(chuàng)建多個(gè)"星門"(Stargate)項(xiàng)目，每個(gè)星門代表800MW至1.5GW的容量，潛在總計(jì)超過6GW的累計(jì)長期容量需求。為滿足其容量需求，OpenAI正從其他超大規(guī)模運(yùn)營商招聘具有設(shè)計(jì)、建設(shè)經(jīng)驗(yàn)以及容量規(guī)劃經(jīng)驗(yàn)的人員，這表明OpenAI可能會(huì)在中長期開始自建數(shù)據(jù)中心。

　　超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心設(shè)備訂單放緩

　　報(bào)告強(qiáng)調(diào)，數(shù)據(jù)中心設(shè)備訂單正在放緩，這一趨勢始于今年1月，源于超大規(guī)模運(yùn)營商正在重新設(shè)計(jì)其數(shù)據(jù)中心，以支持更高的機(jī)架密度。例如，微軟已經(jīng)敲定了液冷對液冷解決方案(區(qū)別于用于數(shù)據(jù)中心改造的空氣輔助液冷解決方案)，其他超大規(guī)模運(yùn)營商也在進(jìn)行類似的重新設(shè)計(jì)(谷歌在重新設(shè)計(jì)方面似乎進(jìn)展最快)。

　　這些重新設(shè)計(jì)的衍生影響是，在確定新設(shè)計(jì)之前，超大規(guī)模運(yùn)營商和支持它們的第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商基本上無法下單購買設(shè)備，因?yàn)樗�需的具體設(shè)備類型將根據(jù)最終設(shè)計(jì)而有所不同。供應(yīng)鏈調(diào)查顯示，數(shù)據(jù)中心設(shè)備采購決策被推遲，租賃的超大規(guī)模容量訂單已被推遲一到兩個(gè)季度。

　　這種設(shè)備訂購短期放緩，加上第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商為加快未來市場投放速度而進(jìn)行的大量設(shè)備倉儲，可能會(huì)對2025年上半年Vertiv的設(shè)備訂單量產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　推理之路始于數(shù)據(jù)中心改造

　　報(bào)告回顧，微軟在2024年10月通知選定的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商，打算改造現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心以支持液體冷卻。最近的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，微軟有一項(xiàng)內(nèi)部計(jì)劃，通過輔助設(shè)備部署空氣輔助液體冷卻，以支持傳統(tǒng)云數(shù)據(jù)中心更高的機(jī)架密度。

　　有趣的是，Azure基礎(chǔ)設(shè)施博客在10月(大約在改造通知提供給選定運(yùn)營商的同時(shí))強(qiáng)調(diào)需要使用"獨(dú)立的液-空熱交換器來支持傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心，這些數(shù)據(jù)中心通常沒有配備支持直接到芯片(DTC)液體冷卻的基礎(chǔ)設(shè)施"。調(diào)查表明，這種形式的空氣輔助液體冷卻是改造傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的更具成本效益的方式，因?yàn)樗�允許在數(shù)據(jù)中心的某些區(qū)域進(jìn)行"局部冷卻"高機(jī)架密度負(fù)載，而無需改造整個(gè)數(shù)據(jù)中心以支持液體冷卻。

　　重要的是，這些改造的一個(gè)關(guān)鍵動(dòng)機(jī)是推理市場的快速進(jìn)入。通過液體冷卻在主要市場收集電力，超大規(guī)模運(yùn)營商已經(jīng)開始釋放可用于推理的電力容量，這比從第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商獲取容量要快得多。至少有兩家超大規(guī)模運(yùn)營商正在追求這種近期支持推理的方式。

　　以下為報(bào)告全文，由AI翻譯：

　　我們在英偉達(dá) GTC 和 DCD Connect 的渠道檢查表明，盡管微軟的租賃取消 / 延期情況比最初認(rèn)為的更為普遍，但數(shù)據(jù)中心的整體需求仍呈現(xiàn)同比增長。超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商對更高密度的重新設(shè)計(jì)導(dǎo)致數(shù)據(jù)中心設(shè)備采購放緩，我們對 2025 年上半年 Vertiv 訂單持負(fù)面看法。

　　超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心需求同比增長;微軟租賃取消為谷歌和元宇宙創(chuàng)造了機(jī)會(huì)

　　上周在圣何塞舉行的英偉達(dá) GTC 和本周在紐約市舉行的 DCD Connect 的一個(gè)明確結(jié)論是，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的整體需求同比增長，這與我們在 2 月下旬強(qiáng)調(diào)的因素相同。具體到微軟，自我們發(fā)布關(guān)于微軟租賃取消的初步報(bào)告以來，我們進(jìn)一步的渠道檢查表明，受微軟租賃取消影響的第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商名單已經(jīng)擴(kuò)大，在美國和歐洲都有租賃被終止。

　　除了租賃取消，我們的渠道檢查還指向微軟的租賃延期。將此與我們在 PTC 的收獲結(jié)合起來，微軟在過去六個(gè)月中既(1)放棄了在美國和歐洲正在進(jìn)行租賃流程的超過 2 吉瓦的容量，又(2)在過去一個(gè)月內(nèi)推遲并取消了在美國和歐洲的現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心租賃。我們認(rèn)為，微軟對新容量租賃的撤回主要是由于決定不支持額外的 Open AI 訓(xùn)練工作負(fù)載。然而，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，租賃取消和延期表明，相對于其當(dāng)前需求預(yù)測，數(shù)據(jù)中心存在供應(yīng)過剩的情況。因此，我們認(rèn)為租賃延期旨在為微軟在主要市場提供一個(gè)中期的容量跑道，以支持云計(jì)算 / 推理工作負(fù)載，微軟取消了超出其更新后的中期容量需求的容量租賃。

