一顆牙齒撐起700億市值：高瓴成最大贏家

　　今天，又一位女性創始人站上了IPO敲鐘舞臺。

　　投資界6月16日消息，時代天使正式登陸港交所，成為中國正畸第一股。時代天使開盤暴漲131%，報400港元/股，開盤市值超660億港元。截止發稿，最新市值超700億港元。本次時代天使的公開發售獲超額認購2078.16倍，申購一手中簽率僅為1.5%，成港股今年第二火爆IPO。

　　時代天使身后掌舵者，是一位出身于牙科世家的女性創業者——李華敏，她先后畢業于南開大學和上海交通大學，是一個妥妥的學霸。早年間，李華敏幫著父親李世俊開了一家牙科診所，機緣巧合買下一項隱形正畸技術，正式創立時代天使。

　　成立至今，時代天使只進行過兩輪公開融資。其中，高瓴控股的松柏投資以6394萬美元的價格直接收購時代天使，持股比例為67.1242%。按照換算，高瓴間接持有時代天使64.88%股權，對應市值約460億港元。

　　一顆小小牙齒撐起千億市場。如今口腔領域吸金驚人，這個看似不起眼的小賽道，正在大爆發。

　　47歲女CEO現身

　　靠牙科做到IPO，市值超700億

　　時代天使背后，罕見地站著一位女性創業者。

　　今年47歲的李華敏出身一個口腔世家。1995年6月，她畢業于南開大學，獲得審計學學士學位;五年后，又取得上海交通大學的工商管理碩士學位。畢業后，她先在一家上市公司擔任財務經理，后來，李華敏幫著父親李世俊開了一家牙科診所。他的父親是南寧天使口腔病防治醫院的創始人、曾參與組建過中國牙防基金會，在業內頗有威望。

　　為了擴大規模，她通過融資先后在家鄉南寧、上海開辦了連鎖牙科診所。2003年，29歲李華敏和父親獲悉清華大學顏永年教授和首都醫科大學首都醫科大學口腔學院院長王邦康在研發無托槽隱形正畸技術。不過，產品還沒做出來，正面臨資金斷裂的窘境。

　　于是，商業嗅覺敏銳的李華敏與父親李世俊當機立斷，花費200萬元買斷技術。隨后，父女倆與顏永年和王邦康兩位聯手，成立時代天使。彼時，雙方各占50%股權。

　　公司剛成立后的前三年，時代天使一直在做產品開發、臨床測驗等工作。直到2006年夏天，時代天使才終于獲得《醫療器械注冊證》，正式推出首款隱形矯治器產品。

　　對于當時的市場環境來說，隱形正畸，無論對于醫生還是消費者來說，都太過陌生。雪上加霜的是，公司還需要不斷投入高額的資金來支持技術、產品研發。就這樣，啟動資金很快燒光，李華敏不得不用動用家里口腔醫院的營收來補貼時代天使的開支。

　　緊接著，顏永年與王邦康等技術骨干相繼退出，李華敏開始掌權。為了給員工發工資，解決資金周轉困境，2008年，李華敏甚至抵押自己的房子。

　　十幾年來，在李華敏的帶領下，時代天使成為全球第一家擁有多個隱形矯治產品的公司。她多次對外談及自己的創業初衷，“讓牙齒畸形或者有缺陷的人，可以露出燦爛的笑容”。

　　這一次，時代天使IPO備受追捧。外界分析，時代天使在該領域的主要競爭對手艾利科技(ALGN)，在過去的10年里股價漲了50倍，其最新市值474.85億美元(約合3686.28億港幣)。今天，時代天使開盤大漲131%，最新市值超700億。

　　一副牙套賣7700元

　　口腔正畸，如何撐起一個IPO？

　　這究竟是一門什么樣的生意?

　　招股書顯示，時代天使是一家隱形矯治方案供應商，提供口腔隱形正畸等服務。根據灼識咨詢的報告，中國錯頜畸形整體患病率達到74%，約有10.3億人受到這方面的困擾。

　　以往，受限于經濟水平，人們要么忽視這一問題，要么選擇如金屬牙套、舌側矯治器等傳統療法，既不美觀也容易引起口腔不適。近些年隨著顏值經濟的爆發，通過佩戴美觀的隱形牙套實現牙齒整形成為潮流。

　　目前市場上基本是隱適美和時代天使二分天下。按2020年的達成案例計算，時代天使于同年的市場份額為約41%，隱適美約高出0.4%，二者市場占有率總計為82.4%。

　　隱適美是外資品牌，開創了隱形矯正技術先河，1999年一推出便迅速占領了美國隱形矯治器80%的市場份額。2011年，隱適美進入中國，定位高端，其產品價格大幅高于國產隱形矯治品牌，基本是2.5萬元起步。

