昨晚，PE史上經(jīng)典一役誕生：為何是高瓴資本？

　　投資界(微信ID：pedaily2012)10月28日晚間消息，格力集團(tuán)函告格力電器，經(jīng)評(píng)審委員會(huì)對(duì)參與公開(kāi)征集的兩家意向受讓方進(jìn)行綜合評(píng)審，確定珠海明駿投資合伙企業(yè)(有限合伙)為最終受讓方。珠海明駿背后的基金管理人則為珠海高瓴股權(quán)投資管理有限公司。

　　懸而未決，這是難熬的六個(gè)月。“這次評(píng)選非常嚴(yán)格、密不透風(fēng)，就像是在經(jīng)歷一場(chǎng)考試，大家都在等待著結(jié)果。”一位接近交易的人士對(duì)投資界透露。

　　如今，謎底終于揭曉：高瓴資本入主格力電器，成為最后大贏家。這不僅是這家PE巨頭的勝利，更是締造了PE參與國(guó)企混改的里程碑事件。

　　25進(jìn)2剩1：高瓴拿下，厚樸出局

　　格力電器史上最大規(guī)模的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，始于半年前的一則公告。

　　今年3月末，格力電器稱收到控股股東格力集團(tuán)通知，格力集團(tuán)籌劃轉(zhuǎn)讓所持有的部分格力電器股權(quán)，可能涉及公司控制權(quán)變動(dòng)。數(shù)日后，格力集團(tuán)宣布籌劃轉(zhuǎn)讓所持有的15%格力電器股權(quán)。業(yè)內(nèi)估算，這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值近400億元人民幣。

　　自此，格力電器股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)正式打響。

　　5月22日，25家機(jī)構(gòu)進(jìn)入珠海格力電器總部，參加股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目意向投資者見(jiàn)面會(huì)。現(xiàn)場(chǎng)堪稱豪門(mén)盛宴，其中包括了博裕資本、高瓴資本、淡馬錫控股、厚樸投資、金石投資等PE巨頭，還有以百度領(lǐng)銜的產(chǎn)業(yè)資本。

　　9月2日晚，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的公開(kāi)征集，格力電器公布了兩位潛在股權(quán)受讓者——珠海明駿投資合伙企業(yè)(有限合伙)，以及格物厚德股權(quán)投資(珠海)合伙企業(yè)(有限合伙)與GENESIS FINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED (下稱“GFI公司”)組成的聯(lián)合體，進(jìn)入“二選一”階段。

　　兩大意向受讓方背后分別是張磊領(lǐng)銜的高瓴資本、方風(fēng)雷執(zhí)掌的厚樸投資。當(dāng)時(shí)曾有傳言稱，厚樸資本有可能聯(lián)手高瓴資本、格力電器管理層一起參與15%股權(quán)收購(gòu)。直到今天，謠言不攻自破。

　　在這場(chǎng)2進(jìn)1的“終極淘汰賽“中，厚樸投資的確有實(shí)力與高瓴一較高下。厚樸投資本身在智能制造、物流、芯片、新能源等領(lǐng)域布局廣泛，對(duì)格力而言，這家機(jī)構(gòu)擁有產(chǎn)業(yè)資源融合的強(qiáng)大吸引力，而其在國(guó)有資產(chǎn)資本運(yùn)作方面也經(jīng)驗(yàn)頗豐。

　　只不過(guò)，高瓴資本似乎更勝一籌。在高瓴成立的十多年里，已投資了一大批重新定義所屬行業(yè)的優(yōu)秀公司——騰訊、京東、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、愛(ài)奇藝、滴滴、百麗國(guó)際、百濟(jì)神州、藥明康德等，每一個(gè)投資案例都堪稱業(yè)界經(jīng)典。