　　對第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商有利的是，我們的檢查顯示谷歌正在國際市場上填補(bǔ)微軟放棄的容量，而我們的檢查顯示元宇宙正在填補(bǔ)美國市場的容量，因?yàn)檫@兩家超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商的數(shù)據(jù)中心需求都呈現(xiàn)出顯著的同比增長。谷歌的需求增長，我們越來越相信，是由于全球容量短缺，因?yàn)槠鋬?nèi)部需求在 2024 年 8 月底從市場撤回(我們在 2024 年 9 月強(qiáng)調(diào))后增加，這源于一項(xiàng)內(nèi)部計(jì)劃，旨在提高其現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心艦隊(duì)的利用率。

　　至于元宇宙，需求增長是因?yàn)樗�正在大幅增加其�?shù)據(jù)中心容量以支持 Llama。另外，我們的檢查顯示 Open AI 越來越尋求直接從第三方(包括 GPU 即服務(wù)提供商和第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商)采購數(shù)據(jù)中心容量，其最近與 CoreWeave 宣布的交易就是一個(gè)例子。此外，我們觀察到 Open AI 有顯著的長期數(shù)據(jù)中心容量雄心壯志，因?yàn)槲覀兊臋z查顯示其打算創(chuàng)建多個(gè)星際之門項(xiàng)目，每個(gè)星際之門代表 800 兆瓦到 1.5 吉瓦的容量，潛在的長期容量需求總計(jì)可能超過 6 吉瓦。

　　當(dāng)它尋求滿足其容量需求時(shí)，我們的檢查顯示 Open AI 正在從其他超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商那里招聘具有設(shè)計(jì)和施工經(jīng)驗(yàn)以及容量規(guī)劃經(jīng)驗(yàn)的人員，這在我們看來，表明 Open AI 有潛力在中長期內(nèi)開始自行建設(shè)數(shù)據(jù)中心。

　　我們的檢查顯示，由于超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商重新設(shè)計(jì)其未來數(shù)據(jù)中心以支持更高的機(jī)架密度，數(shù)據(jù)中心設(shè)備訂單出現(xiàn)放緩，這始于 1 月份，因?yàn)橛�偉達(dá)繼續(xù)迭代其路線圖，推動(dòng)機(jī)架密度不斷提高。例如，我們的檢查顯示微軟最終確定了一種液 - 液冷卻解決方案(與下面突出顯示的數(shù)據(jù)中心改造中用于空氣輔助液冷解決方案分開)，其他超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商也在進(jìn)行類似的重新設(shè)計(jì)(谷歌在重新設(shè)計(jì)方面似乎是最 先進(jìn)的)。

　　然而，這些重新設(shè)計(jì)的衍生影響是，支持超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商和第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商在很大程度上無法在新設(shè)計(jì)確定之前下達(dá)設(shè)備訂單，因?yàn)樗�需設(shè)備的具體類型將根據(jù)最終設(shè)計(jì)而有所不同。

　　就此而言，我們的供應(yīng)鏈檢查顯示數(shù)據(jù)中心設(shè)備采購決策被推遲，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心租賃容量的訂單被推遲了一個(gè)到兩個(gè)季度。此外，當(dāng)考慮到第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商為了加快未來上市速度而進(jìn)行的相當(dāng)程度的設(shè)備倉儲時(shí)，我們認(rèn)為結(jié)果是一個(gè) NT 空氣口袋在設(shè)備訂單中，我們相信這可能會(huì)對 2025 年上半年 Vertiv 的訂單量產(chǎn)生影響。

　　通往推理的道路已經(jīng)開始;我們相信這條道路始于超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心改造

　　回想一下，我們在 1 月份強(qiáng)調(diào)，微軟在 2024 年 10 月通知選定的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商，其打算改造現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心以支持液冷。我們在地鐵連接的收獲中隨后指出，我們觀察到亞馬遜也有類似的改造計(jì)劃，我們指出這與在主要市場收獲電力以及希望在其艦隊(duì)中實(shí)現(xiàn)工作負(fù)載的可互換性有關(guān)。

　　通過我們最近的檢查，我們了解到微軟有一個(gè)內(nèi)部計(jì)劃，通過側(cè)邊車部署空氣輔助液冷以在遺留云數(shù)據(jù)中心中支持更高的機(jī)架密度。有趣的是，2024 年 10 月左右(大約與向選定運(yùn)營商發(fā)出改造通知的時(shí)間相同)發(fā)布的 Azure 基礎(chǔ)設(shè)施博客文章強(qiáng)調(diào)了需要使用“獨(dú)立的液 - 空熱交換器來支持通常沒有基礎(chǔ)設(shè)施支持直接芯片(DTC)液冷的遺留數(shù)據(jù)中心”。我們的檢查顯示，這種形式的空氣輔助液冷是一種更具成本效益的改造遺留數(shù)據(jù)中心的方式，因?yàn)樗�允許對數(shù)據(jù)中心某些部分的高機(jī)架密度負(fù)載進(jìn)行“定點(diǎn)冷卻”，而無需改造整個(gè)數(shù)據(jù)中心以支持液冷。

　　重要的是，我們的檢查顯示，這些改造的一個(gè)關(guān)鍵動(dòng)機(jī)是推理的上市速度。通過在主要市場通過液冷收獲電力，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商已經(jīng)開始比從第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商那里獲得額外容量更快地解鎖用于推理的電力容量，至少有兩個(gè)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商在 NT 支持推理。

　　因此，我們越來越相信，推理需求的最初指標(biāo)將是超大規(guī)模改造的速度，而不是在主要市場租賃第三方用于現(xiàn)有可用區(qū)內(nèi)的增量子部署(與父子架構(gòu)相關(guān))的速度。