華爾街投行評(píng)特斯拉第一季度交付量：遠(yuǎn)比我們預(yù)期的糟糕

　　據(jù)外媒報(bào)道，華爾街分析師對(duì)特斯拉第一季度的交付和生產(chǎn)數(shù)據(jù)感到非常失望，聲稱這遠(yuǎn)比他們預(yù)期的糟糕。

　　周三晚些時(shí)候，特斯拉宣布第一季度交付了50900輛Model 3電動(dòng)汽車，低于FactSet研究系統(tǒng)公司統(tǒng)計(jì)的52450名分析師的一致預(yù)期。在這個(gè)消息宣布后，該公司股價(jià)暴跌了9%。特斯拉各類汽車的總體交付量也低于普遍預(yù)期。

　　摩根大通分析師瑞安-布林克曼(Ryan Brinkman)在給客戶的一份報(bào)告中表示：“特斯拉發(fā)布的第一季度汽車生產(chǎn)和交付數(shù)字遠(yuǎn)低于預(yù)期。”

　　高盛分析師大衛(wèi)-塔姆貝里諾(David Tamberrino)重申了他的“賣出”評(píng)級(jí)。他說(shuō)：“總之，我們認(rèn)為交付結(jié)果將給特斯拉的股票帶來(lái)壓力。這也證實(shí)了我們的觀點(diǎn)，即隨著美國(guó)補(bǔ)貼逐步取消，消費(fèi)者需求可能會(huì)降低，人們對(duì)于該公司2019年的汽車銷量預(yù)期可能過(guò)高。此外，這可能會(huì)對(duì)我們的息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)和現(xiàn)金流量(FCF)預(yù)期造成下行壓力。”

　　以下是華爾街各投行的分析師對(duì)特斯拉第一季度交付量的看法：

　　摩根大通——給予特斯拉“減持”評(píng)級(jí)，將其目標(biāo)價(jià)從215美元降至200美元

　　特斯拉在2019年第一季度的汽車生產(chǎn)和交付數(shù)字遠(yuǎn)低于預(yù)期。在2019年第一季度，摩根大通估計(jì)的交付量是70500，而截至3月27日分析師的一致預(yù)期交付量是74930輛。這表明特斯拉在第一季度的收入、利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流會(huì)大幅減少。

　　市場(chǎng)一致認(rèn)定，如果特斯拉未能完成目標(biāo)，那么這完全是由于運(yùn)輸途中的車輛數(shù)量大大超過(guò)了預(yù)期(這些車輛可能會(huì)在第二季度初售出，因此幾乎不需要降低全年銷量預(yù)期)。

　　但我們認(rèn)為，這只是部分原因。在第一季度末，運(yùn)輸途中的車輛總數(shù)為10600輛。而我們估計(jì)的是10000輛。在我們看來(lái)，這意味著美國(guó)的潛在需求變得更低了。

　　雖然大多數(shù)人關(guān)注的是Model 3的交付量增幅，但在第一季度，價(jià)格較高的Model S & X的交付量已大幅度下降。

　　財(cái)富管理公司Canaccord——給予特斯拉“買入”評(píng)級(jí)，將其目標(biāo)價(jià)從450美元下調(diào)至391美元

　　雖然我們對(duì)特斯拉第一季度實(shí)際交貨量與我們預(yù)期之間的落差感到失望，但我們?nèi)匀幌嘈判碌牡蛢r(jià)Model 3將刺激額外的需求。

　　重要的是，該公司提到了北美有大約兩周的庫(kù)存，這可能有助于緩解人們對(duì)庫(kù)存增加的擔(dān)憂。考慮到特斯拉和電動(dòng)汽車的總體發(fā)展機(jī)會(huì)，我們保持了“買入”評(píng)級(jí)，但將其目標(biāo)價(jià)降至391美元。

　　摩根士丹利——給予特斯拉“持股觀望”評(píng)級(jí)

　　2019年第一季度可能是特斯拉最想遺忘的季度。我們認(rèn)為，在2019年，特斯拉股價(jià)的首要決定因素是，它能否向市場(chǎng)證明它可以獨(dú)立自主地可持續(xù)發(fā)展。

