暫緩CDR內(nèi)地上市：小米為何放棄第一個吃螃蟹？

　　6月19日早間，小米集團(tuán)通過官方微博宣布暫緩CDR發(fā)行，選擇先在香港H股上市，隨后再擇機(jī)于內(nèi)地市場發(fā)行CDR。

　　據(jù)此前報道，小米定于2018年7月16日在上海證券交易所(即A股主板)發(fā)行CDR，將成為中國首家CDR企業(yè)。

　　為了配合CDR的發(fā)行進(jìn)度，小米曾將上市時間推遲了1-2周，計劃在2018年7月9日進(jìn)行CDR和香港IPO的定價，并于2018年7月16日在上海證券交易所發(fā)行CDR，然后2018年7月17日在香港證券交易所發(fā)行IPO。

　　今日早晨，小米通過官方微博宣布將暫緩CDR，隨后證監(jiān)會回應(yīng)，尊重小米的選擇，已經(jīng)取消第十七屆發(fā)審委2018年第88次發(fā)審會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。

　　自6月6日至今，證監(jiān)會密集發(fā)文，為創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)確立規(guī)范制度。

　　此前，小米從6月7日凌晨遞交CDR發(fā)行申請材料僅12天后，就在6月19日“光速”迎來上會。

　　何為CDR?

　　之所以再解釋一下什么是CDR，是因?yàn)槠涓�小米選擇暫緩發(fā)行CDR有很大的關(guān)系。

　　CDR是繼國際板和戰(zhàn)略新興板之后，中國政府和監(jiān)管部門希望把優(yōu)秀中國企業(yè)留在國內(nèi)的又一次嘗試，而這次的決心和魄力比之前更大。

　　CDR的全稱是Chinese Depository Receipt，中文名稱是“中國存托憑證”，其實(shí)就是境外企業(yè)在中國上市的一種方式。CDR也被看作中國版的”ADR”，即American Depository Receipt，也是境外公司在美國上市的一種方式。

　　在美國上市的“中概股”基本都是ADR，因?yàn)檫@些公司往往都在開曼設(shè)立集團(tuán)公司，并通過VIE協(xié)議控制國內(nèi)公司，所以也屬于境外公司在美國上市。

　　在香港市場，如果是境內(nèi)公司在香港上市叫做H股;如果是境外公司在香港上市，叫做紅籌股。此前，一些大型企業(yè)尤其是一些金融機(jī)構(gòu)，都是選擇通過“A股+ H股”的形式在中港兩地實(shí)現(xiàn)同時上市。

　　之前的“A股+ H股”只能實(shí)現(xiàn)境內(nèi)公司在兩地的同時上市，但是大多數(shù)以小米、滴滴、美團(tuán)點(diǎn)評等為代表的優(yōu)質(zhì)中國獨(dú)角獸企業(yè)都是海外架構(gòu)，所以依然無法實(shí)現(xiàn)兩地上市。

　　CDR的推出，給他們增加了“香港IPO/美國IPO + CDR”的新選項(xiàng)，可以讓更多優(yōu)秀的中國互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)留在國內(nèi)。

　　但是和ADR在美國經(jīng)過了長時間的考驗(yàn)相比，CDR對于國內(nèi)的資本市場來說尚屬新興產(chǎn)物。

　　6月6日23點(diǎn)42分，證監(jiān)會一連發(fā)了9個文件——在發(fā)布CDR試行管理辦法的同時，還修改了《首發(fā)辦法》和《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》，同時發(fā)布了一系列試點(diǎn)工作配套規(guī)則。

　　根據(jù)證監(jiān)會的文件要求，CDR的申請的條件包括：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，市值不低于2000億元，或最近一年營業(yè)收入不低于30億元且估值不低于200億;設(shè)立持續(xù)經(jīng)營3年以上，最近3年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更等。

　　根據(jù)已公布格式內(nèi)容要求，企業(yè)向證監(jiān)會遞交申請文件，報請證監(jiān)會核準(zhǔn)。公開發(fā)行CDR，需要向滬深交易所提出上市申請，交易所審核同意后，雙方簽訂上市協(xié)議。

　　隨后據(jù)南方基金透露，第一批CDR名單確定，7月16日小米將首先推出CDR，隨后百度、阿里巴巴、京東、騰訊、網(wǎng)易、攜程、舜宇光學(xué)將陸續(xù)推出。

