一個(gè)12萬(wàn)億賽道崛起：3年被VC砸到30億

　　三家公司成長(zhǎng)速度快，但也暴露了一些問(wèn)題。

　　3個(gè)月前，一個(gè)12萬(wàn)億賽道多家企業(yè)集體IPO了。但蹊蹺的是，3個(gè)月后，它們又集體暫停IPO了，為何?

　　今年7月，一周之內(nèi)，3家氫燃料電池公司組團(tuán)沖刺IPO：捷氫科技、國(guó)富氫能、治臻股份。而最近一周，這三家巨頭集體宣布中止IPO。

　　這三大巨頭，各自都是細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者：業(yè)務(wù)幾乎不重疊，但都與氫燃料電池相關(guān)。他們的資本市場(chǎng)前景，幾乎能代表氫能源全產(chǎn)業(yè)——因此，中止的背后原因極其關(guān)鍵。

　　從各方消息看，目前能獲知的*原因是財(cái)務(wù)資料到期。

　　這也能理解，三家公司啟動(dòng)IPO的時(shí)間幾乎一致，并且都趕在年中報(bào)(630)提交節(jié)點(diǎn)：有集體沖刺在先，集體中止再后也就不難理解。

　　更深層次的原因，可以從其業(yè)務(wù)特征發(fā)現(xiàn)線索：1、收入低;2、基本沒(méi)有利潤(rùn);3、成立時(shí)間短;4、被VC“抬轎子”，市值較高。鉛筆道認(rèn)為，這些特征可能導(dǎo)致其IPO道路曲折。

　　科創(chuàng)板的上市路徑有幾條，可以總結(jié)為：市值+收入/凈利潤(rùn)/現(xiàn)金流量/階段性成果。而三大氫燃料公司的收入、凈利潤(rùn)不夠理想，導(dǎo)致上市路線很局限。

　　從收入看，三家公司的營(yíng)收偏低。

　　2019-2021年，捷氫科技的收入為1.12億元、2.47億元、5.87億元，為表現(xiàn)*;國(guó)富氫能的收入分別為1.76億元、2.51億元、3.30億元，表現(xiàn)其次;治臻股份的收入分別為：0.28億元、0.70億元、2.23億元。

　　依據(jù)鉛筆道觀察：沖刺IPO時(shí)，企業(yè)*不要貼邊上市，財(cái)務(wù)數(shù)字能達(dá)到“指標(biāo)”的兩倍*。

　　依據(jù)這個(gè)條件，捷氫科技的收入表現(xiàn)屬于“中等”，超出指標(biāo)2-3億;國(guó)富氫能與治臻股份的表現(xiàn)是“貼邊”，剛剛及格——一旦2022年業(yè)績(jī)波動(dòng)，很可能導(dǎo)致其無(wú)法順利IPO。

　　從利潤(rùn)角度看，三家公司全部不達(dá)標(biāo)。科創(chuàng)板的底線是凈利潤(rùn)5000萬(wàn)，而三家公司全部陷入虧損：2019-2021年，捷氫科技分別虧損0.35億元、0.94億元、0.59億元;國(guó)富氫能分別虧損0.18億元、0.63億元、0.70億元;治臻股份分別虧損0.34億元、1.31億元，到2021年才盈利0.14億元。

　　這些財(cái)務(wù)數(shù)字注定了：三家公司的上市基礎(chǔ)較弱，屬于“貼邊”上市。

　　三家公司*全部滿足的指標(biāo)是“市值”：4-6年之間，市值便從0漲到了15億以上。三家公司都很年輕，國(guó)富氫能、治臻股份均成立于2016年;捷氫科技最年輕，成立于2018年，市值也最高，超過(guò)了30億元(官方數(shù)據(jù))。

　　這些數(shù)字，一方面說(shuō)明3家公司成長(zhǎng)速度快，但另一方面也更加驗(yàn)證了業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的薄弱。客觀來(lái)講，市值是可以“抬轎子”抬出來(lái)的，是最容易實(shí)現(xiàn)的。

　　從資本勢(shì)力看，三家公司都有強(qiáng)大的資本陣營(yíng)：捷氫科技背后是“上汽”，國(guó)富氫能背后是“涌金”，治臻股份背后同樣有“上汽”。

　　當(dāng)然，“上市基礎(chǔ)薄弱”的背后，和賽道的早期離不開(kāi)關(guān)系。三家公司所處的賽道為：氫能源——氫燃料電池。而氫燃料電池的主要應(yīng)用是“氫能源車(chē)”：其中55%為客車(chē)，44%為專(zhuān)用車(chē)，1%為乘用車(chē)。

　　而氫能源電池車(chē)的產(chǎn)量還不大，并且起伏不定。據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年-2019年為上升期，產(chǎn)量從400-800車(chē)輛上升至約3000輛;而2020跌到了1200輛，去年又有所回升，約為1700輛左右。

　　綜上，市場(chǎng)的早期萌芽階段，導(dǎo)致了三家企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的“羸弱”。賽道若要初具規(guī)模，至少還需要10年以上的發(fā)展。據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，到2030年，國(guó)內(nèi)氫能汽車(chē)可能達(dá)10萬(wàn)輛。10萬(wàn)輛不是一個(gè)大數(shù)字，但也代表消費(fèi)者對(duì)一個(gè)賽道的初步認(rèn)可。