重估中國(guó)科技股：「十姐妹」呼之欲出

　　進(jìn)入2025年，全球科技公司的境遇似乎突然發(fā)生了扭轉(zhuǎn)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，年初以來至2月13日，阿里巴巴(BABA.N)、比亞迪股份ADR(BYDDY.OO)、小米集團(tuán)ADR(XIACY.OO)、拼多多(PDD.O)、網(wǎng)易(NTES.O)、京東集團(tuán)(JD.O)、騰訊集團(tuán)ADR(TCEHY.OO)至今累計(jì)漲幅分別為39.56%、34.71%、30.88%、22.52%、22.34%、10.71%、8.07%，

　　而其間DeepSeek-R1推理模型的發(fā)布更是一個(gè)助燃劑，今年以來恒生科技暴漲23.68%，在全球市場(chǎng)表現(xiàn)中一騎絕塵，萬得中國(guó)股100也暴漲20.78%，上周五，恒生科技再次大漲超5%，突破了此前最高點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，DeepSeek引發(fā)了華爾街投資者對(duì)美國(guó)科技股的恐慌情緒。

　　自1月20日DeepSeek-R1發(fā)布之后，英偉達(dá)股價(jià)在1月27日當(dāng)日24小時(shí)內(nèi)下跌17%，美國(guó)云計(jì)算三巨頭Alphabet 亞馬遜和微軟股價(jià)分別下跌3%、1%和3%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌3%，UBS的AI贏家股票籃子下跌9%，總體美國(guó)科技公司市值蒸發(fā)1萬億美元。回顧過往，自2023年以來，在AI技術(shù)浪潮的推動(dòng)下，美國(guó)科技股成為全球投資者追逐的對(duì)象，2023年至今，萬得美國(guó)科技七巨頭指數(shù)(MAGS)從21200點(diǎn)飆升至54400點(diǎn)附近，累計(jì)漲幅超過100%，英偉達(dá)、微軟、谷歌等憑借在人工智能領(lǐng)域的領(lǐng) 先地位，股價(jià)屢創(chuàng)新高。

　　兩相對(duì)比，海外市場(chǎng)投資者開始重估中國(guó)科技股資產(chǎn)。

　　日前美國(guó)分析師們專門做圖《China Terrific Ten Beating US Magnificent Seven 》，用以描述：自2024年以來，中國(guó)的10家有代表性的科技公司，戰(zhàn)勝了美國(guó)科技“七姐妹”。該圖此后刷屏。

　　其中中國(guó)科技10巨頭是指，阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)、小米、比亞迪、京東、網(wǎng)易、百度、吉利、中芯國(guó)際;而美國(guó)科技方面7姐妹則是熟悉的蘋果、微軟、Alphabet、特斯拉、Meta、英偉達(dá)和亞馬遜。

　　美股的“ Magnificent 7”被稱為美國(guó)科技股“七姐妹”，現(xiàn)在中國(guó)科技公司版的“十姐妹”呼之欲出。

　　德意志銀行的報(bào)告還描述稱，DeepSeek的推出，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“斯普特尼克時(shí)刻”，中國(guó)資產(chǎn)的估值折價(jià)將消失。美國(guó)銀行報(bào)告則說，DeepSeek的出現(xiàn)，是中國(guó)股市的“阿里IPO時(shí)刻”，可能在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性積極影響。

　　宏觀層面上，摩根士丹利的一份報(bào)告指出，DeepSeek是中國(guó)股市反彈的最 大推動(dòng)因素，到目前為止，南向資金對(duì)這波反彈的貢獻(xiàn)最 大，外國(guó)長(zhǎng)線投資者的倉(cāng)位仍然較低，短期內(nèi)，AI/科技股和非AI/科技股的分化表現(xiàn)可能延續(xù)。

