供應鏈金融可持續發展的困境與破局

　　近年來，供應鏈金融作為促進產業鏈供應鏈發展的重要手段，日益得到全社會各行各業的關注。供應鏈金融是立足于產業供應鏈運營，基于供應鏈參與各方之間所產生的交易、物流等業務和信息，形成供應鏈信用，據此為供應鏈運營中的中小企業提供全面資金融通服務的創新性業務。自從2017年國務院辦公廳《關于積極推進供應鏈創新與應用的指導意見》提出“積極穩妥發展供應鏈金融”以來，供應鏈金融成為國家政策推動的方向以及解決中小微企業融資問題的重要抓手。2020年人民銀行聯合八部門發布《關于規范發展供應鏈金融支持供應鏈產業鏈穩定循環和優化升級的意見》(以下簡稱《意見》)，首次提出通過打造“物的信用”和“數據的信用”助推產業鏈升級。2021年《政府工作報告》提及“創新供應鏈金融服務模式”。2022年銀保監會發布《關于進一步推動金融服務制造業高質量發展的通知》，要求進一步加大金融支持力度，優化重點領域金融服務。這些政策的發布推動了供應鏈金融在各行各業的深入發展，極大緩解了中小微企業的融資難題。然而，我們也需要看到供應鏈金融面臨著持續發展的巨大挑戰，只有破繭蝶變，才能真正使金融與實體經濟深入融合，成為產業鏈供應鏈建設的有力支撐。

　　供應鏈金融發展成效和挑戰

　　供應鏈金融在過去的幾年中，由于政府政策的帶動以及全社會的積極創新實踐，取得了良好效果，這主要體現在三個方面：其一，金融服務中小微企業的規模越來越大。據銀保監會統計，銀行業金融機構普惠型小微企業的貸款余額不斷加大(見表1)，2019年為43萬億元，2020年為56萬億元，2021年為72萬億元，2022年前兩個季度為42萬億元。其二，中小微企業融資的成本逐步降低。我國新發放的普惠型小微企業貸款利率逐期下降。2018年全年為7.34%;2019年全年為6.7%，較2018年下降0.64%;2020全年為5.88%，較2019年下降0.82%;2021年全面為5.69%，較2020年下降0.19%;2022年上半年全國新發放普惠型小微企業貸款利率5.35%，較2021年全年下降0.35%。其三，供應鏈金融發展的生態體系初步形成。供應鏈金融發展需要多利益相關方的協同合作，根據行使職能不同，可將供應鏈金融的主要參與者分為八大類：核心企業、 鏈屬企業(中小企業)、金融機構、物流服務商、供應鏈管理服務公司、科技公司、基礎設施服務商、政府職能部門及行業組織。從目前發展態勢看，這些機構均積極發揮著相應的作用。一方面，產業鏈核心企業積極與金融機構合作幫助解決其鏈屬企業的運營資金，金融機構則將供應鏈金融視為機構發展的重要方向，努力成為供應鏈金融發展的中堅力量。比如推行企業集團現金管理、供應鏈動態支付折扣、 供應鏈電商支付結算等非信貸業務，都離不開銀行在賬戶體系、資金托管和網絡支付等方面的支持;另一方面，數字金融基礎設施是我國近年來大力推進的“互聯網金融”支持實體產業互聯網轉型的基礎支撐。例如電子賬戶、大小額支付、網絡支付、數字貨幣、電子票據、電子信用證、電子保函等數字化轉型不可或缺的基礎功能或工具;央行區塊鏈貿易金融平臺、征信中心、中登、中國金融認證中心(CFCA) 等基礎設施，是供應鏈金融堅實發展的基礎力量。

　　從以上數據和發展態勢看，供應鏈金融這些年取得了長足進步。但與此同時，我們也要看到其持續發展面臨的障礙，主要表現在：第一，應收賬款和存貨高昂，資金流動不暢是當前實體經濟發展中面臨的重要問題。根據國家統計局數據，2021年，我國規模以上工業企業應收賬款總計18.87萬億元，比上一年增長13.3%;產成品存貨5.40萬億元，增長17.1%，且呈現增長趨勢(見圖1)。第二，供應鏈金融尚未從根本上解決中小微企業運營資金短缺狀況，甚至在新冠肺炎疫情的沖擊下，資金困境愈發凸顯。從現金循環周期指標看(見圖2)，以中小板制造企業為例，2017年為155天，2018年為195天，2019年為156天，2020年為177天，2021年為128天。第三，供應鏈金融領域違約和欺詐事件頻繁發生，這一現象無疑說明供應鏈金融的運行以及監管方面仍然存在很多亟待解決的問題。

