今年 一線投資團隊在看什么

　　2022年，投資放緩成為一級市場令人印象深刻的一幕。隨著不確定升高，珍惜手中子彈，提高出手標準成為了絕大多數同行機構的選擇。趁著這段時間，越來越多VC/PE埋頭于行業研究。

　　“沒有深入的行業研究作為基礎，真金白銀投進去可能就回不來了。”南京一位LP的感嘆言猶在耳。背后的邏輯不難理解——時至今日，中國創投進入硬科技時代，行業門檻肉眼可見地提高，一家投資機構的行研能力成為了投資決策中至關重要的一環，也是面對LP時必須直面的靈魂拷問。

　　于是，挖人才、做行研，成為投資機構的必修課。正如碧桂園創投，成立三周年已經投出10多個IPO，近30只獨角獸。今年以來，這一支團隊結合以往的投資經歷，將行業調研及洞察進行系統性梳理，正式發布覆蓋7大主題賽道的《碧桂園創投2022產業洞察報告》。

　　報告部分示例(碳中和篇)

　　這是一份凝聚一線產業投資團隊深刻觀察與洞見的系列報告(共7篇)，由不同投資團隊分工完成，清華大學國強研究院提供學術支持，涉及產業洞察、行業前瞻及從CVC角度給出的結合實踐經驗的投資策略，極具參考意義。

　　具體來看，報告共涵蓋7大賽道主題：碳中和、先進制造-機器人、先進制造-商業航天、元宇宙、半導體、房地產產業鏈、線下商超，分別對應碧桂園創投自成立以來，重點聚焦研究并有代表項目投出與產業布局的重點行業。本文節選了《碧桂園創投2022產業洞察報告》上萬字的精選內容呈現。

　　(注：其中碳中和、先進制造等覆蓋海量細分賽道，報告主要從機構側重聚焦的領域選取2-3個剖面，文末可下載第一篇“碳中和”報告全文)

　　一、碳中和篇

　　兩大投資主題：能源科技+合成生物

　　未來，碳中和經濟勢將成為中國經濟增長的核心引擎之一，按照碳中和的實現路徑，碧桂園創投梳理出傳統能源的轉型升級、傳統化石基材料的替代兩大主線，由此確立能源科技、合成生物兩大投資主題。

　　一、能源科技

　　報告對能源科技的產業發展特征得出五點基本邏輯，即：第一，“能源安全”+“能源清潔”是發展動力，因此自主可控的儲能器件鋰電池和清潔高效的電力來源光伏成為重點發展對象;第二，綠色溢價縮減為核心目標，新能源成為市場主導仍需持續降本增效;第三，能源產業呈現強集群的特征，我國日漸完備的產業鏈為企業成長提供肥沃土壤;第四，技術迭代始終左右產業發展和巨頭更替，新技術突破有望造就更多千億級上市公司;第五，行業兼具周期性和成長性，把握合適的周期與成長曲線至關重要。

　　另外，報告梳理了能源科技在最近一年市場發生的重要變化。沖突加劇的國際地緣政治加速了能源轉型，新能源成為了投資風口，地方政府均在踴躍爭奪頭部企業落地，資本也在扶持華人科學家成建制的創業。目前，中國的鋰電產業和光伏產業已成為全球最大的產業集群，并持續通過技術創新塑造更強的全球影響力。如今，政策及資本支持不斷，技術更替頻繁，是能源科技創業的最佳時機，也是尋找投資機會的最佳時機。

　　在產業投資策略上，碧桂園創投著重結合場景資源稟賦，建立生態型投資。立足于產業背景的分布式場景，利用“光-儲-充”的絕佳適配資源，并輻射地產上游輻射的水泥、建材、鋼鐵等高能耗產業降碳需求;圍繞能源生產、能源儲存、能源負荷脫碳、先進電網技術及能源互聯網五大鏈條的主企業進行投資;以終端能源器件電池等為抓手，繼續向上追溯，投資決定能源器件性能的先進材料與核心裝備，促成被投企業與場景生態、被投企業互相之間形成有效業務聯動。