　　彭博社則對(duì)一些最 大的亞洲股票基金進(jìn)行了地區(qū)配置分析，A股和港股總市值在過去1個(gè)月中增加了超1.3萬億美元。

　　圖源：彭博社

　　“Terrific Ten”誕生

　　當(dāng)前，DeepSeek熱度已傳導(dǎo)至整個(gè)科技板塊，市場(chǎng)出現(xiàn)“中國(guó)科技引領(lǐng)價(jià)值重估”的敘事主題。前述Terrific 10“十姐妹”中，公司CEO有一半在2月17日的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)名單之上。

　　某頭部券商公司的調(diào)研紀(jì)要對(duì)這一現(xiàn)象作出總結(jié)，Deepseek通過MOE模型大幅提升效率，改變了大家對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)追趕速度和技術(shù)儲(chǔ)備落后于美國(guó)的看法。這為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)提供了后發(fā)追趕的機(jī)會(huì)，并且對(duì)包括騰訊、阿里巴巴、小米集團(tuán)等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司以及百度、商湯等在內(nèi)的港股和A股相關(guān)標(biāo)的帶來了直接或間接的價(jià)值提升效應(yīng)。

　　基本上，“ 十姐妹”名單所代表的行業(yè)，被看作是承接DeepSeek價(jià)值線索的地帶。但事實(shí)上這些中國(guó)科技資產(chǎn)本身長(zhǎng)期處于錯(cuò)誤的估值之上，DeepSeek除夕前夜的崛起更像是一個(gè)誘因。

　　投行指出，投資者在評(píng)估中國(guó)科技企業(yè)價(jià)值時(shí)，往往沿用傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)思維，并未將頭部互聯(lián)網(wǎng)公司如阿里、騰訊置入基于AI投入的合理估值階段，還沒認(rèn)識(shí)到他們?cè)贏I和云計(jì)算等領(lǐng)域取得的重大突破。

　　比如近期股價(jià)漲勢(shì)很強(qiáng)的阿里巴巴，其自1月29日發(fā)布最新大語言模型Qwen 2.5以來，股價(jià)飆升23%，更早先，由于投資者擔(dān)心DeepSeek的影響，英偉達(dá)股價(jià)大跌，而阿里巴巴卻逆勢(shì)上漲37%。

　　而在這輪反彈之前，阿里的估值大約處在10倍PE(市盈率，反映了投資者為獲取每一元的凈利潤(rùn)所愿意支付的價(jià)格)左右，遠(yuǎn)低于美股科技板塊平均20倍PE(亞馬遜的PE是30-40倍)，接近傳統(tǒng)零售企業(yè)估值區(qū)間。

　　分析指，這是因市場(chǎng)對(duì)阿里的估值大約就是電商業(yè)務(wù)利潤(rùn)的10-12倍PE，僅將其視作電商企業(yè)，對(duì)阿里云和AI幾乎未計(jì)入估值。

　　日前，摩根大通研報(bào)中盛贊阿里巴巴，并稱比當(dāng)前股價(jià)，還有39%的潛在上漲空間，給出的理由在于阿里云的重估。

　　其實(shí)隨著阿里與蘋果兩強(qiáng)聯(lián)手，投資者已經(jīng)開始重新衡量阿里被低估的AI潛能，加上阿里云業(yè)務(wù)增速逐步提升，阿里開始進(jìn)入到利潤(rùn)釋放和經(jīng)營(yíng)能力提升的過程，DeepSeek引發(fā)全球震動(dòng)之后，阿里云正式發(fā)布了通義Qwen 2.5Max模型，采用MOE(混合專家)架構(gòu)，之后迎來的股價(jià)上升既有DS利好催化的因素，更是價(jià)值重構(gòu)跡象顯化的必然。

　　摩根大通認(rèn)為，這次反彈背后反映出市場(chǎng)對(duì)阿里云日益樂觀的看法，尤其是對(duì)其在生成式AI領(lǐng)域的發(fā)展和未來財(cái)務(wù)回報(bào)的預(yù)期。但摩根大通同時(shí)指出，市場(chǎng)目前對(duì)阿里云的定價(jià)，僅把它看作一規(guī)模較小、相對(duì)脆弱的云服務(wù)商。明證是，自1月24日以來，阿里巴巴市值增加了760億美元，而市場(chǎng)幾乎沒有上調(diào)盈利預(yù)期。這說明阿里還在被低估。