　　美國(guó)銀行——給予特斯拉“跑輸大盤”評(píng)級(jí)

　　鑒于Model 3的產(chǎn)量增速似乎比預(yù)期慢，特斯拉過(guò)去在Model S/X上面臨的生產(chǎn)/物流挑戰(zhàn)，以及現(xiàn)在向歐洲和中國(guó)交付新車時(shí)面臨的潛在新挑戰(zhàn)，我們預(yù)計(jì)Model 3的生產(chǎn)/銷售要達(dá)到規(guī)模化還需要一段時(shí)間。

　　因此，在一段時(shí)間內(nèi)，生產(chǎn)提速和廉價(jià)版Model 3推出所產(chǎn)生的成本會(huì)超過(guò)它們可能帶來(lái)的好處。

　　此外，特斯拉仍面臨許多主要的阻力，包括：

　　1)與Model 3生產(chǎn)提速和擴(kuò)大產(chǎn)品類別相關(guān)的挑戰(zhàn);

　　2)未來(lái)幾個(gè)季度(從交付/物流問(wèn)題、上海工廠建設(shè)等)可能會(huì)出現(xiàn)的非常嚴(yán)重的現(xiàn)金消耗。這可能會(huì)對(duì)特斯拉的資金流動(dòng)性造成壓力，并要求它在未來(lái)增加新的資金;

　　3)比Model S/X通常的燒錢速度更快;

　　4)新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)。

　　因此，我們繼續(xù)質(zhì)疑特斯拉的長(zhǎng)期盈利能力、現(xiàn)金流和估值。

　　高盛——給予特斯拉“賣出”評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為，令人失望的結(jié)果可能會(huì)對(duì)全年的普遍預(yù)期造成壓力，尤其是Model S/X的交付(高盛匯編的Model S/X的一致交付量預(yù)期為9.1萬(wàn)，Model 3的一致交付量預(yù)期為28.25萬(wàn)，而2019年第一季度實(shí)際交付量的年化交付情況是：Model S/X的年化交付量約為5萬(wàn)輛，而Model 3的年化交付量為20.4萬(wàn)輛)。

　　此外，我們認(rèn)為，這一結(jié)果可能會(huì)加劇投資者對(duì)需求減弱的擔(dān)憂，尤其是當(dāng)這些令人失望的結(jié)果出現(xiàn)在該公司在國(guó)際上擴(kuò)大Model 3交付，并開(kāi)始提供售價(jià)3.5萬(wàn)美元的Model 3的時(shí)候。

　　總之，我們認(rèn)為交付結(jié)果將給特斯拉的股票帶來(lái)壓力。這也證實(shí)了我們的觀點(diǎn)，即隨著美國(guó)補(bǔ)貼逐步取消，消費(fèi)者需求可能會(huì)降低，人們對(duì)于該公司2019年的汽車銷量預(yù)期可能過(guò)高。此外，這可能會(huì)對(duì)我們的息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)和現(xiàn)金流量(FCF)預(yù)期造成下行壓力。因此，我們重申給予對(duì)股票的“賣出”評(píng)級(jí)。

　　伯恩斯坦——給予特斯拉“與大盤持平”評(píng)級(jí)

　　雖然我們看到了Model S和X需求疲軟的可能原因(美國(guó)稅收抵免減少;第一季度需求的季節(jié)性變化;競(jìng)爭(zhēng)加劇，等等)，但我們?nèi)匀粚?duì)交付量下降的幅度感到困惑。

　　也許更重要的是，我們的分析表明，Model S/X的不在運(yùn)輸途中的庫(kù)存可能為15000-20000輛，超過(guò)了一個(gè)季度需求的四分之一。

　　鑒于(1)高端Model 3在2018年下半年在美國(guó)市場(chǎng)的較高占有率(占其細(xì)分市場(chǎng)的33%)不可持續(xù)，以及(2)在海外出現(xiàn)的物流瓶頸(特斯拉目前在國(guó)際上交付的汽車數(shù)量是以往的5倍)，我們認(rèn)為Model 3的交付并不是那么令人擔(dān)憂。

