京東健康穩了？

　　3月22日，京東健康2022財年年報如期出爐。在放開疫情管控后，互聯網醫藥平臺問診、購藥需求暴漲，許多機構也希望京東健康拿出一份亮眼的財報。而最終公布的數據，似乎比外界預期還要樂觀：營收、利潤雙雙大漲，用戶規模也保持增長。

　　過去一年，京東健康凈利潤均維持在正區間，業績似乎進入了平穩期。放眼望去，整個互聯網醫療行業的情況也在好轉，大環境變得更加友好。

　　然而，亮點之外也不乏隱憂：營收結構單一，醫藥和健康產品銷售仍貢獻絕大部分收入，其他服務收入相當有限;利潤雖已轉正，但利潤率微薄。

　　如果說扭虧為盈是京東健康的一次階段性勝利，那么爭取更高的利潤率和更健康的營收結構，就是下一階段的重點任務。要完成這項任務當然不容易，更何況整個行業也在急劇變化，前路充滿變數。

　　互聯網醫療行業只能說剛瞥見曙光，想迎來黎明，還有很長的路要走。

　　01 營收、利潤齊增長，京東健康仍有心病難除

　　3月23日，京東健康股價開盤后迅速走高，日內最高漲近3%，近三個交易日接連收漲。市場對京東健康高看一線，當然有自己的理由：翻看其2022年年報，總體上瑕不掩瑜，亮點頗多。

　　一方面，營收、利潤持續改善，賺錢能力相比去年同期有大幅進步。

　　數據顯示，2022財年京東健康總營收為467.36億元，同比增長52.3%;凈利潤則錄得3.83億元，同比暴漲135.72%。此外，毛利潤、凈利潤率等數據也有顯著提升。其中，2022財年毛利潤錄得98.92億元，同比增長37.4%;凈利率則上升至0.81%，遠優于2021年同期的-3.5%。

　　從增長曲線來看，營收表現穩定，上市以來保持兩位數的增幅。歷史數據顯示，2019-2021年，京東健康年營收同比分別增長32.72%、78.77%和58.3%。和2022年中報的48.3%相比，下半年增速甚至更進一步。

　　兩相對比之下，利潤端的進步更大。2021財年全年和2022財年上半年，凈利潤同比增幅分別達到93.78%和149.09%，最近一年都保持三位數以上的高速增長。

　　利潤大幅改善，和成本優化直接相關。財報顯示，2022年京東健康運營支出為368.45億元，同比減少了56.89%。其中，銷售費用、研發費用分別減少2.9%和19.52%，只有行政費用有所增加。

　　另一方面，用戶數和進駐商家數都在增長，平臺黏性逐步提高。

　　財報顯示，截止2022財年末，京東健康的年度活躍用戶數為1.54億，同比增長約3100萬。商家這邊，京東健康和歐姆龍、北陸醫藥、賽諾菲(中國)等頭部品牌的合作持續深入，還吸引了更多中小商家進駐。截止年底，平臺的第三方商家數量已經突破2萬家，提供即時配送服務的合作商家則超過7萬家。

　　客觀地說，用戶規模持續提升，得益于京東健康服務場景的拓寬和疫情的催化。尤其是年底全國各地紛紛迎來感染高峰，涌向京東健康等互聯網醫療平臺購藥、問診的患者數量激增。

　　這一趨勢，其實在上半年就初露端倪。數據顯示，去年上半年京東健康活躍用戶DOT(人均用藥天數)同比提高62%。平臺也在藥品銷售和常規問診之外，提供了針對哮喘、腸胃不適等慢性病的診療項目，積極擴大服務范圍。

　　當然，在這么多優點之外，我們也不能忽視京東健康的老問題：營收結構單一，賣藥平臺這個標簽暫時還摘不掉。

　　財報顯示，京東健康2022年來自醫藥及健康產品銷售的收入為404億元，同比增長54.2%，占總營收的比例高達86.50%。另一個主營業務線上平臺、數字化營銷及其他服務的收入則錄得64億元，同比增長41.4%。

　　橫向對比，醫藥及健康產品銷售業務的收入、增速都遠高于其他業務，主力地位不可動搖。縱向對比，2021財年醫藥和健康產品銷售收入占比約為86.44%，比2022年還要稍低一些。

　　需要注意的是，過去一年有關部門對互聯網醫療平臺的監管力度逐步加強。無論是線上診療還是藥品銷售，都面臨更為嚴格、規范的監管，京東健康也一直在籌劃多元化轉型及規避政策風險。

　　只不過從營收結構來看，轉型尚未成功，京東健康需要付出更多努力。

　　02 京東健康的下一步，專攻B端是*選擇？

　　去年5月，國家藥監局發布了《中華人民共和國藥品管理法實施條例(修訂草案征求意見稿)》，明確提到第三方平臺提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動。

　　準確地說，這條規定并沒有禁止互聯網平臺銷售藥品，只是想劃清權責：要么好好當第三方平臺，讓進駐的藥房賣藥，平臺提供流量入口和配送服務；要是想直接賣藥，就要獲取相應資質，和傳統零售藥店一樣接受嚴格監管。

　　在這兩條路之中，京東健康也有過猶豫。

　　往線下走、開設自營零售網點，曾是大多數互聯網醫療平臺補齊醫藥零售資質、規避監管風險的主要手段。在線下化方面，京東健康走得比阿里健康等競爭對手更加大膽且進取。

　　早在2021年，京東健康便大力布局線下零售渠道，先后在山西、上海、湖南等地開出16家線下藥房。這當中，有8家大藥房公司的注冊資本在千萬以上，投入不可謂不大。

　　京東健康的想法是打造線上、線下閉環，用戶在線上平臺問診、下單，線下藥房進行訂單配送或提供到店服務。資質齊全的線下零售網點，也足以滿足監管部門要求。

　　然而，和第三方商家相比，京東健康自營零售網點規模實在小得可憐，而且運營成本也更高。2020和2021財年的嚴重虧損，也讓京東健康變得更謹慎。到頭來，堅守平臺型經濟賽道還是最合適京東健康的道路。進入2022財年之后，數字化服務被提到了更重要的位置，京東健康將希望寄托到B端。

