中行發布2022全球資配白皮書：站在新周期起點，打開新財富密鑰

　　過去兩年多來，無論是消費市場、還是資本市場，人們最常聽到的一個形容詞便是“百年未有之大變局”，在疫情的持續影響下，各個國家幾乎都難逃貿易、消費、地緣等眾多領域的深刻變化。

　　當全球化變為逆全球化之時，對于那些剛剛崛起的國內新中產而言，更要思考的是如何在當前經濟環境下努力實現財富的保值增值。

　　為此，我們特別為大家帶來了由中國銀行投資策略研究中心《2022中國銀行個人金融全球資產配置白皮書》(以下簡稱《白皮書》)，并結合編委會的研判結果，來討論一下國內居民資產配置的一些“新出路”。

　　尊重“周期”之力

　　今天我們定義一個投資者的成功，并非是其在某一次選擇中是否“大獲全勝”，而是要看他是否已基本建立并遵循起一套連貫的投資理念，并自始至終將這種“方法論”應用于投資過程當中。而投資收益一般只要歸功于這樣兩個因素，一個是合理的資產配置，另一個巧妙的擇時選擇。

　　首先，我們必須要先強調擇時背后對“周期”之力的認知。

　　這也是《白皮書》在給出不同資產類別過去一年的具體表現，以及2022年全球大類資產配置相關建議等解讀，其背后不斷強調的更為深層的一點。因為通讀《白皮書》之后，你會發現，包含經濟、政策、貨幣、品類等在內的諸多維度，“周期”一詞在文內直接出現就高達59次。

　　相較于以往的周期經驗，疫情仍會是眼下及未來很長一段時間內影響各國政策制定和經濟走勢的最大變量。

　　面對疫情，以美聯儲為代表的各國央行普遍維持較為寬松的貨幣政策，美聯儲、歐央行、日本央行資產增速從2020年三季度的77%、42.8%和20.6%，分別下降至2021年10月的19.7%、23.5%和3.7%。受益于疫情防控效果，中國已于2020年三季度先行回歸正常，“內循環”開始成為促進國內經濟升溫的主導力量。

　　貨幣政策的產業投向，也開始從房地產、老基建轉向為新能源、新基建、數字經濟等新三大支柱。央行給出的超一萬億投向碳減排、2000億投向煤炭清潔產業，足以看出這一點。這使得新能源、高端智造等產業成為市場眼中的“香餑餑”。

　　從《白皮書》不難看出，新周期下，國家對“老經濟”的要求，體現在房地產的“軟著陸”;對于新經濟體的期待，是希望以5G、大數據、云計算為代表的“新基建”的快速建立。這些不新的優質資產將構成了國內經濟“穩增長”的新引擎。

　　立足穩健，均衡配置

　　相較于國際市場行情，中國居民的投資偏好更集中在房地產領域，但在權益(包含一、二級市場)、外匯、黃金、另類及其他等品類的資產配置，還有很大的增長空間。

　　與此同時，包括中國在內的全球各個經濟體都進入了低利率時代，特別是一些歐洲國家甚至已走入負利率時代，各國央行不斷通過降準、降息等手段，來刺激經濟發展，降低企業融資成本。但只要經濟沒能逆轉頹勢，低利率時代將會長期存在。面對一個中長期的低利率時代，人們又該如何開展投資呢?

　　《白皮書》給出的解決方案是“風險認知+組合管理”的動態組合。事實上，專業投資機構最新定義下的財富密碼，不是在五花八門的資產類別中選出收益率最高的一類牟取暴利，而是因人(風險承受)而異、因時(擇時擇品)而異，進而獲得穩定且持續的收益。

　　風險認知，因人而異。

　　事實上，金融行業的本質就是經營風險，無論何時、何地、何種資產，風險都不可能被“消滅”，這也是風險存在的客觀性。盡管風險可能會給投資者帶來一定的損失概率，但另一方面，其也有可能為人們帶來超出預期的收益。“戰略”理性認知風險，是“戰術”實操必要的先決條件。

　　《白皮書》按照風險偏好將個人客戶劃分為 C1—C5共5個風險級別，分別對應的是低風險、中低風險、中等風險、中高風險和高風險5類客群。然后按照不同人群對風險、收益、流動性的耐受能力，給予對位的產品策略。