　　董明珠曾明確表示，“格力需要的是真心誠(chéng)意愿意幫助格力電器發(fā)展的企業(yè)”，“此次交易絕不接受野蠻人參與”。

　　作為格力電器“娘家”的珠海市國(guó)資委和格力集團(tuán)對(duì)受讓方的要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是“有錢(qián)”，還得有能力為上市公司引進(jìn)有效的技術(shù)、市場(chǎng)以及產(chǎn)業(yè)協(xié)同等戰(zhàn)略資源，甚至是推進(jìn)珠海產(chǎn)業(yè)升級(jí)整合的資源。

　　在這一點(diǎn)上，張磊和高瓴資本自然當(dāng)仁不讓。

　　為什么是高瓴資本？

　　從成立至今，格力集團(tuán)就一直是格力電器的控股股東。自2006年起，格力集團(tuán)不斷降低對(duì)格力電器的持股比例，此番出讓15%股權(quán)后，高瓴資本成為第一大股東。格力電器由此進(jìn)入高瓴時(shí)代，這是其誕生以來(lái)最大一次轉(zhuǎn)身。

　　對(duì)于格力電器而言，高瓴資本是“熟人”。格力電器2019半年報(bào)顯示，高瓴資本管理有限公司-HCM中國(guó)基金是格力電器的第八大股東，持股比例0.72%，僅次于董明珠0.74%。

　　為什么是高瓴資本?未來(lái)格力電器將走向何方?張磊將如何處理與管理層之間關(guān)系?諸如這些，都是公眾所關(guān)注的。

　　高瓴資本于2005年創(chuàng)立，梳理其歷史投資，從最早的騰訊，到協(xié)助京東、撮合騰訊與京東合作，到近兩年的私有化并且數(shù)字化改造百麗國(guó)際，都證明了其在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)整合方面的能力。

　　2005年，高瓴資本的第一筆投資瞄準(zhǔn)中國(guó)，目標(biāo)是市值不足20億美元的騰訊。當(dāng)時(shí)張磊看中的是中國(guó)潛在的龐大互聯(lián)網(wǎng)用戶群體。14年后，騰訊市值超過(guò)4000億美元。

　　格力是在高瓴成立的第二年被發(fā)現(xiàn)的。彼時(shí)的家電市場(chǎng)正上演價(jià)格戰(zhàn)、技術(shù)戰(zhàn)，但在空調(diào)行業(yè)，一場(chǎng)行業(yè)整合風(fēng)暴來(lái)襲。

　　根據(jù)媒體報(bào)道，2005年，格力家用空調(diào)銷(xiāo)量突破1000萬(wàn)臺(tái)，成為家用空調(diào)的“單打冠軍”。2006年，格力電器實(shí)現(xiàn)231.14億元的空調(diào)業(yè)務(wù)收入，超過(guò)美的、海爾，居三家空調(diào)企業(yè)之首。從那時(shí)起，高瓴投資格力，并持續(xù)重倉(cāng)十余年。

　　2008年，正值全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，幾乎沒(méi)人愿意投入資本打造消費(fèi)品高端品類。張磊迅速捕捉到市場(chǎng)的空白，堅(jiān)定投資藍(lán)月亮開(kāi)發(fā)洗衣液產(chǎn)品，在虧損階段持續(xù)投資。3年后，藍(lán)月亮在高端洗衣液市場(chǎng)中打敗國(guó)際巨頭寶潔和聯(lián)合利華，成為中國(guó)洗衣液行業(yè)老大，張磊的判斷再次為市場(chǎng)所驗(yàn)證。

　　高瓴投資京東之前，高瓴已經(jīng)通過(guò)對(duì)零售電商行業(yè)的長(zhǎng)期調(diào)查研究，明確了零售電商下一階段的發(fā)展模式。隨著高瓴資本投資入股京東后，還牽線搭橋，讓藍(lán)月亮高管與京東接洽，在品牌宣傳和銷(xiāo)售提升方面實(shí)現(xiàn)雙方共贏。