　　在細分板塊策略上，重點關注各個板塊的硬核原始創新。在鋰電板塊上，報告從鋰電電芯、正負極材料、隔膜、電解液、輔材、設備、創新技術（固態電池、鈉離子電池）八個方面進行詳細剖析，分別指出其發展趨勢、技術前景、以及投資的關注點。光伏板塊上，報告也從硅料、硅片、電池片及組件，和創新技術（TOPCon、異質結、鈣鈦礦）四個方面進行分析，指出其發展周期、競爭格局以及持續降低度電成本的創新路徑。

　　總的來看，報告看好后續十年能源科技的系統性投資機會;中國將成為下一代能源產品的全球主導供應國，看好更多中國企業走出國門、供應全球的投資機會;科技降本以削減綠色溢價將是未來持續創新的主線，看好固態電池、鈣鈦礦、鈉離子電池、液流電池等創新科技提供低成本解決方案的創業投資機會。

　　二、合成生物

　　報告對合成生物產業發展特征得出基本觀察，即：以合成生物技術為代表的生物技術，將成為大國博弈的戰略制高點;在此基礎上，強制性政策出臺加速了產業發展;我國已具備與強國抗衡的實力，初步形成合成生物技術的研發聚集效應和生產端聚集效應。

　　針對合成生物技術可能落地的場景：醫療健康、科研、化學品、食品和飲料、環境監控及農業等。報告對應用場景進行評分，得到合成生物技術對于各個領域應用的潛能評估結果展示如下：

　　在此基礎上，報告詳細闡述了生物化工(實現石油化工材料替代)、高附加值消費品、醫藥醫療產品、農業應用、能源應用五個方向上的投資價值。

　　在產業投資策略上提到以下4點：重點關注生物化工、高附加值消費品領域的潛在機會;傳統行業的轉型升級蘊含大量機會;商業化落地的確定性是決定性因素;結合產業自身稟賦，孵化企業成長。

　　在選品邏輯上，合成生物技術所應用的終端產品是否有明確的需求和足夠大的市場，是機構衡量企業的第一考慮因素。以化工產品為例，碧桂園創投優選市場潛力高，生物法易取代的品類，考慮的兩個核心指標是：石油基化工產品的市場規模和價格。此外，針對丁二醇(BDO)、丁二酸、1,3-丙二醇(PDO)等目前關注的幾個核心品類，報告里做了更詳細的分析。

　　報告認為，目前行業存在適度泡沫，將催生企業迅速發展走向更成熟。合成生物是技術手段，應從自下而上的產業角度出發判斷企業價值。

　　從研究出發，碧桂園創投優先布局有大市場規模且高資本和技術壁壘的生物化工行業，其次為市場空間廣闊、可帶來品牌力逆襲的高附加值消費品行業，其余領域雖發展勢頭快，但受限于技術不成熟等原因，目前仍處于挑戰和機遇并存的狀態。

　　二、先進制造-機器人篇

　　勞動力轉型催生機器人需求加劇

　　目前，我國制造業總體發展平穩，在基礎工業已經布局完善、產能充沛的背景下，未來轉向由高技術制造業驅動工業發展勢在必行，我國正在歷經由“大而不強”向“大而強、全而優”轉型的過程。碧桂園創投分析認為，建議優先布局信息技術產業、新能源汽車、機器人、航空航天等領域。在機器人篇中，報告指出：

　　從需求端看，勞動力短缺是機器人使用需求快速上升的核心原因之一。勞動力數量減少疊加平均工資上漲，可以構成機器人產業發展的重要驅動力。此外，鋰電、光伏、半導體、3C等行業的新建產能對自動化、精細化的要求程度更高，機器人產品越來越多的被納入為新產能投建中的一類標品，新需求不斷釋放。

　　從供給端看，在滿足作業功能的前提下，機器人產品相對于勞動力的價格優勢形成了刺激機器人行業發展的正循環。碧桂園創投根據下游調研得出，當客戶采用機器人方案的ROI降至3年以下時，會開始促進試用；當ROI降至1年以下時，機器人方案會得到快速普及。人力成本持續上升，而機器人硬件產品可以通過規模效應逐漸降本，因此長期來看該剪刀差會被持續放大，機器人可以有效緩解制造業及工商業的成本焦慮，使用量會持續提升。