　　供應鏈金融發展瓶頸成因

　　我國供應鏈金融發展之所以會出現上述挑戰，是因為目前供應鏈金融運行的特點沒有從本質上擺脫傳統借貸的固有模式。在供應鏈金融組織方式上，金融機構在開展供應鏈金融業務過程中，主要還是看重產業核心企業，依托核心企業的信用向其上下游提供資金融通。之所以這樣做在于金融機構并不具備洞悉產業、深入把握供應鏈運營的能力，而借助核心企業的信用，能夠較為直接地介入到核心企業的產業金融中。此外，供應鏈金融管理流程仍然是債權債務關系，或者說更多地關注在核心企業與上下游形成的交易型關系，較少滲透到供應鏈運營全過程，去評判或分析運營流程的安全、穩定和效率。這也是因為要掌握供應鏈運營流程，不僅需要大量的時間和精力，而且也需要金融機構對業務的熟稔以及多系統之間的對接和管理。在供應鏈金融風控管理要素上，隨著數字技術的不斷發展，現代數字技術(如人工智能、區塊鏈等)已經在金融機構廣泛采用。然而，這些技術應用主要還是圍繞主體信用的刻畫和管理，尚未能真正應用數字技術重塑運營流程。這些傳統供應鏈金融運作的局限性日益凸顯，使得供應鏈金融雖然引起了社會廣泛關注和重視，但在實踐上仍然舉步維艱，出現了發展困境。

　　首先，保理類產品、存貨融資等傳統模式對緩解中小微企業資金困境的作用有限，不少中小微企業被排除在傳統供應鏈金融的服務體系之外，資金需求得不到滿足。這是由于在依賴產業核心企業提供關鍵運營信息的傳統模式中，金融服務的發展嚴重受制于核心企業的參與程度和協作程度，而核心企業往往只提供其上下游一級、二級企業的交易結構和業務流程信息，金融機構難以觸及更長鏈條上面臨更大資金壓力的大量中小微企業。此外，核心企業還存在機會主義動機，其對上下游的利益侵占行為和對運營信息的隱匿、造假等欺詐行為也進一步抑制了中小微企業和金融機構的參與意愿。而且，在產業實踐中，單個核心企業所在供應鏈網絡的主體及其運營關系也十分有限，具有金融服務需求的小微企業的交易、運營行為也可能被碎片化地分布在多個核心企業的供應鏈網絡之中，使得借貸雙方之間的信息壁壘和信息鴻溝依舊存在。很多由中小微企業組成的產業集群中，由于缺乏具有強資信狀況的核心企業作為主體信用依托，難以獲得傳統供應鏈金融服務的支持。

　　其次，各類產業互聯網平臺的興起，雖然實現了對眾多中小微企業的滲透與整合，但與之而來的海量關聯結構和復雜交易關系不僅使得依賴于核心企業背書和關鍵節點控制的傳統供應鏈金融模式難以適用，也對如何有效應對規模化、多樣化、動態高頻的金融服務需求提出了新的產業訴求。產業場景的復雜性和異質性進一步制約了供應鏈金融模式的跨鏈條、跨生態和跨行業延伸發展。不同產業網絡生態中參與企業之間的資源和能力特征存在顯著差異，各行業之間也缺乏共通的運營規范和標準，這使得傳統依托于特定產業或核心企業的供應鏈金融模式在向外拓展時難以簡單地復制現有的融資決策和風險控制邏輯，即難以形成可標準化的服務解決方案。即使是作為產業網絡組織者的平臺服務方，由于未直接介入供應鏈交易業務，缺乏產業實踐經驗和動態管理能力，也難以有效推動供應鏈金融的滲透。

