蜂云資本全素涵：新能源大周期中的投資策略

　　2023年6月29日，由江西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會指導，江西省國有資本運營控股集團有限公司主辦，江西國控私募基金管理有限公司承辦，中國民生銀行南昌分行、金石投資有限公司、清科創(chuàng)業(yè)協(xié)辦的“2023江西產(chǎn)業(yè)基金生態(tài)大會”在南昌舉辦。

　　大會以“以產(chǎn)業(yè)基金·助產(chǎn)業(yè)發(fā)展”為主題，力邀投資界及產(chǎn)業(yè)界代表齊聚南昌，以千億基金鏈接萬億資源，開啟產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展新局面，共助江西實現(xiàn)高質(zhì)量跨越式發(fā)展。

　　會上，蜂巢能源科技股份有限公司高級副總裁、蜂云資本合伙人全素涵發(fā)表主題演講：新能源大周期中的投資策略。

　　以下為演講實錄，

　　經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

　　大家好!非常感謝江西國控今天給我們這個機會跟大家一起分享。在開始我的分享之前，我想跟先跟大家介紹一下我自己和蜂巢能源。我是蜂巢能源負責資源開發(fā)以及投資相關業(yè)務的高級副總裁，同時我也兼任蜂云資本的合伙人。

　　蜂巢能源和江西有著非常深的淵源，江西可能是我們在全國范圍內(nèi)布局最廣的省份，蜂巢能源在江西落地了自己的電池廠，年產(chǎn)能超過24GWh，在上饒基地實現(xiàn)了投產(chǎn)，總投資超過100億。在江西我們還有藤青青，全面挖掘跟鋰資源礦產(chǎn)相關的合作機會。最后值得跟大家提到的是，在基金板塊，我們跟國控有很深入的合作，在景德鎮(zhèn)注冊了自己的產(chǎn)業(yè)基金，專門投資新能源以及汽車智能相關領域的優(yōu)質(zhì)項目。所以基于這么一個大的合作范疇，我們非常希望將來在江西與在座各位包括跟國控一起發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)。

　　介紹完蜂巢能源的情況，我現(xiàn)在準備開始我的分享。大家對于蜂巢能源有所了解，是因為蜂巢在動力電池包括儲能板塊在市場上是有一些聲音的，我們主要產(chǎn)品不只是動力電池，還包括儲能產(chǎn)品、儲能系統(tǒng)相關的領域。

　　再跟大家介紹一下蜂云資本，我們的大股東是長城，控股80%;蜂巢能源是參與方。長城集團的系統(tǒng)里面除了蜂巢是著力于鋰電池板塊的生產(chǎn)制造和銷售以外，還有光伏以及氫能板塊都是我們強有力的產(chǎn)業(yè)背景。

　　蜂云資本的團隊，蜂巢能源董事長楊紅新，同時也是我們的創(chuàng)始合伙人。我作為蜂巢能源高級副總裁，同時也是蜂云資本合伙人。從蜂云資本來看，在產(chǎn)業(yè)和資本的協(xié)助下，我們認為高財務回報始終是我們的核心目標，怎么實現(xiàn)這個目標?首先是通過我們自己的產(chǎn)業(yè)資源，篩選和尋找到最優(yōu)質(zhì)的標的項目，然后通過自己的產(chǎn)業(yè)來扶持和發(fā)展被投企業(yè)，最后通過不管是跟大B端還是跟政府提供優(yōu)質(zhì)的資源，保證整個產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的優(yōu)勢地位。

　　2021年成立至今，我們還是非常年輕的機構(gòu)，但是我們已經(jīng)逐步延伸到了整個大產(chǎn)業(yè)鏈各個領域，首先完成的是新能源電池各類主材以及相關主要設備的布局。另外我們對于新興電池材料、創(chuàng)新工藝以及比較火的一些場景，包括硅碳負極、集流體是正在布局和已經(jīng)完成的領域，還有儲能、能源管理、交通智能化也是我們布局的主要方向。

