印度劫、華為生，小米還能再起嗎？

　　小米集團(1810.HK)于北京時間 2023年 8月 29日晚的港股盤后發布了 2023 年第二季度財報(截止2023年6月)，要點如下：

　　1.整體業績：收入&毛利率，雙雙超預期。小米集團本季度總營收674億元，同比下滑4%，略超市場預期(658億元)。公司收入在本季度出現下滑，主要是受智能手機業務的拖累。小米集團本季度毛利率21%，同比上升4.2pct，超市場預期（19.9%）。毛利率提升，主要受益于本季度手機及IoT等硬件毛利率的回暖;

　　2.手機業務：內外承壓，量難增長。本季度小米智能手機業務實現營收366億元，同比下滑13.4%，符合市場預期(365億元)。小米全球手機出貨量同比下滑約620多萬臺，海豚君測算其中的中國市場同比下滑約200萬臺，印度市場也同比下滑約250萬臺。小米本季度手機出貨均價1112.3元，同比增長2.9%;

　　3.IoT業務：高增長的大家電。本季度小米 IoT 業務實現營收223億元，同比增長12.3%，超市場預期(207億元)。IoT業務本季度的回暖，主要得益于智能大家電的高增長，本季度同比增長70%以上;

　　4.互聯網服務：廣告創歷史新高。本季度小米互聯網服務業務實現營收74億元，同比增長6.8%，符合市場預期(73億元)。互聯網業務的季度收入和毛利率繼續能穩定在70和70%以上。海豚君測算小米本季度國內用戶的 ARPU 值36.39元(同比下滑3.2%);而海外用戶的 ARPU 值 4.39元(同比上升5%)。

　　整體來看：小米本次財報挺不錯的。本季度公司的營收和利潤，雙雙超了市場預期。小米手機在印度市場受到重挫后，市場已經調低了對小米的預期。而本次超預期確實也不是來自手機，而主要來自于IoT業務和毛利率的回升。

　　除業績以外，本次財報最驚喜的是存貨。本季度小米的存貨繼續回落近40億左右，當前公司存貨已經降至相對偏低的水位。隨著下半年新品的發布，小米可能會開始加快拉貨。雖然當前手機相對疲軟，但是IoT中智能大家電仍表現出高增的表現。

　　這份不錯的財報，短期內會提振股價。但智能手機，依然是小米*的收入來源。不容忽視的是，小米當前在印度市場的壓力和國內手機市場的競爭。小米本季度的全球市占率僅為12.5%，是近三年來的同期新低。“卷不過對手”，讓市場再次懷疑小米手機的競爭力，這也在一定程度上限制了公司的上漲空間。

　　若要打開進一步的上漲空間，還需要關注小米的成長性，而這需要等汽車業務在落地后的表現了。

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　　以下是詳細分析

　　一、整體業績：收入&毛利率，雙雙超預期

　　1.1 收入端

　　小米集團2023年第二季度總營收674億元，同比下滑4%，小超市場預期（658億元）。公司本季度的收入下滑，主要還是受智能手機業務的拖累。手機業務本季度下滑了13.4%，是公司*的拖累項。

　　在本季度小米集團的各主要業務中，智能手機、IoT 和互聯網服務的收入占比分別為 54.3%、33% 和 11.1%。雖然手機業務相對低迷，但仍然是小米集團的*收入來源。

　　1.2 毛利率

　　小米集團2023年第二季度毛利率21%，同比上升4.2pct，超市場預期（19.9%）。

　　由于小米硬件端收入占比達到近9成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端產品的影響。毛利率的環比提升，主要得益于手機和IoT硬件毛利率的雙雙提升。硬件毛利率仍低于整體毛利率，軟件毛利率仍能維持在70%以上。

　　隨著庫存的去化，存貨減值的沖回也一定程度上增厚了公司本季度的毛利率。

　　二、手機業務：內外承壓，量難增長

　　2023年第二季度小米智能手機業務實現營收360億元，同比下滑13.4%。公司手機業務在本季度的下滑主要是出貨量下滑所致，小米手機本季度的出貨量在國內和國外依然都有兩位數的下滑。

