巴菲特制勝的關鍵：重視邏輯，而非情緒

　　今天的文章繼續分享巴菲特致股東信，本文為1968年年中巴菲特的致股東信。文中老巴以真切的語言向大家表達了長期制勝的關鍵——邏輯，而非情緒，令人頗受啟發。

　　畢竟市場從來都不是自覺理性的，它總是受到各種出于目的或者是無心傳播的“小作文”影響。價值投資者只有保持平常心，才能做出理性的選擇，成為市場的贏家而不是失敗于自己的欲望。

　　翻譯+整理：研究院小青

　　以下正文：

　　上半年的業績

　　1968年上半年，道瓊斯工業平均指數略有下跌，從905點跌至898點。若持有道指，大約可獲得15點的分紅，那么投資道指的總收益是0.9%。對大多數投資經理來說，道指依然是個弱而無力的對手，盡管道指跑輸的幅度沒有1967年那么大了。

　　上半年，我們的業績異常出色。排除掉控股公司的估值變化(占比略超過年初凈資產的三分之一)后，我們的總收益為16%。然而，大家不要為此感到過度興奮。我們的有價證券投資十分集中，這使得我們的業績波動可能遠大于那些持倉分散的投資組合。在修訂后的“基本原則”里，我陳述了我們的長期業績目標，如果未來幾年能實現這些有限的目標，我會非常高興。下表按慣例匯總了我們的業績：

　　盡管我們僅在年底重新為控股公司估值，但目前看來，1968年我們的控股股份對應的利潤會超過三百萬美元。這些利潤主要來自于公司的營運。伯克希爾-哈撒韋的肯·蔡司，霍思柴爾德-科恩公司的路易斯·科恩，國民賠償公司的杰克·林沃爾特，聯合棉花店的本·羅斯納，他們幾位的辛勞和才能造就了這一結果。

　　今年，多元零售公司(霍斯柴爾德-科恩和聯合棉布店的控股公司)發布了首份公開的年度報告。這是因為去年12月的時候，公司向大約1000名投資者公開發售了債券。這樣一來，多元零售的情況就變得非常特殊——在債權人看來，它是上市公司;但在股東看來(股東共有三個，巴菲特合伙公司持有80%的股份)，它是非上市公司。這封信里會附上多元零售的財報(如果有人想要合伙人信的復印件，里面就不會附帶財報了)，我打算在未來的年中信里也都附上。

　　我之前提到過：相對于倒買倒賣公司股權、在股市上巧妙投資而言，永久控股一家“控制型”公司能賺到的錢并不算多。然而，這種方法能長期提供一種愉快的(和高水平、有能力的人士合作)、回報率也不錯的投資途徑。

　　其他投資公司

　　下表是我們慣常的和其他投資公司的業績對比：

　　由于過去幾年道指表現不佳，這四大基金平均下來，每年能跑贏道指約1.5個點。

　　當前的環境

　　我絕不會去預測商業或股市的整體走向。然而，在當前的商界和證券市場上，各種新方法如滾雪球般壯大，它們做出的短期預測沒什么價值，但會造成令人擔心的長期影響。

　　我知道各位中的很多人并不關心(也不該關心)金融舞臺上的動向。針對那些關心的人，我在信里附上了另一篇文章的復印件，很短很簡潔，講述了正如雨后春筍般涌現的各類事件。在這場如同病毒般擴散的股票熱潮里，參與者們(機構合伙人、高管、職業投顧、投資銀行家、投機客……)都賺了大錢。他們要么是容易上當，要么是自我欺騙，要么是沒有道德感。為了制造恰當的幻覺，財務造假(一位思想很進步的企業家告訴我，這叫“大膽而富有想象力的會計方法”)、各種資本化的手段、隱瞞企業的經營情況，這些都變得司空見慣。而建立在這一切行為之上的新方法，變得非常流行、受人尊敬，而且很有賺頭(這三個詞應該誰先誰后，就交給哲學家們去思考吧)。

　　坦率地說，此類方法如同核爆放射塵一樣影響著我們，極大改善了我們自身的業績。要想讓這場病毒般擴散的熱潮不斷膨脹下去，就必須放出各個公司越來越多的信息，這導致許多便宜(但也不算特別便宜)的股票重現生機。如果我們持有此類股票而非其他股票，我們將會先人一步獲得市場回報。然而，如果將興趣集中在此類公司上，那么對其他基本面有吸引力的公司的投資就會減少。

　　我相信，當后世的人們書寫當前時期的股市和商業史時，梅先生這篇文章所描述的現象將是至關重要的，甚至會被當作一種狂熱行為。然而，大家要知道，他這種喊出“皇帝沒穿衣服”的行為，與大多數投行機構和正在風頭上的基金經理們是背道而馳的(他們會反駁道：“那又怎樣”或者“開心就好”)。我們生活在投資世界里，這個世界的大多數居民并不依靠邏輯行事，而是充滿期望、盲目輕信、貪婪無比。他們抓住一切借口，就為了讓自己相信。

　　最后，大家如果想看一些對當前金融情況的精彩描述，可以去買一本亞當·史密斯的《金錢游戲》，這本書充滿洞見和智慧。(注：雖然我正在參加“支持本地郵政局長”運動，但我并未把這本書附在信里——畢竟它要賣6.95美元。)

　　稅項

　　由于幾個不尋常的因素，我們今年的納稅情況比往年更難估計。毫無疑問，我們的普通所得會高于平均水平。短期和長期資本收益的情況則相差極大。年初的時候，我曾建議大家，涉及到巴菲特合伙公司的資本賬戶時，用8%的普通收入系數(實際情況不會這么精確，但這個數字可以反映我們長期資本收益的調整)來估算季度稅收。如果8%不再適用于9月15日的季度估算，我會在9月5號之前通知大家。若無需更改，各位將在11月1日收到1969年的承諾書。

　　誠摯的，

　　沃倫·E·巴菲特

　　——1968年年中致合伙人信至此結束——

　　〖 證券之星資訊 〗

　　本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。