　　最后考慮到將來業(yè)務的延伸，我們希望將來把新能源包括功能光伏、氫能關鍵技術工藝也納入到布局的版圖中，運用我們整個集團的產(chǎn)業(yè)資源來支持相關的工作。

　　這里跟大家展示蜂云資本成立兩年多的部分業(yè)績，在2021到2022年期間，運用產(chǎn)能的擴張邏輯，我們布局了相當一部分的主材或者主要設備類的企業(yè)，當時場景下主要包括正極、負極、集流體等，基本在這些領域全域做了相關的投資和布局。現(xiàn)在這十幾家公司里面，已經(jīng)有4家公司完成了上會和敲鐘，是非常令人欣喜的成績。我們還布局了大概10家企業(yè)，主要集中在類似新電池材料、碳納米管，還有視覺工業(yè)的工藝，這些大多是比較早期的企業(yè)，但是在過去一年里面我們看到這些企業(yè)在產(chǎn)業(yè)加持下發(fā)展非常迅速，整個企業(yè)估值增長也非常快。

　　投資周期怎么進行調(diào)整?我們一致認為，新能源行業(yè)有可能會有起有伏，但是現(xiàn)在看來還處于比較早期的階段，并沒有到非常成熟或者非常完善、全部產(chǎn)能比較飽滿的行業(yè)周期。我們覺得在初始階段，可以看到新能源行業(yè)是系統(tǒng)性領先歐美這些發(fā)達國家的長周期的工業(yè)浪潮。

　　我分享一下數(shù)據(jù)，從過去2002年到去年為止，整個中國鋰電全球占比將近70%。在先發(fā)優(yōu)勢上，中國在鋰電行業(yè)已經(jīng)非常明確地處于領頭羊的位置，現(xiàn)在的鋰電行業(yè)處于主導地位的還是動力電池。

　　過去將近10年里有很多變化，在鋰電行業(yè)里面有非常成熟穩(wěn)定的企業(yè)，包括寧德時代、比亞迪、國軒一直處于整個行業(yè)比較前沿的位置;也有快速成長的企業(yè)，包括蜂巢能源這樣的公司，我們成立的時間可能不長，但是短短四年時間，從建立公司成長到鋰電前十名，變化非常大。當然也有小批在早期業(yè)績比較良好的企業(yè)，但是今天出現(xiàn)了掉隊的情況，這是整個鋰電行業(yè)的變化。

　　從行業(yè)發(fā)展的小周期來看，剛剛我們說到從2021年到2022年是一個產(chǎn)能擴張的周期，因為需求的爆發(fā)帶來各個廠家積極的擴產(chǎn)，誰達到了有效產(chǎn)能的釋放，誰就能獲得當時場景下的市場紅利。到2022、2023年期間，行業(yè)進入周期比較穩(wěn)定的情況，我們認為創(chuàng)新驅(qū)動是發(fā)展企業(yè)非常重要的一個指標，因為競爭的加劇會帶來一些迭代的壓力，包括技術上的壓力、成本上的壓力，只有持續(xù)創(chuàng)新才會給企業(yè)帶來競爭力的發(fā)展。

　　進入到23年和25年，大家有很多對鋰電的質(zhì)疑，產(chǎn)能是不是過剩了?我們認為出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的過剩，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品在市場上還是非常緊缺的情況，但是有些質(zhì)量不夠優(yōu)秀或者不符合市場需求的產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)了比較大規(guī)模的過剩。

　　我們回到第一個階段，就是產(chǎn)能擴張階段。當時場景下，只有不斷擴張產(chǎn)能建設，并且實現(xiàn)有效產(chǎn)出的企業(yè)，才可以收獲當時高速發(fā)展的紅利。最后有效的產(chǎn)能也是企業(yè)能不能長期發(fā)展的一個核心問題。從數(shù)據(jù)可以看出，前期一直是處于供不應求的狀態(tài)，但是從明年以后，就會出現(xiàn)產(chǎn)能的緊平衡，即優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品在市場上還是會有比較廣泛的市場。