　　海豚君將小米的智能手機業務進行量價分拆：

　　量：2023年第二季度小米智能手機出貨量3290萬臺，同比下滑15.9%。

　　小米本季度同比下滑的620萬臺手機中，其中國內市場大約下滑200萬臺左右，而海外市場也有約400多萬臺的下滑。在二季度的分市場看，小米在國內和海外的需求都不太樂觀，市占率也都有不同程度的同比下滑;

　　價：2023年第二季度小米智能手機出貨均價 1112元，同比上升2.9%。

　　在小米的高端化戰略下，公司手機出貨均價從過去的1000元左右，已經基本在1100元一帶穩住。而本季度手機均價的同比上升，主要是相對低價的印度市場出貨下滑，結構性帶動了手機均價的抬升。

　　2023年第二季度小米智能手機業務毛利48.8億元，同比增加33.1%。在公司毛利中的占比34.4%。

　　本季度智能手機業務的毛利率13.3%，同比上升4.6pct。二季度是傳統促銷季，毛利率通常會有環比的回落。而本季度不降反升，主要是存貨減值影響減小和核心零部件價格下降，帶動公司手機業務毛利率在本季度回升。

　　此外海豚君認為，本季度小米手機在印度等海外市場出貨承壓的情況下，反而導致相對高毛利率的國內市場出貨比重提升，這也對公司手機業務的毛利率也會帶來結構性提升的影響。

　　三、IoT 業務：高增長的大家電

　　2023年第二季度小米 IoT 業務實現營收223億元，同比增長12.3%，超市場預期（207億元）。IoT業務本季度的增長，主要是智能大家電的高增長帶來。

　　小米主要 IoT 產品主要涵蓋電視和筆記本，2023年第二季度主要 IoT 產品實現營收47億元，同比下滑11.3%，主要是由境外市場智能電視和筆記本電腦的收入下滑所致。

　　2023年第二季度小米其他 IoT 產品實現營收176億元，同比增長21%，主要得益于智能大家電業務的高增表現。在國內智能空調的出貨量大幅增加的帶動下，二季度智能大家電業務同比增長超過70%。

　　2023年第二季度小米 IoT 業務毛利39.1億元，同比增長38.3%。

　　本季度 IoT 業務的毛利率17.6%，同比上升3.3pct。這是由于部分零部件的價格下降以及IoT中部分高毛利的產品銷售增加所致。

　　四、互聯網服務：廣告創歷史新高

　　2023年第二季度小米互聯網服務業務實現營收74億元，同比增長6.8%，在公司總營收占比11.1%，符合市場預期(73億左右)。

　　具體來看互聯網服務各分項情況：

　　①廣告服務：是公司互聯網服務的*組成部分。本季度小米廣告服務實現營收51億元，同比增長13.3%。在廣告業務精細化運營和高端智能手機用戶的增長基礎上，公司本季度境內和境外效果和品牌廣告均創歷史新高;

　　②游戲收入：繼續增長。本季度小米游戲收入10億元，同比增長7.5%。這是公司連續8個季度實現同比增長，這主要得益于公司新運營策略和對付費用戶的精細化管理;

　　③其他增值業務：本季度小米其他增值業務收入13億元，金融科技業務繼續收縮。

　　從小米和蘋果公司的增值業務表現來看，占據軟件入口的公司相對抗風險能力較強。公司的互聯網服務業務，長期保持增長的趨勢。

　　海豚君將小米的互聯網服務業務進行量價分拆：

　　MIUI 用戶數：截止到2023年6月，MIUI 月活躍用戶數達到6.06億，同比增長11%，本季度MIUI用戶增速繼續回落，但用戶數仍維持著兩位數的擴張速度。

　　ARPU 值：綜合MIUI用戶數，測算單季度的ARPU值情況。本季度小米互聯網服務 ARPU 值為12.3元，同比下滑4%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，國內用戶的 ARPU 值下滑(國內廣告業務及預裝業務下滑)以及 ARPU 值相對較低的海外用戶占比提升帶來結構性影響。