　　在產業鏈端，機器人行業既可以驅動零部件、新材料等上游底層技術研發、又能帶動汽車、半導體、高端裝備等下游應用，具有極強的全產業鏈帶動作用。此外，政策助推及新冠疫情帶來的特殊場景也在進一步催化行業發展。

　　機器人的潛力應用方向眾多，碧桂園創投按照工業機器人、商用機器人、家用機器人等不同品類歸納整理出市場規模、競爭態勢、行業新變量及投資建議。在工業機器人領域，報告建議尋找競爭格局尚未固化、頭部玩家品牌和渠道力未完全形成防御壁壘、技術創新有望突圍的新領域，用創新解決方案打開機器人的新應用場景。

　　商用機器人領域，建議優先布局市場空間更大的細分領域，有助于企業早期平穩發展，避免過早陷入激烈競爭，如商用清潔、末端配送等領域，報告認為該觀點正在形成市場共識。家用場景中，功能屬性的機器人以清潔為主，并且已經有較好的市場認知度，建議布局頭部標的，而娛樂、陪伴等情感類機器人尚需觀察市場發展動態。

　　在投資策略上，目前機器人玩家多數都在細分領域中開拓，因此碧桂園創投根據各個細分領域的商業特征來制定投資策略：優先布局需求剛性、人力消耗重、容量巨大且當前發展速度快的細分賽道。遵循著“大中選優”的投資策略，碧桂園創投至今已投出包括追覓科技(家用清潔)、湯恩科技(商用清潔)、豐翼科技(物流)、慧倉科技(物流&工業創新方案)等項目，同時碧桂園集團自主孵化了博智林(建筑機器人)，上述項目均在持續快速發展。

　　目前碧桂園創投觀察到有潛在爆發機會的細分領域情況如下：

　　三、先進制造-商業航天篇

　　民營企業補充“國家隊”是未來趨勢

　　中國商業航天賽道爆發，創業企業雨后春筍般出現，超百家投資機構布局，人才實力持續提升。本報告判斷，未來幾年，商業衛星制造產業的規模將進一步擴大。報告對商業航天產業鏈進行了系統分析，包括衛星制造、衛星發射及終端應用服務。

　　第一，衛星制造。衛星制造產業鏈完善程度尚不高，頭部供應商均來自體系內，各家衛星廠商使用的分系統與元器件供應商重合度高，產業鏈的特點表現為封閉與競爭不充分，因此給了民營公司機會，有望成為“國家隊”重要補充。

　　衛星產業鏈整合難度大，一方面原有產業鏈不完善，商業航天公司常需要與體制內機構進行合作，另一方面是在國網開始放量前，商業航天公司較難有資金實力支撐全產業鏈運作。因此，成熟的技術實力、強大的股東背景、豐富的市場資源是衛星制造公司最關鍵的三個要點。

　　第二，衛星發射。在衛星發射，即運載火箭上，報告詳細分析了火箭產業鏈，包括：上游——基礎材料和元器件，中游——分系統研制，以及下游——總裝集成。

　　運載火箭產業鏈條長、環節多、學科交叉、壁壘高，是先進制造業的明珠。運載火箭以往僅存于“國家隊”，無法充分滿足體制外的發射需求。其中，中上游核心分系統研制技術壁壘最高，尤其發動機技術是運載火箭制造的核心，高可靠、低成本、大推力、無污染、多用途、可反復使用的航天運載火箭是未來的發展方向。我國民營企業主要參與產業鏈兩頭的競爭，頭部玩家已經延伸至全產業鏈。

　　火箭產業發展主要受制于火箭運載效率的提升，包括運載能力提升和發射成本下降，若火箭運載效率提升，將激發下游應用場景的爆發。

　　因此，在衛星發射投資上，報告建議重點關注三個方面：（1）產品定位：液體甲烷火箭；（2）技術團隊：人才壁壘；（3）自有生產配套：總裝廠、試車臺發射臺。基于研究判斷，碧桂園創投自2019年開始，先于市場接連兩輪，投資國內液氧甲烷頭部商業航天企業“藍箭航天”。