　　在產(chǎn)能擴張期，我們對于主要的材料做了相關的分析，剖析了所有主材現(xiàn)有產(chǎn)能以及25年以前需要的產(chǎn)能中的差距還有多少，根據(jù)這些所缺的產(chǎn)能計算了相關涉及到的投資規(guī)模、建設周期、技術壁壘以及它的緊缺性，并根據(jù)這些情況判斷投資的策略以及重要性。相對來說，我們認為供應鏈的布局一定是越快越好，快速實現(xiàn)產(chǎn)能是關鍵的成功因素，但是我們必須看到，產(chǎn)能過剩在周期的發(fā)展里面是有風險的，所以對于一部分投資不是很高、建設周期又比較短的這部分產(chǎn)能要想辦法避免相關的風險。

　　除了鋰電材料以外，我們從設備市場情況到整個模組的需求，甚至電池包結(jié)構(gòu)件的需求，都做了相關的數(shù)據(jù)分析。我們看到的還是國產(chǎn)龍頭設備廠商的標的在市場上相對是比較稀缺的。處于質(zhì)量和產(chǎn)線安全方面的考慮，也要求很多鋰電廠家對龍頭設備廠進行相關的強綁定，這就是龍頭設備廠商稀缺性的原因。但是同時我們也看到，二三線的設備廠商的價值在哪里?如果他們具有非常好的創(chuàng)新價值，有非常強的研發(fā)能力的話，它可以給鋰電廠商提供降成本以提高自動化等各種技術迭代的需求的配套，我們作為鋰電廠商，也非常樂意跟有些技術能力比較強的二三線設備廠商進行新技術的開發(fā)與合作。

　　進入第二階段，剛剛說創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的底層邏輯，對于新材料新工藝和新設備這部分的投資是我們在過去一兩年著重考慮的領域，因為鋰電整個格局從材料體系的角度來說，并不是最終完全固化下來的。我們看到從早期能量密度180到現(xiàn)在200多，將來如果固態(tài)電池實現(xiàn)400到500的能量密度，其實整個能量體系可以得到非常多的產(chǎn)品路線的開發(fā)，根據(jù)這樣的產(chǎn)品路線開發(fā)，我們也分解了各個領域投資的小區(qū)域，然后計算這些小的領域在將來幾年里有可能占據(jù)整個市場多少比例及多少價值。根據(jù)這樣的分析，我們匯總出自己的投資邏輯，希望通過產(chǎn)業(yè)+資本的結(jié)合能夠確定一些高確定性低風險、高技術壁壘以及高回報的項目。

　　進入到避免風險、尋求新的增值的第三階段，我們覺得抗周期性風險是未來兩年投資的重要關注點，企業(yè)兩極分化也會加速，我們希望尋找的是有企業(yè)家精神、創(chuàng)始團隊非常強的企業(yè)，以及具有非常強的創(chuàng)新能力的公司。增量方面，我們希望更多是平臺化的技術以及新興的市場。

　　最終看一下比較堅持的投資策略，回到自己的產(chǎn)業(yè)資源，我們希望構(gòu)建一個比較有效的投資策略來覆蓋整個新能源周期，并且可以滿足不同的資金偏好，我們在這里可能會跟產(chǎn)業(yè)方參與，也會跟市場化的基金投資一些項目，最終在Pre-IPO階段加大考慮，最終尋找的是大市場下的優(yōu)質(zhì)項目，有高增速的場景，然后獲得一些高壁壘的技術發(fā)展，最終在有拐點的賽道里面尋找新的機會。

　　以上就是今天蜂云資本給大家?guī)�來的投資分享，謝謝大家!