蘋果股價上漲的背后邏輯：被市場誤解十多年 投資人開始擺脫悲觀看法

　　據外媒報道，蘋果公司的股價在去年翻了一倍多，但快速增長不僅僅是一些暫時的非理性繁榮的結果。相反，正如許多分析師和觀察人士指出的那樣，它意味著投資人對蘋果形成了新的理解，他們擺脫了過去的悲觀看法，認為蘋果的估值遠低于一直表現出色的其他消費電子產品競爭對手。

　　蘋果股票估值為何重要？

　　理解蘋果股價的變化不僅僅是投資界的興趣所在。對蘋果的用戶而言，這是對公司已產生一系列熱門產品的長期戰略的認可。這表明蘋果不僅僅是在正確的時間幸運地創造出iPhone和iPad ，而且能夠規劃出一系列可持續的、戰略性的產品和服務，它們不但能夠賺錢，而且廣受歡迎。

　　蘋果作為一個精于實現未來的精密引擎在全球運營。微軟、谷歌、三星電子和其他Android授權廠商就完全不同。這些公司均在戰略和各種試驗計劃之間來回跳躍，但沒有堅持到底，往往在未能完成或根本找不到足夠多的用戶來支持他們的想法后，最終放棄了想法。從Surface到Windows手機，從Nexus和Pixel手機、平板電腦和上網本到Galaxy Edge、曲屏、3D、手控、不安全的生物識別技術等等，這個行業的其余公司與蘋果幾十年來持續的轟動效應和堅實的技術里程碑形成了鮮明的對比。

　　蘋果也在犯了錯誤，也曾取消計劃，并朝自己的方向倒退。但這些事件明顯是反常的。事實上，這家公司在過去20年里所做的每一件重要事情都已發展成為一家價值數十億美元的企業。

　　蘋果的成功包括年復一年的創新型iPhone，這些產品繼續設定并提高智能手機的設計標準以及哪些功能在全球范圍內是重要的。它們還包括從Apple Watch到AirPods的新型可穿戴設備，以及Sidecar等不僅新穎、而且能夠拯救生命的獨特功能。

　　與此形成鮮明對比的是，Android Wear、Microsoft Band和Samsung Gear都沒有對用戶產生任何真正的積極影響，成為這些公司又一款失敗的商業產品。這些事實很重要!最終，十年來蘋果的估值第一次開始反映這一相當明顯的現實。為什么要花這么長時間?

　　蘋果股價為何長期被低估？

　　蘋果在市盈率方面的歷史低估值，顯然與科技行業投資分析師過去十年犯下的最大錯誤之一直接相關：蘋果的iPhone是僥幸的產品，將迅速商品化，并被運行谷歌Android系統的廉價、限制較少、更“開放”的手機大軍所超越。

　　這一假設是建立在20世紀90年代麥金塔電腦(Macintosh)的歷史基礎上的，在微軟復制其基本概念并將其傳播到普通電腦上，抹去蘋果創造的大部分價值之前的幾年里，麥金塔電腦開始在蘋果表現良好。對許多用戶而言，Windows電腦比麥金塔電腦更好地滿足了他們的需求，導致蘋果在創作和教育市場中被定位為小角色。

　　事實上，跟蹤蘋果的每一位分析師都用這段歷史來預測Android手機也會發生同樣的事情。然而，一些本應早就影響他們前景的事情開始發生了。在本世紀初，甚至在iPhone上市之前，史蒂夫·喬布斯(Steve Jobs)的蘋果就已經開始將麥金塔電腦從一臺小眾電腦轉變為一款在普通Windows電腦中脫穎而出的理想高端產品。更重要的是，該公司還開始銷售大量新iPod設備，各種競爭對手試圖復制這些設備，但沒有取得類似的成功。

　　2007年，iPhone橫空出世。蘋果把Mac令人滿意的易用性和誘人的工業設計和iPod的簡單性相結合，推出了第一款面向主流用戶銷售的現代智能手機。但是，業界并沒有觀察這些事件，也沒有設想蘋果在首次推出iPhone后會發展成為一家全球性的超級公司，而是發生了一些非常不同的事情。

　　為什么大多數分析師都誤解了蘋果？

　　正如Asymco分析師霍拉斯·德迪烏(Horace Dediu)和Beyond Avalon分析師尼爾·賽巴特(Niel Cybart)最近指出的那樣，2008年蘋果的市盈率一直徘徊在40倍左右。但是在2008年，蘋果的股價跌了一半，原因是其他分析師開始預測蘋果的新產品將會被爆發的大衰退所蒙蔽。隨著“全球宏觀經濟狀況”惡化，誰會購買高價手機?

