估值兩千多億的順豐錯過了成為更偉大企業的機會？

　　一、漂亮的財報難掩核心業務增長緩慢的事實

　　3月順豐發布了首份年報。去年順豐控股營收574億，同比增長21.51%，凈利41.8億，相比2015年的11億元，同比增長279.55%，扣除12.3億元非經常性損益的凈利潤只增加了10.2億元，利潤增幅變為62.85%。

　　2016年順豐年報披露經營情況

　　但順豐主營業務速運物流的收入增速僅21.75%，毛利水平甚至略有下滑。那這高利潤增長幅度是怎么來的?

　　順豐主營業務速運物流的增速與毛利

　　年報中可發現，2015年順豐商業和電商虧損達到8.66億元。2016年通過剝離這部分業務，直接節省了7.57億的銷售費用(暫不考慮其他成本節省)，從而貢獻了70%的利潤增長。

　　換言之核心速運業務(持續經營業務)通過正常運營的利潤僅增加2.7億元。如果比較15年，主營業務利潤增速僅有13.8% (2.7/19.6)，大幅低于62.85%。也低于其核心的時效產品收入增長(15%)。

　　順豐在2016年剝離了順豐商業和順豐電商

　　剝離商業節省了近7.57億的銷售費用，貢獻70%的利潤增長

　　順豐主營速運業務增長平穩，其他業務如國際快遞業務(小包)、冷運、重貨等，雖然高速增長，但營收貢獻很小，可忽略不計。

　　速運業務增長平緩，其他業務高速增長但沒有提升利潤

　　可見繁花似錦背后， 核心業務增速有限，其他業務仍然虧損。財務調整和業務剝離都是一次性的，未來的增長要回歸其基本面。支撐高估值需要高速增長，而順豐首份年報似乎沒有給出答案。

　　二、 短期有可能保不住快遞老大地位

　　順豐收入是幾家通達系之和。快遞老大當仁不讓。

　　但長期來快遞業有兩個收入口徑， 一個是快遞公司營業收入，一個是快遞全網收入。全網收入又稱收件收入，即單一快遞網絡下的整體收入。對于順豐來說二者沒差別，對于加盟模式的通達，還包括了所有旗下加盟網點的收入。順豐單票收入高達24元，而圓通申通只有3-4元，這是因為順豐的票均收入包含全部寄件運費，而圓通申通只包括 面單費+中轉費+派送費(中通只把面單費+中轉費確認為收入)，不含收件網點的截留部分。(希望更多人以后比較不同公司收入時，注意口徑差異)。鑒于兩種不同模式的收入口徑差異，簡單得出順豐是圓通的體量的幾倍，創收能力是圓通的幾倍，這并不妥當。

　　一個淘寶店寄個包裹支付10元，可能有6塊錢給了加盟網點，圓通只拿到4元。其中1元作為品牌的使用費(面單費)，1.5元作為中轉車和分揀中心的收費，另外1.5是委托目的地網點的派件費(有些地方這筆費用不給)。

　　各家上市公告披露數據對比（來源于網絡新聞）

　　此前行業內主要用全網收入做比較，包括所有有關公開報道。 2012年國家為整個行業制定了整體發展規劃 ，提出2020年前打造2個年收入超千億的快遞航母。這里指的都是全網收入。

　　上市公司營業收入是重要的財務指標，全網收入絕非無用。財務上比較營業收入，行業地位要看全網收入。全網收入越大，市場體量越大，服務消費者越多，影響力越大，整合調動資源越大(加盟網點被總部管理)，行業地位越高。圓通雖然營業收入只有順豐的1/4， 但是業界沒人真把圓通當做一個順豐1/4體量的小公司。

　　順豐全網收入份額一度達20%。但隨著增速落后逐年下滑，很可能要失去老大地位。圓通申通單票運費是順豐的1/2，只要件量是順豐的2倍。就有可能超過順豐。2016年2月圓通老板娘 張小娟在杭州兩會上透露圓通2015年總件量約35億件(實際30億票) ，全網營收350億元(實際可能為300億元)。根據圓通發布的業績預告，2016年件量和收入都大于40%的增長。全網收入可能超420億元。假若保持這種趨勢下去，圓通甚至中通、申通等都可能在接下來三五年內在全網收入上超越順豐, 甚至比順豐提早突破千億大關。順豐可能掉至三四名甚至更后。