迪士尼用戶數反超奈飛，吹響擴大戰爭的號角

　　投資者有足夠的時間來消化迪士尼和奈飛*季度業績。

　　簡要回顧一下，奈飛報告了一個強于預期的季度。特別是，它的用戶流失沒有之前預期的那么嚴重。在警告它將早前用戶損失約 200 萬之后，它“僅”失去了 97 萬凈用戶，這種相對優異的表現讓市場松了一口氣。

　　然而，迪士尼的表現在*意義上更加樂觀。由于疫情的影響不斷消退，其公園繼續恢復正常運營，其*季度收入同比增長 26%，體驗和產品部門的收入同比飆升 70%。

　　更重要的是，迪士尼的總訂閱量在 2022 年*季度超過了奈飛。在 2022 年*季度的報告中，迪士尼總訂閱量為 2.211 億，超過了奈飛的 2.2067 億。

　　對此，市場在情緒和估值指標方面都表現出分歧的反應。在我看來，這樣的分叉并不意味著流媒體空間的戰爭即將結束。

　　恰恰相反，它只是標志著真正戰爭的開始。

　　01、市場情緒分化

　　可以從下面的價格走勢中清楚地看到市場情緒。

　　自年初以來，這兩只股票都面臨壓力。不過，與迪士尼相比，市場對奈飛的關注度顯然要高得多。

　　自*季度財報發布以來，奈飛已經損失了約 70%。即使在其發布*季度財報的強勁反彈之后，奈飛的損失也超過了 58%。

　　相比之下，迪士尼年初至今“僅”下跌了約 21%，而整體市場下跌了 9.4%。

　　當然，它們股價的這種分歧是有充分理由的。

　　02、基本面分化

　　分化的價格行為背后是分叉的基本面。

　　如下表所示，迪士尼在過去一個季度和過去九個月都報告了強勁的增長。

　　迪士尼享有經營兩個互補部門的基本優勢：媒體部門和公園。

　　媒體部分創造了人們喜愛的內容，這反過來又產生了將顧客推向其公園的浪潮。

　　當然，疫情嚴重擾亂了公園的運營，但我認為這只是暫時的減速帶。從長遠來看，我看到這兩個細分市場之間的相互增強將繼續下去。

　　總而言之，在過去的 9 個月里，其總收入與去年同期相比增長了 30%。其中，公園部分飆升了 90% 以上。它的總收入也增加了70%。再一次，它的公園業務從 2021 年的 1.69 億美元虧損轉為 2022 年的 63 億美元利潤。

　　與迪士尼相比，奈飛的情況不太樂觀。如前所述，其Q2財報的本質是“好于預期”。

　　然而，各項指標表現都很一般。營業收入為15.8億美元，比 2021 年*季度的18.4億美元下降 15%，比 2022 年*季度的19.7億美元下降 20%。

　　營業利潤率從一年前的 25.2% 和一季度前的 25.1% 收縮至 19.8%。

　　當然，如前所述，除了這些問題之外，該公司正在以令人擔憂的速度失去訂戶。

　　正如它在股東信中評論的那樣：“我們的挑戰和機遇是通過像過去 25 年一樣繼續改進我們的產品、內容和營銷來加速我們的收入和會員增長，并更好地從我們的廣大受眾中獲利。”

　　03、估值分化

　　由于上述基本面的分歧，市場對迪士尼和奈飛的估值已經產生分歧。

　　就在不久前，奈飛的市盈率一直在三位數，而迪士尼過去幾年的平均市盈率只有 18 倍左右。

　　即使在 2022 年初，奈飛的市盈率也接近 60 倍。現在，正如下圖所示，情況顛倒了。迪士尼的市盈率為 31.5 倍，比奈飛的 24.3 倍溢價約 30%。

　　然而，所有這些分歧并不意味著迪士尼贏了，奈飛輸了。這些分歧只是這兩個媒體巨頭之間真正戰爭開始的標志。

　　現在，奈飛終于在流媒體領域遇到了一個訂閱者數量相同的對手。未來，兩家公司會進行更激烈的競爭。

　　首先，兩家公司都宣布了試驗廣告計劃的計劃。

　　迪士尼已宣布計劃推出兩種型號。帶廣告的模式(Disney+ Basic)每月收費 7.99 美元，而無廣告計劃(Disney+ Premium)每月收費 10.99 美元，價格上漲 38%。

　　奈飛也推出了相似的計劃，低價模式將包括廣告支持的產品，現有計劃將保持無廣告。從 2013 年到 2021 年，奈飛的全球 ARM 以 5% 的復合年增長率增長，促使消費者選擇帶有廣告的低價選項。

　　其次，在電視領域，奈飛仍保持對迪士尼的*。在全球競爭最激烈的美國電視市場，奈飛在 2021-22 電視季吸引了最多的電視觀看時間。奈飛報告總時長為 13340 億分鐘，大幅**和第三名(分別為 CBS 和 NBC)。

　　來源：尼爾森

　　為了進一步發揮其電視優勢，2月份，奈飛開始在電視上測試其“快笑”功能。此前，Fast Laughs 功能僅適用于部分 iPhone 用戶，現在，該功能面向更多受眾。

　　此功能為奈飛用戶提供有趣的短視頻內容，以與 TikTok 和 YouTube 的類似功能競爭。

　　最后，作為純流媒體播放器，奈飛也享有更好的運營效率。奈飛當前的資產周轉率或資產利用率幾乎是迪士尼的 1.8 倍。

　　奈飛資產周轉率的歷史平均值 0.78 倍遠高于迪士尼。同時，由于公園和電影院尚未恢復到疫情前的水平，迪士尼尚未完全恢復。

　　04、結語

　　總而言之，市場對迪士尼和奈飛的反應在幾個重要方面存在分歧，看似迪士尼贏了戰爭，奈飛漸漸落后。但我認為這種分歧只是這兩家媒體巨頭之間真正戰爭開始的標志，雙方在流媒體領域終于站在同一水平線上開始競爭。

　　展望未來，我預計他們會在更多流媒體、廣告、電視等領域進一步加大競爭。戰爭遠未結束，迪士尼更加多元化的模式是否真的能創造出長期的戰略優勢，還有待觀察。