　　而招股書顯示，時代天使產品的平均售價低很多——2018年為8400元，2019年為7500元，2020年為7700元，但毛利率還能維持在65%左右，足見這一領域“暴利”。

　　從財務數據上來看，2019年、2020年，時代天使的營收分別為人民幣6.46億元和8.17億元，同比增長26.47%，而公司凈利潤卻從0.67億元增至1.51億元，同比增幅高達122.1%。

　　由于國內的正畸治療未納入公共保險計劃，時代天使的主要銷售對象是私立診所，通過將更多的利益分給牙科醫生，來影響患者的治療決策。目前，私人診所是時代天使的最大客戶和最主要收入來源，2020年銷售占比為64.9%。

　　根據灼識咨詢報告，預計中國正畸市場按零售銷售收入計2030年將達到296億美元，2020年至2030年的復合年增長率為14.2%，屬于時代天使們的黃金時代正在來臨。

　　高瓴成為最大贏家

　　口腔賽道大爆發，VC/PE都來了

　　資料顯示，從成立至今，公開宣布的融資歷程只有兩輪。2010年，時代天使獲得奧博資本投資的660萬美元;2012年，再次獲得華平投資的1700萬美元融資。

　　2015年，由于巨額研發投入和市場推廣費用，資金再度難以為繼。恰巧，馮岱從華平投資離職，與同事黃琨成立了松柏投資。隨后，松柏投資以6394萬美元的價格直接收購時代天使。后來，為了激勵團隊和員工，讓渡了32.21%的股份。而時代天使，也是馮岱的第一個項目。從2016年5月至今，馮岱轉移至擔任時代天使董事長一職。

　　招股書顯示，時代天使的控股股東是松柏正畸，持股比例為67.1242%，松柏正畸隸屬于松柏投資旗下，它背后的LP也出現了高瓴的身影。高瓴在松柏投資集團CareCapital持股96.67%，間接持有時代天使64.88%股權，按當前市值計算，高瓴持有的市值約460億港元。

　　值得注意的是，高瓴一直在布局口腔投資。最新一筆投資是5月25日，國瓷材料發布(300285)公告，擬以合計2億元對價，向投資人高瓴德祐、松柏投資轉讓全資子公司深圳愛爾創科技8.89%股權。

　　口腔儼然成為一個新吸金賽道。投資界不完全統計，僅近兩個月來，國內就發生了十幾起相關融資事件，輪次從Pre-A輪到E輪不等，已公布的投資金額均在千萬級以上。高瓴、君聯資本、中金資本、軟銀中國、元禾控股等一線投資機構，頻頻出手。

　　目前，修復、正畸和種植是其中最重要的三類業務，而這三類業務也是VC/PE重點關注的方向。以正畸賽道為例，3月末以來，包括包括Foursmile、牙博士口腔、悅笑科技、全好口腔、一牙口腔、瑞爾齒科、VVL微微一笑、馬瀧齒科、歡樂口腔等紛紛完成融資。

　　今年4月，瑞爾齒科宣布完成E輪融資，規模近2億美元，由淡馬錫領投，奧博資本、Ward Ferry、漢能投資、興業銀行、未來資產集團等國際知名基金共同參投。創始人在公司成立之初就將業務重心確定為口腔的疾病預防和美容。如今，口腔醫美賽道迎來大爆發，公司估值也水漲船高。

　　就在同一時間段，互聯網口腔醫療公司VVL微微一笑也完成新一輪融資。該公司創始人從美國歸國創業，用了短短7個月的時間，營收就突破千萬大關。而馬瀧齒科更是一個月內完成兩輪融資，分別由中金祺智投資以及中金資本領投和華西銀峰跟投。據了解，公司成立以來，已經歷7輪融資，累計融資已達5億元人民幣左右。

　　與此同時，上游的口腔醫學材料、中游口腔診所、細分兒童口腔、周邊口腔護理品牌也得到了VC/PE的追捧。比如，以電動牙刷、漱口水、口腔噴霧、牙貼等代表的牙齒護理市場快速增長。今年6月，口腔護理品牌BOP完成1.6億元B輪融資，由DCM領投，光速中國跟投，老股東BAI資本和海闊天空創投(Beyond Ventures)超額跟投;年初，口腔護理專研品牌參半完成了A+輪融資，由創新工場領投，清流資本和梅花創投跟投。

　　此外，還有一批口腔公司正在沖擊IPO。投資界了解到，今年年初，口腔連鎖企業恒倫醫療遞交創業板IPO申請;去年8月，溫州牙科機構中國口腔醫療集團有限公司向港交所遞交上市申請.....這個原本不起眼的賽道，正迎來一波盛宴。