市值逼近4萬億 大行看好騰訊“逆成長”

　　4月以來，上市公司一季報集中進入披露季。5月13日，騰訊控股(HK，00700)將成為首家披露一季度財報的互聯網巨頭，其一季度業績表現值得市場關注。

　　受今年突發新冠肺炎疫情影響，宏觀經濟出現波動，在上市公司業績上反應明顯。據公開數據統計，截至4月29日，A股共有3092家上市公司發布一季報，整體收入同比下降7.3%，凈利潤同比下降19.02%。

　　在這個特殊的財季，騰訊表現出較強的抗風險能力，其股價在3月中旬以來逆勢上漲超過28%。

　　股價大漲背后是投資圈普遍看好騰訊一季度表現。目前券商普遍預期，騰訊一季度整體財務狀況受疫情影響較小，有望在互聯網行業中逆勢領跑。騰訊產業互聯網逆勢突起，助力抗疫和復工復產，并與其傳統強項社交大文娛板塊形成流量的良性傳導，共同服務于疫情期間人們日常生活的不同需求。

　　具體財報數據預測上，券商普遍認為，騰訊收入和凈利潤仍將保持超過20%的穩定增長，其中手機游戲、增值業務、社交廣告等業務板塊或有超預期表現。

　　宅經濟利好大文娛板塊

　　今年3月份披露的騰訊2019年四季報顯示，騰訊單季度營業收入首次破億元，表現超出市場預期，其中金融科技、云業務及游戲出海是最大亮點，均保持了高速增長，社交廣告也逆勢實現37%的同比增長，在騰訊整體廣告業務中占比超過8成，扛起了騰訊廣告的大旗。

　　疫情期間，無接觸方式使得人們使用互聯網的時長明顯增長。據QuestMobile數據顯示，在疫情和寒假、春節的影響下，2020年春節整個互聯網行業的在線時長和日活均創造了歷史最佳紀錄。以用戶使用總時長為例，春節前大概僅為50億小時，而在春節和疫情的雙重刺激下，2月3日，用戶使用總時長一躍增長到了驚人的61.1億小時，相較于春節前，增加了20%。

　　市場預期，“宅經濟”中，由于人們對線上休閑娛樂的向往，游戲、視頻、文娛等數字文化產業熱度上升，騰訊系社交、游戲、視頻等應用將保持強者恒強，充分滿足了廣大群眾多元化的需求。

　　5月8日，高盛發布公告將對騰訊的目標價由488港元上調至494港元，維持“買入”評級。高盛認為，騰訊旗下游戲娛樂平臺定位良好，網游因公共衛生事件影響令客戶有更多參與度;與此同時，騰訊朋友圈廣告正逐步增加，高盛預計其線上廣告一季度收入將實現同比增長。

　　安信證券在最新的研報中預計，騰訊2020年一季度收入依然將保持在千億以上穩定增長，同比增加21%至 1031 億元，環比或微降3%;預計調整后凈利潤同比增加24%至 260 億元;其中增長主要由手游和互金及企業服務收入驅動。

　　整體看來，安信證券對騰訊2020 年全年增長持樂觀態度，主要基于看好海外游戲收入貢獻、金融科技企業服務板塊的快速增長，以及由量驅動的社交廣告能維持健康增速。

　　圖1：騰訊季度收入及環比增速

　　國信證券也認為，2019年騰訊的各項業務線的表現均向好，且在疫情期間，表現出了優秀的抗疫能力，估計2020年一季度騰訊的網絡廣告、金融科技業務或將面臨一定的挑戰，但手游業務有望從中受益，整體財務狀況受疫情影響較小，繼續維持“買入”評級，并給出了更高的目標價485港幣。

　　整體看來，今年以來共有超過40家國內外投行給予騰訊控股買入或跑贏大市評級。4月以來，高盛、野村、安信、廣發、招商、申萬宏源、招銀國際、交銀國際等投行紛紛提高了騰訊控股目標價。目前在所有評級中，外資投行摩根大通給出的目標價最高，達530港幣。

　　多元化收入結構抗風險性強

　　目前騰訊的主要業務板塊中，網絡游戲、金融科技及企業服務占比最高，分別達到收入的29%、28%，且2019年度收入均超過千億，增值服務中社交網絡業務年度收入也超過853元億占比23%，網絡廣告業務收入684億元，占比18%。

　　圖2：騰訊主要業務板塊收入結構

　　具體分業務板塊看來，一季度的全球新冠疫情對騰訊不同業務的影響不一。

　　國信證券分析指出，由于疫情影響和春節假期延長，手游行業整體受益。根據伽馬數據，2020 年春節假期移動游戲市場規模同比增加 33%。值得注意的是，騰訊上一季度游戲遞延收入創歷史新高，未來有望持續釋放利潤。

　　而在網絡廣告板塊，因受宏觀經濟影響，市場一致預期傳統媒體廣告全行業仍面臨挑戰，但騰訊的社交廣告有望抵御部分沖擊，國信證券認為，朋友圈廣告主的多元化構成，手游和在線教育的廣告投放增加，可以抵消其他類型廣告主預算的降低。

　　整體看來，券商普遍認為，騰訊金融科技和企業服務板塊受線下經濟活動萎縮會受到一定壓力，但市場同時關注，一季度受益于“無接觸經濟”快速發展的線上支付的增長能否抵消線下支付業務的短期下滑。

　　較好的情況是，線下支付受疫情短期影響后在3月已出現復蘇跡象。根據網聯平臺數據，3月條碼支付線下交易量的周環比增幅保持在10%以上;并且，3月16日-22日網聯平臺日均處理資金類網絡支付業務量達11.19億筆，已回升至1月節前水平。安信證券預期，隨著線下消費的恢復，商業支付將逐漸驅動互金業務回歸正常增速。

　　金融科技和企業服務板塊已經是騰訊僅次于網絡游戲的第二大收入來源，且整體保持著高速增長的同時，毛利率穩步提升，仍是騰訊被長期看好的主要新引擎。

　　東吳證券也指出，金融科技等板塊或出現短期業績波動但不影響對騰訊公司的整體價值判斷，2019年騰訊收入和利潤均連續四個季度加速增長，整體經營狀況回暖明顯;支付業務的補貼減少和費率提升對公司業績的影響在上一個季度進一步得到驗證，貨幣化能力更強的業務將助力騰訊對用戶資產的變現。