　　在小米宣布暫緩發(fā)行CDR之后，一名負(fù)責(zé)小米IPO的投行人士表示，現(xiàn)在外界過度解讀小米暫緩發(fā)行CDR的事情。

　　小米并非取消發(fā)行CDR，而是暫緩，原因是國內(nèi)資本市場的不確定因素太多，CDR也是相對比較創(chuàng)新的產(chǎn)品，小米為了各方的利益考慮，決定采取先在H股上市再擇機(jī)發(fā)行CDR的穩(wěn)妥辦法。

　　此外，他還透露目前小米在港交所的上市申請已經(jīng)通過聆訊，很快就會對外宣布正式發(fā)行H股股票。對于外界關(guān)心的估值，他表示小米的估值超過了700億美元。

　　對于如此大體量的IPO，小米選擇優(yōu)先保護(hù)投資者的利益，出發(fā)點(diǎn)并無問題。此前在被問到是否愿意回歸A股發(fā)行CDR的時候，不管是馬云、李彥宏，還是劉強(qiáng)東、丁磊等人，一致的回答都是：“非常愿意回歸，但是看政策而定。”

　　在一定程度上，這是企業(yè)表達(dá)對于市場政策和改革的支持，但是背后透露出的無非也是對于市場不穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

　　有一位不愿具名的基金從業(yè)人士表示，小米做出這樣的選擇，另外的原因或許是近期國內(nèi)資本市場的表現(xiàn)不太好，小米回來就有可能折價。

　　“國內(nèi)市場的封閉期太久了，CDR公募的銷量和預(yù)期相差比較大。”該人士表示，首批CDR公司其實(shí)在盈利上都不太符合市場的期望，但國內(nèi)投資還是以看短期為主，這就存在投資者信心不足的問題。

　　“政策不穩(wěn)定性也有，(CDR的政策)一定能夠支撐三年嗎?”該人士反問。

　　而也有輿論表示，在市場低迷的情況下，小米這樣體量的IPO發(fā)行CDR，可能會吸引更多的市場注意力，造成其他A股公司繼續(xù)疲軟，引發(fā)市場缺乏信心。

　　小米的上市之路

　　很少有一家公司在進(jìn)行IPO的時候會受到兩邊市場如此巨大的關(guān)注，小米之所以有這樣的待遇，一方面歸功于“首家CDR股”的頭銜，一方面歸功于小米產(chǎn)品近年來的市場表現(xiàn)。

　　早在2018年年初，多家媒體從之情人士處獲知，雷軍已在2017年11月份與投行進(jìn)行了接觸，小米或于2018年下半年IPO;此后，重磅消息接踵而至，有傳言稱雷軍給小米科技定了2000億美元的估值目標(biāo)，并受到了投行認(rèn)可。

　　2018年5月3日，小米集團(tuán)正式向香港交易所遞交IPO招股書。

　　招股書披露，小米公司2017年營收1146億元。其中，智能手機(jī)營收約805.6億元，占比70.3%;IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品營收234.4億元，占比20.5%;互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收約98.9億元，占比8.6%。

　　招股書還透露了雷軍等創(chuàng)始團(tuán)隊高管的持股情況，其中創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官雷軍持股31.41%，表決權(quán)比例超過50%;聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁林斌持股13.33%;聯(lián)合創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略官黎萬強(qiáng)持股3.24%。

　　再到6月11日凌晨，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露小米集團(tuán)《公開發(fā)行存托憑證并上市》文件。招股書披露，中信證券股份有限公司為本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)及主承銷商。至此，小米成為CDR試點(diǎn)的第一單申請，成為H股+A股雙行上市只是時間問題。

　　6月18日，曾有傳言稱小米基石份額均被中資機(jī)構(gòu)包攬，外資機(jī)構(gòu)因所出價格區(qū)間過低全部出局。隨后接近小米的投行人士表示，截至目前基石投資者尚未最終確定。

　　截止到今天，小米的具體估值一直沒有正式敲定，這恐怕是所有關(guān)注小米公司的人最關(guān)心的一個問題。

　　但是可以確定的是，一個成熟的企業(yè)，從保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)進(jìn)行選擇并無問題。

　　小米集團(tuán)此次暫緩發(fā)行CDR，“并非完全取消或者不發(fā)行CDR”，一位接近小米的投行人士表示，資本市場的風(fēng)險和不穩(wěn)定性是小米的首要考慮因素，但是小米最終肯定會發(fā)行CDR。

　　投行人士還表示，包括BAT、京東、微博、網(wǎng)易等符合條件的中概股在內(nèi)，最終都會選擇回歸發(fā)行CDR。