　　第三，運營和應用。報告又進一步將衛星運營和應用分為遙感、通信和導航三大類，并以此進行分析。

　　在衛星遙感上，就數據、增值服務、信息產品和大數據分析4種主要的遙感產品來看，未來的增長主要依靠大數據分析驅動。而在已布局遙感星座中，純光學遙感衛星競爭飽和，SAR和遠紅外&高光譜，做到亞米級分辨率還存在市場空間。目前，國內體制內星座集中在中高分辨率，日級重訪周期，亞米級分鐘級重訪周期象限是全球競爭的主戰場。

　　在衛星通信上，從全球衛星產業細分市場來看，移動通信和衛星寬帶是增長最快的兩大市場。其中，ToC服務中的衛星寬帶（固定+移動）將是最大的一塊市場。

　　在衛星導航上，隨著北斗系統在2020年建設完畢，以基礎器件、軟件、數據和終端為主的核心產業增速開始放緩，下游應用市場衍生產業有望伴隨著北斗的落成而起量。衛星導航主要應用的八大市場中，位置服務和道路應用成為導航產品最大的兩個市場。

　　報告分析得出，在衛星應用的投資中，新航天市場衛星應用多元化、星座組網計劃，以及相關資質的獲取至關重要。

　　四、元宇宙篇

　　XR硬件是未來十年重心

　　碧桂園創投自2021年初即對元宇宙賽道進行了系統研究，圍繞XR產業鏈、軟件平臺、底層技術領域進行了大量產業鏈調研訪談。報告判斷，繼移動互聯網之后，未來十年、二十年甚至更久的時間內，互聯網的生態將在元宇宙中得以定義。

　　目前尚處于元宇宙發展初期，多種技術基礎不斷發展，初階應用場景點狀出現。因此，報告認為現階段重點可集中在4方面，即：以XR硬件為代表的沉浸式交互體驗；以數字孿生及相關空間技術為代表的現實世界的鏡像；以虛擬現實平臺、內容創作、應用場景生態為代表的虛擬世界的擴展；以區塊鏈、支付、加密等技術為代表的基礎經濟體系。

　　在碧桂園創投看來，XR硬件是未來十年元宇宙的重心。

　　報告指出，XR(Extended Reality，擴展現實)將成為下一代交互終端，產品的主流形態從VR(Virtual Reality，虛擬現實)、AR(Augmented Reality，增強現實)到MR(Mixed Reality，混合現實)，最終將取代智能手機的地位。

　　XR當前的發展狀態十分類似智能手機進入高速發展期的拐點階段。報告對此進行逐一評估：市場規模上，XR已做好規模化準備，長期對標智能手機;應用場景上，XR眼鏡的B端市場會先于C端起量，和移動手機類似，都從企業領域發家;在顯示技術上，微顯示技術是未來XR顯示發展的趨勢，其中Micro-LED最為理想。

　　光學技術上，碧桂園創投研究重點在于AR產業鏈的關鍵部件和技術，AR眼鏡是未來趨勢，而核心硬件和技術又是更為確定的部分;整機品牌上，XR領域也會從群雄逐鹿走向品牌化，最終形成類似手機中蘋果、三星、華米OV的競爭格局，這個領域的投資機會同樣巨大。

　　除了XR硬件，報告還關注了軟件平臺。報告提到，內容-硬件-生態的正向循環初步形成，在硬件頭顯的普及基礎上，伴隨著內容生態的建立，碧桂園創投認為，MR有望成為重要生產力工具以及下一代遠程交互終端。

　　而從軟件應用上來看，內容為王是消費市場的長期邏輯，元宇宙信息基礎設施的逐漸完善將帶來跨行業應用的持續深化，并快速滲透生產制造、生活服務等能提高生產生活效率的領域，虛實共生是終極形態。