　　2023年第二季度小米互聯網服務業務毛利55.2億元，同比增長8.4%。本季度互聯網毛利率同比上升1.5pct，主要由于本季度公司的游戲等業務有所回暖。

　　相比于廣告行業的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯網業務持續在70%以上的高毛利率。流量存量競爭加劇時代，互聯網入口類流量賽道格局較好，有獨特優勢。

　　五、海外市場：印度份額持續下滑

　　2023年第二季度小米海外收入278億元，同比下降18.3%，收入占比回落至41.2%。

　　其中海外互聯網收入，小米本季度仍實現了19.7%的增長。而公司本季度海外收入的兩位數下滑，主要來自于硬件業務。在本季度全球宏觀不穩定因素的環境下，直接影響了小米的手機和IoT產品的出口。根據海豚君的測算，小米手機本季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比下滑達到15.2%，與海外市場收入下滑情況相近。進一步可以推測出本季度的海外IoT業務，也有兩位數下滑。

　　小米的成功一部分來自于全球化，此前小米將近一半的收入來自于海外市場。雖然“全球化戰略”一定程度能分散小米的風險，但是多個地區的不穩定直接影響了小米的業務發展。小米本季度全球出貨量同比減少620多萬臺，其中①中國大陸市場：小米手機本季度同比減少約200萬臺出貨量，主要是因為國內市場疲軟和份額的同比下降;②印度市場：小米手機本季度同比減少約250萬臺出貨量，主要是印度政府的管制和公司在印度市場份額的下降;③其他市場：結合中國和印度市場來看，小米本季度在其他海外市場的銷量減少約100-200萬臺。綜合來看，小米本季度在全球市場出現全面下滑的情況。

　　由于小米集團圍繞“硬件+軟件”模式的經營理念，雖然海外手機出現兩位數的下滑，而軟件端的海外用戶數仍保持增長的態勢（新增的購買量大于更換的量）。從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經擁有6.06億的MIUI用戶，其中有4.56億來自于海外市場。換句話說，雖然小米公司來自于中國大陸，但是現在海外用戶已經超過3/4。

　　由于海內外存在較大的用戶差異，而海外用戶的人均 ARPU 值遠低于國內用戶，那么占比更高的海外用戶結構性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯網服務 ARPU 值為 12.28元，同比下滑4%。其原因主要①海外用戶的增長，②國內 ARPU 值的下滑。

　　海豚君測算，小米本季度國內用戶的 ARPU 值36.39元，同比下滑3.2%；而本季度海外用戶的 ARPU 值 4.39元，同比增長5%。

　　六、費用及業績情況：費用整體穩定，利潤釋放明顯

　　2023年第二季度小米三項費用合計101.7億元，同比下滑2.3%。公司本季度費用端的下滑，主要是對銷售費用和管理費用進行了控制。

　　①研發費用：本季度45.5億元，同比增長21%，占營收的6.8%。研發費用不斷走高，主要來自于智能汽車等創新業務相關的研發開支增加所致;

　　②銷售費用：本季度44.8億元，同比下降16%，占營收的6.6%。在市場低迷的時候，本季度公司對銷售費用做了較大的削減。銷售費用的減少，一定程度影響了市場的份額，但也帶來了利潤端的提升;

　　③管理費用：本季度11.4億元，同比下降13.1%，占營收的1.7%。行政開支有所下降，主要是因為費用控制下，行政員工薪酬減少所致。

　　2023年第二季度經調整后的凈利潤51億元，超市場預期41億元。從公司經營性的角度看(除投資公允價值變動以外)，雖然公司手機業務仍舊低迷，但是IoT的增長讓人眼前一亮。毛利率的走高，最終公司的利潤有明顯好轉。