大摩：特斯拉下半年業(yè)績強勁 2019年仍會陷入低迷

　　8月30日，摩根士丹利今日發(fā)布投資研究報告稱，特斯拉第三季度業(yè)績將十分強勁，并有望持續(xù)到今年年底。但明年，特斯拉可能再次陷入低迷，直至2020年才能反彈。為此，摩根士丹利繼續(xù)維持特斯拉股票“持股觀望”評級，將目標股價定為291美元。

　　1.Model 3平均交易價格

　　我們預計，第三季度Model 3平均交易價格為5.6萬美元。如果特斯拉更專注于高端Model 3車型，則平均交易價格將大幅提升。如果按照6.5萬美元的平均交易價格計算，則第三季度將額外帶來4.53億美元的營收，以及至少2.3億美元的利潤。

　　2.利潤率

　　如果特斯拉銷售出更多的高端Model 3車型，則最高可帶來50%的利潤率增量。如果再添加一些軟件，利潤率會更高。基于我們最樂觀的預期，如果平均交易價格能再提高9000美元(至6.5萬美元)，則特斯拉第三季度毛利率將有望從我們預期的22%提高到25%，運營利潤率將從-1.5%提高到2.5%。

　　3.如果產量繼續(xù)提高運營資本交易周期可能轉正

　　我們在之前的報告中已經指出，特斯拉的運營資本交易周期為負，即應付款天數明顯超過庫存天數和應收款天數。這主要是由于行規(guī)所致，許多OME向供應商支付款項的時間超過90天，同時也因為特斯拉的應收款天數較少所致。我們發(fā)現許多投資者對OME的運營現金流并不熟悉，并為此而感到驚訝。

　　4.中美貿易摩擦可能給特斯拉帶來風險

　　中國將對美國進口汽車征收40%關稅，這一點對特斯拉的影響尤為明顯，可能影響特斯拉汽車在中國市場的銷量。而中國又是特斯拉的重要市場，今年有望占到特斯拉汽車全球銷量的15%以上。

　　5.第四季度仍需融資25億美元。

　　潛在的強勁第三季度業(yè)績可能影響投資者的情緒，這有助于緩解特斯拉進行潛在融資的壓力。但目前，我們仍預計特斯拉將在第四季度融資25億美元。許多投資者認為，特斯拉將通過戰(zhàn)略投資者融資，而不是機構投資者。但特斯拉在第二季度財報電話會議上曾表示，公司無需融資，目前也沒有融資計劃。

　　6.能否持續(xù)增長是關鍵。

　　一個關鍵的問題是：實現一個目標和長期維持是不同的。我們認為，特斯拉第三季度業(yè)績會比較強勁，但也只會觸發(fā)投資這只股票的一個拐點。許多投資者認為，這種強勁勢頭只會持續(xù)到2018年底，2019年將繼續(xù)回落到一個較低的水平。我們預計，今年第三季度運營利潤率為-1.5%，第四季度會提高到1.6%，而2019年再跌回-0.9%，2020年也只能反彈到2.7%。