　　拉攏大型連鎖藥企和三甲醫院，是京東健康這一年最重要的工作。針對前者，平臺加強地推力度和提供各種配套服務，吸引超90%全國TOP 100藥企進駐。針對醫院這一邊，智慧醫院、數智化診后服務和一體化供應鏈等數字化解決方案也取得了一些效果。

　　然而，正如前文所說，這些業務動態在營收、利潤層面的反饋并不理想。B端數字化業務收入確實在增長，但營收占比還是很低，增速也落后于藥品及健康產品銷售業務。

　　在價值研究所(ID：jiazhiyanjiusuo)看來，問題的癥結還是出在規模效益上。面向B端的數字化業務，創收方式和SaaS服務商類似，中小商家投入意愿低、大型客戶稀缺。

　　在藥品銷售之外，線上預約、問診、診后服務和慢性病護理的滲透率還很低，創收能力也有限。京東健康面向B端藥企和醫院提供的很多服務，暫時還是處在零商業化階段。諸如夜間急診、專家在線和精準營養領航計劃等項目，平臺分成和增值服務收入也很微薄，平臺凈利率、毛利率徘徊低位也就不難理解了。

　　當發力B端成為業界共識，爭搶市場份額就變得愈發重要，行業馬太效應也會加劇。

　　03 頭部平臺差距拉大，互聯網醫療加速洗牌

　　從營收、市值、用戶規模等幾個角度橫向對比頭部互聯網醫療平臺，差距其實正在拉大，頭部效應更加明顯。原本的京東健康、阿里健康、平安好醫生三足鼎立格局面臨瓦解，叮當健康也后勁不足，新一輪洗牌在所難免。

　　截止發稿時，阿里健康、京東健康、平安好醫生和叮咚健康四家已上市互聯網醫療平臺的市值分別為830.2億、1993億、236.07億和47.22億港元，四個頭部平臺就分出四個層次。

　　在營收和利潤層面，這種分化同樣明顯。以截止至2022年上半年的財報為對比，京東健康、阿里健康、平安好醫生、叮當健康營收分別為202.25億、115.01億、28.28億、和19.9億元。京東健康和阿里健康優勢突出，和另外兩個平臺的差距日漸擴大。

　　總的來說，平安好醫生掉隊是不爭的事實、叮當健康也未成氣候，阿里健康和京東健康暫時領跑，后者優勢更大。不過阿里健康肯定不會坐以待斃，過去一年為了爭奪B端資源也付出了很大代價。

　　和藥企、醫院兩手抓的京東健康不同，阿里健康現階段將火力集中在藥企身上。在產品線上，全域數字化營銷模型和智慧供應鏈是其王牌。截止去年上半年，阿里健康在全國17個地區建立了29個大型倉庫，冷鏈運輸服務覆蓋全國210個城市，能滿足76%藥品訂單的次日達需求。

　　橫向對比的話，阿里健康和京東健康的履約能力、基建規模其實不相上下——換句話說，它們對B端客戶的吸引力也在伯仲之間。

　　數據顯示，截止2022年底京東健康在全國范圍內擁有22個藥品倉庫，自營冷鏈服務覆蓋全國300座城市。不過依托京東物流的幫助，其在全國還有500多個非藥品倉庫可供使用。這一場對抗中，兩大巨頭都不敢說自己有必勝把握，纏斗和博弈肯定會持續很長一段時間。

　　當然，它們還得提防一個共同的敵人：字節跳動。和殺入其他賽道時毫不講理的做法相似，字節跳動正在互聯網醫療的路上蒙眼狂奔，從線上到線下，從咨詢到診療各項服務一網打盡，在短短數年間編織了一張巨大的醫療服務網絡。

　　目前，小荷健康提供線上問診、購藥和醫院查詢等服務，連接了C端用戶和B端的醫療機構;2021年投資的心理健康醫療平臺“好心情”和去年重金收購的婦產醫院美中宜和，則瞄準心理、婦幼保健等前景廣闊的細分領域，服務范圍十分全面。

　　這些年來，被字節放棄的業務不在少數，但至少目前醫療還沒有成為棄子。隨著字節跳動的步步逼近，京東健康和阿里健康的壓力肯定會上升。前無退路后有追兵，唯有加速業務轉型，方能緩解憂慮。

　　04 寫在最后

　　回想當初，互聯網醫療行業其實并不被看好。京東健康成立之初，劉強東本人也頂著很大壓力。2015年，劉強東甚至宣布自己未來10年只會拿1元年薪，即便成為免費勞動力也要把京東健康這個項目做起來。

　　好在京東健康沒有辜負劉強東的熱愛。2020年赴港上市時，公司授予劉強東的未行使購股權達到53042516股，按發行價換算過來的價值達到37.44億港元。

　　當然，在劉強東之外，在上市前拿到足夠多期權的高管和一線員工，也獲得了翻倍回報。其中229名核心員工被授予的購股權總價值5.97億港元，人均超過260萬。

　　熬過最初創期和虧損期的迷茫后，我們理應對互聯網醫療行業的未來抱有希望。接下來的多元化之路固然不好走，好在還有時間。互聯網醫療可以深刻改變我們的生活，就看這些頭部平臺怎么發揮自己的優勢了。