　　組合管理，因時而異。

　　資產配置的“底子”是產品的組合管理，但也絕非只是簡單挑選幾個熱門的產品這般簡單。投資者既要考慮當前市場環境，還要定期檢查自身財務狀況的變化、審視投資組合的收益情況，以期能及時進行動態調整。定期回檢、適時優化，絕非一己之力所能及，專業的投資機構可以事半功倍。

　　在中高凈值客群中，由于C1低風險、C5高風險的客群人數相較于C2中低風險、C3中等風險、C4中高風險較為有限，因此《白皮書》圍繞客群集中區域人群給出了更加具體的配置方案，以及在90%置信水平下的年預期收益區間。

　　新的投資機會何在?

　　這里還要普及一個關于收益的金融知識，β收益(貝塔收益)和α收益(阿爾法收益)。

　　所謂β收益，即為大盤整體上漲帶來的收益，屬于被動收益范疇。但α收益則可以依靠管理、擇時、擇股等主動手段跑贏大盤，屬于主動投資的回報。由于跑贏大盤、獲得超額收益更加困難，所以α收益成為衡量策略、交易者或投資組合經理能力的重要標準。

　　為了能夠站在β收益之上，為客戶賺取更多α收益，中行私行基于對2022年全球各類資產的走勢研判，給出了未來一年全球大類資產配置順序的建議：權益、債券、黃金、商品——

　　權益方面，中國經濟復蘇趨緩、穩中求進，中國資產價值將持續得到重估，全球權益優先超配A股、港股等中國股市。基于美國經濟的韌性和日本股市基本盤，建議標配這兩類資產。越南、菲律賓、印度等市場建議以關注為主。

　　債市方面，在中國債市，鑒于可轉債資產類別獨特，需求支撐估值，建議超配;利率債區間震蕩延續，難見趨勢行情，建議標配;信用債因結構性寬信用支撐或有局部機會，建議標配。中資美元債兩極分化，跟隨美債，建議保守。

　　貴金屬方面，黃金是2021年交易通脹邏輯的一個例外，在各大類資產中表現最差。2022年內，黃金大概率以加息為界先抑后揚，建議先低配后標配。

　　商品方面，盡管2021年四季度全球疫情導致原油需求出現波動，但從2022年全年來看，原油需求仍將保持平穩的態勢。建議年初維持標配，年內擇機調整為低配。

　　這里還要提一句，在供給側改革的背景之下，鑒于大眾創新萬眾創業的制度性紅利，創投市場、新三板等多層次資本市場都已經相當活躍，股權投資的財富增值效應正在大規模地擴散。

　　但如何進入這個領域、進入后以什么方式落地，加之“鳳凰蛋”項目的稀缺，因此對于風險承受能力有限的投資者而言，還須審慎對待。

　　最后，我們要從人性角度出發，強調一下投資心態的問題。很多投資者總是渴望一夜暴富，希望能永遠踩中“風口”的正上方。但就此前的市場經驗來看，暴漲之后一般難逃暴跌，爬得越高、摔得越慘這樣的規律百試不爽。只有耐得住寂寞，守的住繁華，靜待時間玫瑰的綻放，才能最終實現財富的進階。

　　寫在最后

　　近年來，隨著國內居民可自由支配資金的快速增長，資產配置結構也隨之發生著深刻演變，越來越多的人開始意識到，找專業機構做專業的事，才能從根本上付之最低成本(包含資金、風險、時間、情緒等等)，換取最高的回報幾率。

　　在這種大趨勢下，以私行業務為代表的大零售服務在金融機構戰略中的重要性日益凸顯。這也是中行在“建設全球一流現代銀行集團”的愿景下，最終確定了“一體兩翼”(以國內商業銀行為主體，全球化、綜合化為兩翼)戰略的核心考量。

　　憑借強大的市場研判能力和資源整合能力，中行私行已逐步建立起規模經濟和高端品牌兩大“護城河”：前期在資本、人力、技術等方面的固定投入，將在客戶規模達到一定水平后助力行內盈利水平的提升;私行品牌具有高辨識度、溢出效應強，一經建立便有擁有較強的穩定性。

　　更何況，在市場不確定性不斷激增的現階段，對于國內絕大多數居民而言，國有大行的品牌價值本身就已是一種“安全感”的體現。

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