　　結果發現，iPhone的價值遠遠高于蘋果要求的所謂溢價--這是大多數運營商都在補貼的價格。iPhone的出貨量在不斷增加，而且從未回頭，在接下來的十年里以驚人的速度增長。然而，在這整個時期，媒體和博客一直在宣揚這樣一種說法，即不久的某一天，蘋果將會面臨無法應對的激烈競爭。

　　當時最初的設想是，在大量倒戈的蘋果員工的幫助下，Palm可以推出一款更好的智能手機。當時人們認為黑莓可以利用其與企業的緊密關系來阻止蘋果的崛起。然后微軟被認為有能力利用其Windows平臺，投入數十億美元來提供更好的電話體驗。

　　最終，隨著其他所有可信競爭對手的衰落，人們認為谷歌可以效仿上世紀90年代的Windows模式，把所有失敗的手機制造商整合成一個光榮的自由開放平臺。這種錯覺持續的時間最長，支持者甚至在今天都暗示，蘋果的iPhone最終會有一個奇怪的功能。這種錯覺持續了十年之久，且從未成為現實。

　　實際情況是，蘋果開始采取攻勢，進軍其他手機制造商已經占據一席之地的領域。它首先觸及三星電子的大屏幕手機，然后是諾基亞和索尼提供的增強攝像頭功能，進而創造了一個曾經歸微軟所有的商業應用生態系統，最近又殺入Fitbit和其他公司創造出的可穿戴設備市場。

　　蘋果證明了它不僅能夠生存，而且能夠吸收整個業務部門，不給競爭對手留下任何空間。隨著時間的推移，蘋果的一些西方競爭對手將放緩其發展速度的想法被放棄了，焦點首先轉移到三星電子，然后轉移到中國的多家公司：小米、OPPO、聯想和華為。僅從出貨數量來看，就有可能編造一個蘋果在智能手機市場份額上確實落后的故事。

　　然而，在2000年代的前10年，全球產品銷售并沒有對iPod產生任何負面影響。大量廉價MP3播放器絲毫沒有減緩蘋果的增長。那時蘋果在iTunes和iPod上取得成功更重要的是它的忠實用戶群，而不是蘋果在全球所有MP3播放器中所占的相對比例。

　　2014年，蘋果首席執行官蒂姆·庫克(Tim Cook)開始把更多的注意力轉向這一現實，強調僅憑出貨量無法準確評估蘋果目前或未來的業務前景。大量低端手機被運往印度和其他新興市場，但這并沒有阻止蘋果向城市最具商業價值的買家出售其高端的iPhone的能力，無論有多少市場研究團體可能得出誤導性的統計數據，表明其他一些公司正“領先”智能手機，推出數以百萬計的低質量設備，這些設備既沒有盈利，甚至沒有在用戶中產生良好的印象。

　　科技媒體無知且常常憤世嫉俗的悲觀主義者堅持認為，出貨量和整體市場份額至關重要。他們清晰明確地表明，百萬級的用戶群體正在離開蘋果的生態系統，去購買更便宜的華為設備。除了小博客，這個故事還被《紐約時報》、彭博、日經新聞和其他主要新聞媒體大肆宣揚。

　　分析師們也回避了聽起來真實的報道。這些報道聲稱沒有人可能會購買蘋果999美元的iPhone。從邏輯上講，每個人都在購買華為的手機是有道理的。只是那沒有發生。有些人甚至編造了支持這種說法的數據。

　　就在幾周之前，Rosenblatt證券的分析師張軍(Jun Zhang)在發布的研報中聲稱，iPhone 11系列產品的銷售遇到了麻煩，導致蘋果削減30%的生產訂單，所有這些都是基于同樣的“渠道檢查”，但年復一年被證明是完全錯誤的數據。大約一個月前，《紐約時報》根據Rosenblatt的報告在一篇文章中表示，“蘋果iPhone在華銷量在繼續下滑，”警告稱“中國對最新款iPhone的需求急劇下降，導致蘋果減產。”

　　許多其他新聞來源引用Rosenblatt證券的推測作為事實。然而，僅僅幾周后，中國政府公布的數據顯示，這些渠道檢查在現實中沒有任何依據。iPhone 11系列產品在中國的銷量比上一年增長了18%，而不是一個巨大的失敗。

　　比蘋果銷售的產品數量更重要的是，越來越明顯的現實是，蘋果正在圍繞iPhone建立一個堅實的生態系統，向其買家出售Android無法復制的其他產品、應用和訂閱服務。現在，投資者看到了進一步的證據，證明蘋果正在為龐大的用戶群提供功能性服務，而不僅僅是出售另一款手機，他們對蘋果市盈率的修正導致股價大幅上漲。

　　蘋果當前的市盈率約為26倍左右，雖然已較過去十年的平均市盈率增長了一倍多，但仍低于谷歌的28倍、以及微軟的31倍。這表明蘋果的大幅躍升并非非同尋常，而是一次早就應該進行的調整。這也表明，蘋果的高管們聲稱公司價值被低估是正確的，該公司現金的最佳用途是回購股票并注銷，將價值轉移給股東。(騰訊科技編譯/明軒)