　　最后，商業周期的變動，特別是受到貿易保護主義威脅和新冠肺炎疫情等沖擊，產業外部環境面臨更大的不確定性。再加上大多數中小微企業正處于數字化轉型等產業升級的陣痛期，重重壓力加劇了產業結構和運營流程的復雜多變，也對供應鏈金融的風險管理提出了更大的挑戰。

　　供應鏈金融持續發展破局之路

　　傳統的依托核心企業和關鍵環節的供應鏈金融模式，已不能適應當前產業供應鏈化和生態化發展趨勢，如何能從產業中海量且復雜的交易關系和運營狀態中整合出可以支撐供應鏈金融創新發展的模式和管理要素，成了破局的關鍵。這一問題的解決，仍然需要回歸到供應鏈金融的本質尋找答案。由于供應鏈金融是將產業運營和資金運營相結合，依托產業引導金融，同時借助金融發展產業，因此，供應鏈金融的可持續化發展就需要從產業端和資金端兩個方面突破。

　　首先，產業端需要從服務場景、運營流程和管理要素幾個方面演化創新。產業服務場景是產業供應鏈運營以及開展供應鏈金融服務的組織場域和范圍。以往供應鏈金融服務的場景是以核心企業為主導的上下游，這一模式并不能真正惠及廣大中小微企業，因此，需要將注意力更多地轉向產業中廣大的中上層級的企業(即具有一定品牌力或影響力但尚未成為行業龍頭的企業)、地方產業平臺或園區以及產業集群。特別是產業集群，應當是供應鏈金融著力發展的重要目標。這不僅是因為產業集群匯集了大量的創業創新型中小微企業，金融服務能夠更加精準滴灌到眾多企業，而且由于集群能夠形成有機的產業關聯，具有一定的特色產業競爭力，有利于較好地避免單一中小微企業融資產生的風險不可控問題。產業運營流程是產業運作的活動過程，這也是供應鏈金融產品設計的依據。以往供應鏈金融關注的是單一環節運營流程，比如因為買賣而形成的應收應付或者因為物流活動而形成的倉單或存貨，這種業務流程不具備閉環性和完整性，使得貿易背景真實性受到挑戰。因此，在流程管理上，供應鏈金融需要拓展到全鏈條的運營和服務流程，并且將交易流、物流、資金流結合起來，從而形成全方位、立體化、可交叉校核的整體流程管理。例如在從事物流金融業務時，需要清晰地把握產品貨權的變化、產品價值的拆分變動、產品的轉撥調配以及各類函證的開具以及相互關聯等，這樣就能準確地把握貿易或物流因何而來、向何而去。在這一流程上開展的供應鏈金融不僅能夠深度結合產業運營的需求，而且也能更好地杜絕如今因為貨權物權不統一造成的巨大風險。產業管理要素指的是產業供應鏈運營管理的主要關注點，也是金融產品風險管理的支撐。以往供應鏈金融側重于產品要素的管理，即應收應付賬款的安全與質量、抵質押資產的狀況、產品本身的價值等。這類要素盡管也能作為風險評估和管理的基礎，但是由于未能動態反映和把握行為過程，難以解決道德風險和機會主義挑戰。因此，如何強化能力要素管理是供應鏈金融在產業端的課題，即關注和管理產業供應鏈各行為主體的能力，包括中小微企業的研發能力、創新能力、市場能力、學習能力、可持續發展能力等，將其作為金融決策的依據。