　　總的來說，元宇宙背后代表的是多種產業和科技趨勢的共振。報告對此給出投資策略：以硬件為始，尋找下一個蘋果產業鏈機會；以軟件生態為終，追尋下一個FAANG。以早期投資為主，持續關注底層技術帶來的元宇宙商業化機會。以二級市場投資為輔，挖掘當前已上市巨頭的拐點機會。

　　五、半導體篇

　　電氣化、智能化是新一輪產業浪潮

　　作為現代電子工業的基石，半導體是一級市場的重點關注方向。同時半導體又是一個周期性產業，產業鏈馬太效應明顯。行業護城河深，中國是全球半導體產業鏈變遷最主要的力量，也是唯一有意愿、有能力改變當前供應鏈結構的經濟實體。

　　碧桂園創投團隊自2020年以來陸續投出多家知名半導體頭部企業，形成從上游芯片設計、中游晶圓制造、下游封裝及設備、材料全產業鏈關鍵節點的覆蓋。報告從自身投研思考出發，按照半導體設計、制造、封裝測試、設備、半導體材料為大類，進行逐一分析。

　　第一，芯片主要分為數字芯片、模擬芯片、功率半導體、存儲芯片等。以CPU、GPU、FPGA為代表的數字算力芯片領域呈現寡頭壟斷格局。因此，也是國內對外依賴最高的領域，國產替代處于0-1過程。政務、安全及重點行業國產要求較為急迫。模擬芯片、功率芯片下游需求集中在工業、汽車等領域，中國是最大需求方，國內企業百花齊放，整體處于1-N過程。長鑫存儲(碧桂園創投被投企業)、長江存儲是存儲芯片領域兩大巨頭，承載作為中國進口芯片第一大門類-DRAM和NAND-的自主供應的希望。

　　第二，半導體制造處于產業鏈中心位置，各國對半導體制造安全的需求疊加5G、AI、智能汽車等下游需求，推高了半導體制造的景氣度。半導體制造分為“More Moore”與“More than Moore”兩種思路，未來長期內，兩者路線將并行發展。報告關注點在一方面我國半導體產業存在供需失衡和結構失衡，受制于ASML EUV光刻機，國內晶圓廠擴產方向主要在28nm成熟制程及特色工藝領域。另一方面，需要聚焦頭部，在12英寸硅片、28nm以下先進制程、存儲器、高性能模擬工藝中選擇標的。

　　第三，集成電路封測為我國集成電路領域最具競爭力環節。全球集成電路封測產能逐漸向亞太地區轉移，行業保持穩健增長。集成電路進入后摩爾時代，制程技術突破難度增加，而成本增加更甚。“More than Moore”的思路日益流行，先進封裝成為提升芯片性能的重要途徑，晶圓級封裝、系統級封裝、2.5/3D芯片集成成為未來發展方向。

　　第四，設備是制程的承載者。設備的細分市場均有較高集中度，主要參與廠商一般不超過5家，Top3份額往往高于90%。中國的半導體設備企業目前處于黃金發展期。半導體設備研發、客戶導入時間周期長，沉淀期一般超過十年，一旦掌握先發優勢，即容易形成競爭壁壘。我們重點關注價值占比較大的光刻機、刻蝕機、沉積設備，以及0-1加速突破的離子注入機賽道。

　　第五，材料。半導體材料屬于半導體后周期，市場規模正在快速增長。國產替代仍是國內半導體材料發展的強邏輯，在斷供威脅之下，材料領域已經開始涌現出各類已經進入批量生產及供應的廠商。但材料種類繁多，細分領域市場規模有限，相關公司成長存在一定天花板。報告重點關注其中規模較大的硅料硅片、電子特氣、光刻膠等環節。

　　報告得出了四點核心觀點：

　　第一，人類社會對更高算力、更大容量、更快速度的追求是永恒的，只要以硅為基的工業體系不發生改變，半導體產業將會持續發展壯大，具備長坡厚雪的賽道特征。

　　第二，當前半導體仍處于高景氣周期中，需求來源存在結構分化。電氣化、智能化是我們面臨的新一輪產業浪潮，汽車芯片持續緊張。

　　報告重點關注車載芯片的發展。“含車量”較高的賽道或者是企業未來的成長性較好，包括新型的數字芯片、存儲器及功率半導體、模擬芯片、MCU等。我們也關注作為元宇宙、人工智能基礎的算力芯片。

