老虎證券：瘋狂開店的呷哺 正在與海底撈漸行漸遠

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　　虛胖的呷哺：門店蹭蹭的開，就是看不見利潤

　　市值腰斬之后，快火鍋之王呷哺呷哺公布了2019年的財務(wù)報告，數(shù)據(jù)上看，似乎跌的并不冤。

　　在過去的一年，呷哺集團開了243家新店，其中，呷哺呷哺189間，湊湊54間，店面總數(shù)合計1124家餐廳。

　　這一規(guī)模，遠超海底撈的768家，稱之為中國的火鍋連鎖之王并不為過。

　　只可惜，呷哺集團只是虛胖，雖然門店在蹭蹭的開，但真的沒賺到錢。

　　一頓操作猛如虎，利潤還在原地杵

　　2019年，呷哺集團營收60.3億元，同比增長27.4%，增速仍然處于近幾年來的高位。

　　在呷哺集團的營收結(jié)構(gòu)中，餐廳收入的占比達到97.3%，60億的營收規(guī)模中，調(diào)料及其他產(chǎn)品的銷售收入只有1.64億，幾乎可以忽略不計。

　　而餐廳收入的主要來源是呷哺呷哺和湊湊，前者屬于平民化快火鍋，后者類似海底撈，主打中高端社交火鍋業(yè)態(tài)。

　　其中，湊湊的表現(xiàn)最為亮眼，2019年全年營收5.56億，同比大增116%，高增長的背后倒也沒什么秘訣，主要是瘋狂開店帶來的規(guī)模上升。

　　由于湊湊是2016年推出的新品牌，店鋪基數(shù)小，只有48家，因此，2019年一下子開了54間湊湊餐廳，營收實現(xiàn)翻倍式增長也就不足為怪了。

　　單看營收數(shù)據(jù)，呷哺的形式一片大好，但是，只見新店開，凈利潤卻在下滑。

　　在這次年報披露前，呷哺便提前發(fā)布盈利預警，預計2019年全年的利潤將下滑28%至38%，年報最后將此數(shù)據(jù)鎖定在了37.7%，幾乎是預警下滑的最大幅度。

　　是變革，還是困獸掙扎?

　　一邊是營收大漲，一邊是凈利潤大幅下滑，這么魔幻的結(jié)局必是成本大增造成的惡果。

　　首先，呷哺將責任推給了國際會計準則的變更。在2019年1月1日，《國際財務(wù)報告準則第16號-租賃》生效，取消了資產(chǎn)負債表內(nèi)融資租賃和資產(chǎn)負債表外經(jīng)營租賃的明確劃分，轉(zhuǎn)而使用單一的資產(chǎn)負債表內(nèi)會計模型，要求承租方將租賃合同相關(guān)的租金開支錄于折舊及攤銷項下。

　　這一變化大約影響了9727萬的利潤，如果不考慮會計政策變更帶來的影響，呷哺呷哺在2019年的稅前利潤下降幅度將變?yōu)?.5%。

　　這一數(shù)字美化了許多，即使從凈利潤的角度看，在去除股權(quán)激勵和會計政策變更后，經(jīng)調(diào)整的凈利潤為3.96億，較2018年的4.75億下降16.6%，比-37.7%的凈利潤下滑好看多了。

　　其次，造成呷哺呷哺凈利大降的主要原因在于折舊和員工成本上升。

　　呷哺呷哺的兩位數(shù)營收增長，除了大力開新店，還包括老店的升級改造。成立于1998年的呷哺已經(jīng)走過20多個年頭，部分門店的裝修設(shè)計風格已經(jīng)不再迎合當下的年輕消費者，因此，呷哺集團進行了代號“呷哺呷哺 2.0”的餐廳升級計劃。

　　此項造成折舊金額大增，2019年折舊及攤銷金額8.39億，較2018年的2.21億大增279.6%。

　　此外，店鋪擴張造成員工人數(shù)大增，加上最低工資和社保費用的提高，呷哺的員工成本增速達到32.2%。高于27.4%的營收增速。

　　老虎證券投研團隊認為，如果成本增加能換來消費者的傾心相許，那短期犧牲利潤倒也不值得緊張，但是，翻座率和同店銷售額增長率這兩個衡量餐廳經(jīng)營效率的指標并沒有隨著費用的增加而好轉(zhuǎn)。

　　呷哺泯然眾餐矣!

　　曾經(jīng)，呷哺呷哺的“一人一鍋”臺式小火鍋獨得消費者青睞，尤其是2003年非典喚醒了大家的健康意識，加上不到40元便能吃的扶著墻走，呷哺呷哺的門前常常要排很長的隊。

　　反應到數(shù)據(jù)上，就是高高在上的翻座率。

　　在2014年呷哺呷哺上市前，翻座率能夠達到4.2這一行業(yè)翹楚的水平，即使當下中餐王者海底撈也只有4.8。

　　但上市后，此指標連年下滑，2018年之前，還能保持在中上游水平，但這兩年，翻座率已經(jīng)泯然眾餐矣!

　　老虎證券投研團隊認為，背后的緣由或許跟不斷上漲的客單價有關(guān)，此前，呷哺被消費者打上“便宜、實惠”的性價比標簽，但這兩年，隨著店鋪升級、菜品升級，呷哺呷哺的客單價是與日俱增，隨之而來的是消費者棄之而去。

　　除了翻座率預警，同店銷售額增長率也發(fā)出了警告。

　　2019年，呷哺呷哺同店銷售額增長率負增長1.4%，這意味著同一店鋪賺的錢開始減少。

　　也就是說，店鋪設(shè)計升級、菜品升級并沒有換來消費者的增加，也沒有打開消費者的錢包。

　　或許，變局只能依賴湊湊了!

　　2016年推出的中高端火鍋品牌湊湊，采用獨立品牌名稱，擺脫呷哺呷哺便宜實惠的性價比便簽束縛，開始撤掉U型臺，增加社交屬性，像海底撈一樣實現(xiàn)更高的客單價。

　　在年報中，呷哺呷哺集團并沒有披露關(guān)于湊湊的具體營業(yè)指標，從翻倍的營收增速上看，呷哺的未來或只能押注于此。

　　結(jié)語：

　　有了提前的財務(wù)預警，上年度的財報或不會嚇壞投資者，但呷哺呷哺在翻座率、同店銷售額增長率等核心指標上連續(xù)惡化，長期或讓市場產(chǎn)生悲觀預期。

　　在新冠疫情的影響下，呷哺股價較年內(nèi)高點腰斬，這一跌幅明顯大于海底撈和九毛九，要想走出泥潭，呷哺需要在數(shù)據(jù)上讓投資者看到曙光。

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