　　我們對(duì)于主要投資者擔(dān)心的潛在Model 3需求的問(wèn)題仍然不太擔(dān)心——我們的分析表明特斯拉每年銷售40萬(wàn)輛以上的汽車是非常可能的。我們已將2019年Model S/X交付量預(yù)期從8萬(wàn)下調(diào)至6.8萬(wàn)，將Model 3的交付量預(yù)期下調(diào)到29.1萬(wàn)(從29.5萬(wàn))。

　　我們預(yù)計(jì)，特斯拉在第一季度會(huì)使用11億美元現(xiàn)金(包括2億美元的重組費(fèi)用)，第二季度和第三季度的現(xiàn)金流各為2億美元，并在2019年第四季度實(shí)現(xiàn)收支平衡。

　　我們預(yù)計(jì)特斯拉第一季度的期末現(xiàn)金余額為17億美元。

　　我們認(rèn)為，特斯拉應(yīng)該在2018年下半年籌集資金，以充分利用其先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并在2019年和2020年內(nèi)盡快發(fā)展。它現(xiàn)在處于一個(gè)令人不安的境地，可能需要從相對(duì)弱勢(shì)的地位來(lái)籌集資金。

　　花旗——給予特斯拉“賣出”評(píng)級(jí)

　　盡管特斯拉看漲者可能會(huì)忽略它在第一季度未達(dá)Model 3交付目標(biāo)的事實(shí)，但Model S/X的交付數(shù)字可能會(huì)讓人們擔(dān)心Model 3需求和公司利潤(rùn)率等問(wèn)題，特別是考慮到最近推出的Model Y可能會(huì)蠶食Model 3的銷量。

　　我們預(yù)計(jì)該股將承受很大的壓力，并可能試探最近的低點(diǎn)，因此我們維持“賣出”評(píng)級(jí)。

　　(1)首先，像這樣的挫折突顯出了特斯拉改善資產(chǎn)負(fù)債表的需要，畢竟特斯拉的季度財(cái)務(wù)狀況從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)更像是“汽車”而不是“科技”。特斯拉指出，在第一季度結(jié)束的時(shí)候，它擁有“足夠多”的現(xiàn)金。但我們懷疑“足夠多”這個(gè)詞會(huì)能給人們帶來(lái)多大的安慰。事實(shí)上，在我們看來(lái)，它甚至可能會(huì)讓特斯拉的資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題遭到更多的審查。

　　(2)至少，第一季度的交付可能會(huì)導(dǎo)致看多者重新審視有關(guān)其需求曲線的假設(shè)。特斯拉確認(rèn)了其2019年的交付目標(biāo)，現(xiàn)在看來(lái)，這一目標(biāo)相當(dāng)激進(jìn)。這個(gè)目標(biāo)要求特斯拉在剩余的每個(gè)季度平均交付約10萬(wàn)輛。因此，特斯拉汽車的需求可能會(huì)受到人們更為嚴(yán)格的審查，未來(lái)幾個(gè)月的結(jié)果可能會(huì)改變特斯拉看多者和看空者辯論的格局。

　　貝爾德——給予特斯拉“跑贏大盤”評(píng)級(jí)

　　Model 3的交付量與我們的預(yù)期一致，但Model S/X的交付量未達(dá)到我們的預(yù)期和分析師們一致的預(yù)期。

　　特斯拉表示，低于預(yù)期的交付量和定價(jià)調(diào)整可能會(huì)對(duì)本季度的凈收入產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　此外，本季度末大量在運(yùn)輸途中的汽車可能會(huì)影響現(xiàn)金流。但該公司表示，在本季度末，其手頭現(xiàn)金“充足”。

　　特斯拉還宣布，它將于4月19日主辦一次投資者日活動(dòng)，推介其自主駕駛計(jì)劃。(騰訊科技審校/樂(lè)學(xué))