　　國(guó)內(nèi)知名母嬰童品牌孩子王，也是在高瓴資本的助力下，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。2014年高瓴資本進(jìn)入后，幫助孩子王重新梳理了戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施路徑。同時(shí)，在垂直電商為補(bǔ)貼廝殺時(shí)，將企業(yè)的核心資源全部投入到線下渠道基礎(chǔ)的夯實(shí)和全渠道平臺(tái)的開(kāi)發(fā)和迭代，為后來(lái)的O2O戰(zhàn)略快速實(shí)施奠定了基礎(chǔ)。

　　格力電器，下一個(gè)百麗？

　　一直以來(lái)，張磊的投資理念被圈內(nèi)諸多人奉為圭臬。“找到最好的公司，做時(shí)間的朋友”，是對(duì)價(jià)值投資最好的詮釋之一。

　　百麗就是其中一個(gè)典型案例。近期，張磊在《清華金融評(píng)論》發(fā)表署名文章，系統(tǒng)介紹了他的投資思路，以百麗為樣本，或許可一窺高瓴參與格力混改及后續(xù)賦能路線圖。

　　張磊認(rèn)為，數(shù)字化、智能化已經(jīng)成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向。但是，這一過(guò)程是要在各個(gè)產(chǎn)業(yè)、地區(qū)數(shù)字化程度參差不齊的前提下進(jìn)行。因此，這場(chǎng)產(chǎn)業(yè)變革的首要任務(wù)，就是要加大投入，加強(qiáng)信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，彌合不同產(chǎn)業(yè)、地區(qū)間的數(shù)字鴻溝。除了依靠政府政策引導(dǎo)和公共投入，也需要鼓勵(lì)包括PE投資在內(nèi)社會(huì)資本的參與。

　　高瓴對(duì)時(shí)尚零售集團(tuán)百麗全供應(yīng)鏈的升級(jí)，正是基于這樣的方向。

　　百麗于2007年在中國(guó)香港掛牌上市。它不僅是全球最大的非運(yùn)動(dòng)鞋鞋類生產(chǎn)商之一，按銷(xiāo)量排名，也是世界最大的運(yùn)動(dòng)服零售商之一。但隨著近年來(lái)消費(fèi)科技、電子商務(wù)等新興技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)零售行業(yè)的沖擊，百麗遭遇了經(jīng)營(yíng)困難，最近幾年利潤(rùn)開(kāi)始下降。

　　可以說(shuō)，百麗遇到的問(wèn)題，在我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的歷史發(fā)展中具有普遍性：最初依靠創(chuàng)業(yè)者敢想敢干的企業(yè)家精神，構(gòu)筑了完整的生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、供應(yīng)體系，積累了豐厚的用戶基礎(chǔ)，建立了強(qiáng)大的品牌影響力。但是這樣系統(tǒng)化的、曾經(jīng)包打天下的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在數(shù)字化時(shí)代卻越來(lái)越步履沉重。

　　實(shí)際上，豐厚的數(shù)據(jù)資源加上系統(tǒng)反應(yīng)能力，是以百麗為代表的大型實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)重塑輝煌的最重要基礎(chǔ)。張磊認(rèn)為，百麗依靠零售網(wǎng)絡(luò)，2萬(wàn)多家直營(yíng)店，特別是8萬(wàn)多名一線零售員工，是最有希望在數(shù)字化時(shí)代打造C2M(Customer-to-Manufacturer，顧客對(duì)工廠)模式的企業(yè)。

　　2017年，高瓴在對(duì)百麗完成私有化后，成為其控股股東。在之后的兩年里，高瓴并未親自“下場(chǎng)”運(yùn)營(yíng)，而是仍以原有管理層為主導(dǎo)，與百麗開(kāi)啟企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。前不久港股上市的滔搏國(guó)際正是百麗轉(zhuǎn)型的實(shí)踐基地。

　　從高瓴資本操作百麗來(lái)看，格力電器未來(lái)想象空間巨大。格力，會(huì)成為下一個(gè)百麗?