　　其次，資金端也需要從目標取向、產品組合以及風控體系等方面創新發展。目標取向是開展供應鏈金融業務的價值導向，以往開展供應鏈金融關注的是中小微企業的運營資金，通過融資借貸解決企業運營資金不足問題。這種目標取向導致金融機構過度關注借貸行為以及與之相伴的特定環節的資金利息或資金風險，而忽略從整體上判定供應鏈資金流的穩定和安全。事實上，供應鏈金融不僅僅是通過借貸解決特定環節的運營資金，更是通過綜合性的金融服務優化產業現金流。因而，立足于產業現金流優化的整體金融解決方案(包括支付清分、業財管理、資金管理、保險服務、融資服務等)是未來供應鏈金融持續發展的必由之路。也只有這樣，才能使金融真正服務實體經濟，扎根實體經濟。產品組合是供應鏈金融的具體服務產品，以往開展供應鏈金融主要還是基于應收應付(如保理、方向保理、福費廷等)、存貨(如倉單質押、在途融資等)以及預付(如保兌倉等)，忽略了供應鏈金融產品的豐富度和延展性。事實上，隨著目標取向的改變，供應鏈金融產品可以包括動態折扣、信用貸款、融資租賃、戰略融資、預付折扣等各類產品，這就需要金融機構能真正研究各產業運行的特點和規律以及相應企業的狀態，定制化地設計、提供金融產品。風控體系是金融機構開展供應鏈金融的前提，它是識別、管控和處置違約風險的機制。目前大多數金融機構的風險管理仍然建立在主體信用風險管理基礎上，即便使用了很多數字化的手段和工具，也只是傾向于數字化的主體信用刻畫，而未能真正滲透到產業供應鏈運營中，建立供應鏈信用體系。2020年人民銀行等八部門發布的《意見》，無疑提出了未來供應鏈金融風險管控體系，即除了主體信用之外，建立數據信用和物的信用等綜合性的信用風險管理體系。

　　最后，無論是產業端還是資金端的創新，都離不開數字化的賦能。由于供應鏈金融的持續發展逐步強調生態場景、綜合服務以及行為能力管控，因此需要建立系統化的數字科技作為支撐。這種體系建設不僅僅是數字技術的廣泛應用，更是要解決跨平臺數據整合以及綜合數據治理的問題。目前，企業孤島或平臺孤島是全面實現產業數字化、數字金融化面對的最大挑戰。這一現象不僅使得產業的網絡生態難以建立，而且也阻礙了企業間的協同，特別是中小企業的運營和準入成本高昂。因此，打通平臺之間的孤島，是有效推進供應鏈金融生態化的關鍵。

　　監管與創新同行是供應鏈金融持續發展的保障

　　目前我國供應鏈金融處于成長期，各種模式創新、產品創新層出不窮。如何在保護創新的同時，運用好政策工具進行有效監管，是值得探討的課題。隨著供應鏈金融的發展提速，亂象和泡沫風險也在增加，因此，行之有效的監管是穩中求進的制度保障。近年來有關供應鏈金融監管的重要舉措包括整治以供應鏈金融名義虛增收入、虛增利潤;整治以供應鏈金融名義拉長賬期、信用超發等行為;整治以供應鏈金融名義收質價不符之費用;整治以供應鏈金融名義非法集資等。并且有些地方推動了監管沙盒機制創新，保障創新與監管同行。這些都是為供應鏈金融持續發展保駕護航的重要手段。

　　從供應鏈金融目前發展態勢看，一個值得監管關注的領域是信用流轉業務。信用流轉原本是依托核心企業的信用實現向供應鏈上游實現多級穿透，將信用延伸到供應鏈中小微企業，并且通過電子憑證貼現，解決中小微企業資金短缺問題，同時克服三角債現象。然而，實踐中這一模式并沒能從根本上解決信用風險問題。這是因為這類金融產品仍然是基于核心企業的信用，一旦所謂的核心企業出現經營波動或危機，反而使得風險產生漣漪效應，放大了信用風險。此外，這一金融產品在近年的發展中出現了異化現象，違背了為中小微企業服務的初衷，主要反映為一些電子憑證的期限越來越長，并且強制上游供應商必須接受核心企業開出的“信單證”，同時利用銀行資金獲取貼現帶來的高額收益等。這些問題應引起監管的高度關注，并通過政策加以規范。

　　具體而言，可以通過五個方面引導信用流轉的規范運作：一是嚴格限定電子債權債務的期限，防范利用這一工具占壓供應商資金;二是所有拆分流轉需要有相應的合同、函證和發票，防范杠桿化;三是憑證貼現需要提供可選擇、競爭性的資金來源，防范壟斷性融資;四是對于非銀機構貼現利率要有限定，防范有金融牌照的企業做“二銀行”;五是盡量引導這類業務轉向供應鏈票據業務，并且明確供應鏈票據業務的普惠金融屬性。上述政策的盡快出臺，將保障供應鏈金融發展的穩定、有序。