　　第三，國產替代是投資重要邏輯。更多中國企業會跨越0-1的關鍵階段，或者處于1-N滲透率加速提升的階段。我們關注尚處于0-1階段的CPU、GPU、FPGA等核心通用數字芯片、EDA/IP的一級市場投資，同時在新型領域，如DPU、三代半導體，中國存在彎道超車的機會。我們也看好1-N滲透率加速提升的模擬芯片、功率半導體領域。

　　第四，全球晶圓制造供需剪刀差加劇。各國對芯片安全的重視刺激了晶圓廠CAPEX擴張，中國投入的絕對量及增速均處于第一水平。設備及材料產業壁壘較高，單一環節競爭對手有限，一旦導入供應鏈業績彈性高。我們看好市場空間較大的光刻機、刻蝕機、離子注入機、沉積設備及大硅片、光刻膠、電子特氣等方向。

　　六、房地產產業鏈篇

　　為新技術、新材料、新工藝提供巨大應用場景

　　房地產是我國國民經濟的支柱產業，除了對GDP的直接貢獻，更因其連接著龐大的上下游產業體系，對經濟發展有著顯著的帶動效應。

　　綜合來看，雖然房地產產業鏈行業增速放緩、上下游持續承壓，但與此同時，我們也看到了行業參與者不斷成熟、供需渠道升級、產業格局逐步形成的良好產業基礎。伴隨著國家相關產業政策的陸續出臺，新的市場需求不斷涌現，同時疊加供給端的競爭格局改善合產品技術升級，這些因素又為房地產產業鏈帶來新的發展機遇。例如“建筑碳中和”、“新家居消費”、“智慧建造”和“全裝修”都為行業帶來了新的增量市場機遇;同時，惠及民生的“老舊小區改造”則面向巨大的存量市場，有望激發出產業的第二增長曲線。

　　首先，龍頭企業份額提升驅動產業格局逐步集中。從營收增速和市場份額的角度看，近年頭部企業的收入增速明顯高于行業平均水平，頭部企業持續獲取市場份額;從經營層面進行解讀，產能、資金、服務能力和渠道覆蓋能力是地產產業鏈企業的核心競爭要素。整體來看，產業鏈龍頭企業市場份額持續提升的趨勢會長期存在，且會從消費建材、定制家居等行業延伸至更廣泛的產業鏈行業。

　　其次，地產產業鏈也孕育著增量產業機遇。建筑碳中和是明確的產業趨勢。此前，國家與地方密集出臺建筑碳中和產業支持政策;產業趨勢上，碳中和在綠色建筑材料，光儲直柔建筑和建筑節能方向大有可為。新時代家居消費涌現升級需求。綠色、便捷、品質生活、健康和育兒等新需求增加。智慧建造推進產業效率升級。包括BIM打通建筑全生命周期、實現多角色數據互通，以三維、協同的理念重塑建筑業務模式;建筑機器人賦能作業方式變革，成為建筑工作品質提升的必然選擇;裝配式引領綠色環保建筑新潮流，符合低碳理念。最后，全裝修推動了建筑實現工業化。

　　最后，在存量市場，老舊小區改造的巨大市場空間帶來了行業的第二增長曲線，這一方向潛在翻新需求巨大，利好建材、機械和輕工等行業公司，也為相關行業帶來大量機會。

　　報告認為，房地產產業鏈為區域經濟發展所帶來的巨大價值，尤其體現在由細分領域產業龍頭帶動相應生態蓬勃發展這一成功模式。因此在投資中，也應遵循產業發展規律。在較為成熟的產業領域，應關注產業格局集中的趨勢和頭部效應，積極參與到頭部公司的投資中去。對于新技術方向的投資上，房地產產業鏈體量大、鏈條長、范圍廣，應該借助產業優勢，為一系列新技術、新材料、新工藝提供巨大的應用場景。