　　騰訊方面也有同樣情況。2月17日開盤，騰訊股價(jià)大漲，一度上漲 7.83%，漲破每股 500 港元，市值暴增約 3200 億港元，相關(guān)騰訊概念股也紛紛走高。不少投資人將此次AI行情比成上一輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情。當(dāng)時(shí)發(fā)生的情況是，繼阿里股價(jià)于上周五爆發(fā)之后，騰訊、百度兩大廠相繼接入DeepSeek。2月15日晚，部分微信用戶發(fā)現(xiàn)，微信搜索已接入DeepSeek-R1提供的“深度思考”服務(wù)。

　　騰訊當(dāng)前市盈率為20.27倍，部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為騰訊目前的估值也處于低估狀態(tài)。在1個(gè)月之前，美國(guó)國(guó)防部將騰訊控股、寧德時(shí)代等新增列入清單，導(dǎo)致騰訊價(jià)格跌到364.8港元。但此后短短幾日內(nèi)，南向基金買入了300億不止的騰訊控股，實(shí)屬罕見，說明了投資者對(duì)騰訊的內(nèi)在價(jià)值觀感。

　　不可忽視的是，2025年開年后，南向資金和國(guó)際機(jī)構(gòu)都選擇增持港股這一價(jià)值洼地，阿里和騰訊兩大巨頭成為其中最 大受益者。

　　分析指出，美國(guó)上市SaaS公司平均EV/Rev倍數(shù)(目前為2025年預(yù)期6.5倍)可以作為阿里云的重要估值基準(zhǔn)。按照這個(gè)倍數(shù)計(jì)算，阿里云價(jià)值1150億美元，阿里整體估值較當(dāng)前股價(jià)仍有14%的上漲空間。

　　“十姐妹”中的另一家巨頭小米，也正在依靠造車成功完成估值重構(gòu)。2月14日，小米港股盤中一度觸及44.90港元，創(chuàng)歷史新高;當(dāng)天收?qǐng)?bào)44.70港元，漲7.32%，總市值升至11223億港元。

　　新能源汽車的智能化也開始被市場(chǎng)重新評(píng)估，市值破萬億的比亞迪上漲起點(diǎn)是2月6日。當(dāng)天，比亞迪對(duì)外公布智能駕駛上車消息。當(dāng)日，尾盤比亞迪接近漲停，此后DeepSeek“上車”，比亞迪估值持續(xù)暴漲，連續(xù)3個(gè)交易日累計(jì)上漲16.73%，市值上漲近1500億人民幣。

　　《財(cái)經(jīng)》引述摩根士丹利團(tuán)隊(duì)指出，如果一家企業(yè)解決了汽車的“自動(dòng)駕駛問題”，就解決了包括人形機(jī)器人和一系列“雙重用途”應(yīng)用在內(nèi)的一系列所有自動(dòng)駕駛問題。與DeekSeek相同，比亞迪不僅在8個(gè)交易日內(nèi)自身股價(jià)上漲了25.9%，其也帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的股價(jià)上漲。

　　本周起，阿里巴巴、百度、網(wǎng)易及嗶哩嗶哩等中概股將陸續(xù)公布新一季度財(cái)報(bào)，市場(chǎng)重新調(diào)整視角后，此季的財(cái)報(bào)將是各家很長(zhǎng)一段時(shí)間來最關(guān)鍵的一次財(cái)務(wù)指標(biāo)。也許DeepSeek帶來的沖擊有短期性，但這些資產(chǎn)的重估背后是更長(zhǎng)期的判斷，市場(chǎng)將回歸到這些公司的資產(chǎn)價(jià)值來重新判斷它們的價(jià)值。