中國VC/PE行業Q1并購戰報：能源領域走高

　　01

　　市場總況

　　并購交易規模同比下滑

　　市場復蘇仍需時間過渡

　　2023年*季度，中國并購市場中交易數量和規模相比去年同期均有一定程度下滑，同比分別下降6.9%和9.5%。季度環比數據則有升有降：相比2022年第四季度，并購交易數量下降17.7%，交易規模上升23.3%。

　　*季度數據較為平淡一方面與交易和信息的滯后性有關。盡管疫情管控已取消，但受到成交周期限制，在管控期間積壓的并購交易需求釋放仍需一定的過渡時間，疊加快速過峰、春節假日和信息披露等因素，并購市場復蘇難以在短時間內體現在成交數據上。

　　此外，在過往三年中，間歇性的交通和人流管控對于經濟活動有較大限制，并購市場活躍度一直處于低位，而一季度又出現世界經濟衰退預期增加，國內經濟下行壓力增大等情況，經濟大環境的確定性不足可能影響企業信心，進而壓制并購市場復蘇勢頭。

　　02

　　境內外分布

　　國企整合交易支撐境內并購規模

　　跨境并購下降明顯

　　從境內外分布來看，2022年跨境并購數量和規模同比變化較小，僅有小幅增加，并購市場擴張主要來自境內并購。根據清科研究中心數據，2023年*季度共發生548起境內并購交易，同比降低7.6%;披露交易金額2,698.91億元，同比上升9.0%。國企在縱向和橫向的業務整合與國資相關的資源調整構成境內并購交易主力，如長江電力收購云川水電，寧德時代與洛陽國宏的換股，華潤啤酒收購金沙酒業，廣東建工整體上市等規模超百億的交易，均由國資主導或參與。

　　相比國資推動的境內交易，跨境交易則缺乏大額并購案例支撐，整體交易數量也較低，交易規模相比2022年同期有較大收縮。2023年*季度，共發生跨境并購案例32起，數量同比上升6.7%;披露交易規模97.71億元，同比下降84.1%。其中，中企境外并購的數量和交易規模占比均為80%左右，標的集中在生物技術/醫療健康、能源及礦產等行業，較大案例包括海南橡膠收購Halcyon Agri，中國生物制藥收購F-star等。外資對境內企業并購的行業分布則較為分散，兩筆較大的交易分別發生在房地產和食品&飲料領域。

　　近年，國際政治與經濟環境的不確定性和復雜性加劇。歐美經濟體在高通脹壓力下普遍實施緊縮貨幣政策，境外買家的流動性狀況不佳，2023年也已發生多起黑天鵝事件，對于外資境內并購產生消極影響。部分國家對于投資審查逐漸收緊，可能限制跨境并購未來回升。

　　03

　　行業分布

　　轉型升級為市場主題

　　能源及礦產領域現大規模整合

　　2023年*季度中國并購市場中新興行業和傳統行業均較為活躍，與硬科技相關的IT、機械制造、半導體及電子設備、生物技術/醫療健康等行業，以及近年有較大行業調整的建筑/工程、房地產行業均是并購標的較為集中的領域。

　　與硬科技相關的行業中，IT行業(57起，1.8%;19.60億元，6.9%)受到較多關注并不意外，AI、云計算、物聯網等新一代信息技術長期被認為是第四次工業革命的關鍵技術，2023年以ChatGPT為代表的AIGC(AI Generated Content，人工智能生成內容)在短期內成為市場焦點，帶動相關的信息技術和半導體等產業形成投資熱點。從*季度數據看，IT行業中交易完成數量較多但單筆交易金額較小，*規模交易未超過4億元，并購需求來自跨行業轉型需求、傳統行業信息化升級需求和行業內業務擴張需求，例如此前主營房地產的天津松江進一步增持卓朗科技以實現主營業務轉型。機械制造(56起，14.3%;106.32億元，-45.5%)行業也出現較多并購交易，且相比2022年*季度有較大幅度增長，交易的主要形態是具有產業關聯的企業間的并購，交易目的包括橫向整合、縱向整合，例如西儀股份并購重慶建設工業，無錫振華收購振華開祥等。半導體及電子設備(52起，-1.9%;77.77億元，-41.0%)行業中多數交易為行業內或相關行業間的資源整合，如東山精密收購晶端顯示精密電子，新亞制程收購杉杉新材料(衢州)等案例，但單筆案例金額相比于2022年同期有所下降，行業并購整體規模下滑較大。生物技術/醫療健康行業(46起,-36.1%;69.66億元，-57.7%)在本季度案例數量和規模均大幅下降，但仍是較為熱門的并購行業。行業內被并購標的主要集中在醫藥領域，如中國生物制藥收購抗體藥物公司F-star，天康制藥收購獸用藥公司冠界生物等。

　　傳統行業方面，建筑/工程(52起，30.0%;246.95億元，-7.0%)和房地產(47起，2.2%;74.25億元，-72.5%)行業中完成的并購交易金額也較高。隨著中國城市化進程接近尾聲，基建、住宅等需求減弱，與之相關的建筑/工程和房地產業逐漸進入業務整理、布局調整和資源整合階段。兩個行業在*季度的并購案例中均包括大量地方國資內部資源整合，如廣東建工集團整體上市，魯商集團、云南城投剝離地產業務等。

　　從交易規模看，*季度能源及礦產(34起，-22.7%;1,402.65億元，440.4%)行業交易較為突出，行業內大額并購較多，其中包括國有企業以業務整合為目的的大規模并購，如長江電力收購云川水電，靖遠煤電收購窯街煤電，華晉焦煤注入山西焦煤等;新能源巨頭的縱向整合，如寧德時代新能源與洛陽國宏圍繞洛陽鉬業的換股交易。

　　04

　　交易方式

　　上市公司居主導位置

　　大額并購傾向非現金交易

　　2023年*季度，采用協議轉讓、增資、股轉系統和掛牌轉讓等方式完成的并購交易占全部案例的近90%，但在交易規模上占比較小，不到50%。相比之下，以發行股份購買方式完成的交易數量占比僅為4.8%，但貢獻了市場中近半的交易規模，表明在由上市公司構成主要發起方的中國并購市場，并購方在大額并購中更傾向以非現金方式完成交易。

　　05

　　VC/PE相關

　　機構主導并購較少

　　并購退出增長需市場支撐

　　2023年*季度，VC/PE機構參與的并購交易數量和整體規模均較小，已完成的案例以VC/PE機構通過并購實現退出為主。在投資端，由機構發起或主導的并購案例較少，特別是缺少百億元以上大額交易，這種現象可以視為是國內股權投資市場發展現狀的投影，即大多數機構受限于資金體量、投資運營和投后能力難以開展控股類或并購投資，少數能夠開展并購投資的機構則難以在較短周期內推進多個大型項目。在退出端，受到經濟環境和并購市場整體表現影響，VC/PE機構以并購方式實現退出的案例數量和退出規模相比2022年同期也有所下降，并購退出規模回升仍需并購市場整體復蘇回彈。

　　從并購市場整體情況來看，*季度并購市場的主要推動力量是國資和上市龍頭企業，且大額交易主要發生在傳統行業，投資機構和中小企業活躍度較低，新興行業內并購數量較少，并購市場的完全復蘇仍有待時日。而隨著國內經濟進入復蘇通道，積壓的并購需求逐漸釋放，2023年并購市場將逐漸走強。