　　房地產是一個日不落的行業，人民美好安居的需求一直都在。優勢的房地產企業作為產業鏈的核心環節，通過產業投資的形式推動產業資源的優化配置助力整個地產產業鏈的轉型升級，這既是機遇，也是責任。

　　七、線下商超篇

　　這一領域中國尚無市值千億公司

　　與近幾年被廣泛談及的新零售不同，碧桂園創投將零售重點聚焦在增長放緩但仍是最大渠道的線下商超領域(大賣場+超市/小超市)。報告將有店鋪零售中以日常快消品零售為主的連鎖超市作為主要研究對象，對典型業態及代表性企業進行分析。

　　報告回顧了建國以來中國線下商超行業的演變，并總結了深刻影響業態發展的產業結構、經濟指標、人口與社會環境等因素。

　　與電商的寡頭格局不同，目前國內線下商超市場集中度極低。報告認為，美國線下商超誕生了多家穿越周期、市值千億美元的明星企業，而中 美兩國社會消費品零售總額基本相當，中國人口是美國的4.2倍，目前中國尚無市值千億人民幣的商超企業，未來潛力更大。

　　基于目前的線下商超行業發展，報告總結出以下趨勢：(1)線上紅利見頂，新零售探索遇阻，實體商超有望迎來反彈復蘇;(2)進入存量博弈時代，分化與整合將促進市場集中度提升，剩者為王;(3)消費變遷、需求細分催生業態細分，消費者洞察能力將更加重要;(4)渠道多元化和扁平化將重構零供關系，終端從KA渠道商轉向經銷商。

　　報告對美國商超、日本商超的發展進行復盤，并對比分析了沃爾瑪與Costco、永輝超市&高鑫零售&華潤萬家等綜合性超市，同時，還對最近興起的生鮮電商和生鮮超市、高端精品超市，以及硬折扣超市進行分析，得出了相應的投資啟示。

　　其中，在對綜合超市的對比中，報告著重分析了倉儲會員店模式。山姆與Costco作為正統老牌玩家繼續穩打穩扎，本土商超及新勢力則更為激進。雖然普遍打法是減少SKU數量，增大單個SKU的采購量，進而降低采購成本，但這是門看似簡單卻門檻極高的生意，差異化的商品是核心，還需要有強供應鏈能力支撐。

　　在對折扣店的分析中，報告指出，在中國消費分級趨勢下，主打極致性價比的折扣店有廣闊市場空間。中國目前的折扣店多為“軟折扣”，特點為尾貨、壓箱貨等“非完美貨品”以便宜的價格去庫存，而“硬折扣”以去掉品牌溢價和中間商環節，終端零售商以低價賣給消費者。業界“硬折扣”的典范是德國的ALDI和美國的Costco。當前環境下，硬折扣模式在中國未必行得通。

　　總結上述行業分析，報告給出了相應的投資策略：

　　1、行業龍頭市場份額提升：重點關注行業龍頭在存量競爭環境下的整合市場、提升份額的機會，尤其具有資本實力和強供應鏈基礎的行業龍頭。

　　2、區域龍頭的被整合價值：商超的競爭優勢在于整體規模和區域密度，屬于密度經濟模式，區域密度是供應鏈的基礎，也是行業龍頭跨地域擴張的難點。當前環境下，可關注被低估的區域龍頭在行業整合中的投資機會。

　　3、需求細分帶來的業態細分機會：中國市場消費升級、消費分級的大趨勢是確定的，包括精品超市、潮流零售、會員倉儲、硬折扣等新興業態都有可能迎來新機會。重點關注消費升級帶來的高端化業態(精品超市)、消費降級帶來的折扣店業態(前提是具備解決穩定貨源供給的能力)。

　　無論業態如何變化，商超行業的核心成功因素從未變化：規模、供應鏈和效率。因此，對于新業態的投資機會，需重點關注介入的時機，不能拋開市場成熟度，照搬復制美國、日本模式。

　　點擊閱讀原文，可查看報告原文一《碧桂園創投2022產業洞察報告·碳中和篇》

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　　后續「碧桂園創投」還將在其公眾號陸續發布其他報告原文，敬請關注。