中國科技巨頭青睞可轉(zhuǎn)債融資 投資者或蒙受損失

　　據(jù)外媒報道，一類看似萬無一失的投資安排最終可能導(dǎo)致投資者蒙受巨大損失。今年4月，百度出售了60%的金融服務(wù)業(yè)務(wù)，融資19億美元。然而，包括TPG、凱雷和泰康保險在內(nèi)的投資方并不是簡單地買入股權(quán)，而是一種未來可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的債務(wù)。

　　百度需要現(xiàn)金來縮小與阿里巴巴和騰訊在中國金融服務(wù)市場的差距，但目前還不清楚百度能否實現(xiàn)這樣的目標。因此投資者想要一定的保障。它們可以贖回這些可轉(zhuǎn)債，并確保10%的收益率。

　　中國創(chuàng)業(yè)公司的許多風投融資都開始涉及可轉(zhuǎn)債，而不是股權(quán)。這樣做往往對雙方都有好處。

　　例如2015年，銀湖向去哪兒投資3.3億美元，當時就是以可轉(zhuǎn)債的形式。僅僅幾個月之后，去哪兒就與其主要競爭對手攜程合并。銀湖持有的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股權(quán)，價值提升了一倍多。

　　2012年，阿里巴巴也銷售過可轉(zhuǎn)債。這些可轉(zhuǎn)債的投資者有權(quán)以2014年IPO(首次公開招股)價格的一定折扣將其轉(zhuǎn)換為普通股。

　　盡管投資者對轉(zhuǎn)換價格的爭議一直很激烈，但人們通常認為，中國科技公司的估值上升速度非常快，因此他們不必擔心償債問題。

　　然而從7月份小米在香港上市開始，投資者的興趣正在減弱。小米的股價從每股22港元跌至13.6港元，而這也影響到了非公開市場。

　　隨著估值的下降，科技公司的可轉(zhuǎn)債數(shù)量變得越來越重要。幾家科技公司上市后的股價都要低于IPO發(fā)行價。投資者可能會希望在到期后收回資金，因為這些公司尚未觸及轉(zhuǎn)換價格。

　　印尼游戲和電商集團Sea于2017年向高瓴資本、騰訊和其他幾家投資方銷售了7.75億美元的可轉(zhuǎn)債，期限3年。該公司一年前上市時的股價為16.26美元，而隨后股價已經(jīng)跌至不到13美元。

　　從理論上來說，創(chuàng)業(yè)公司不會產(chǎn)生太多現(xiàn)金，而且除非是從事硬件類業(yè)務(wù)，否則它們也不會有太多實體資產(chǎn)。對許多創(chuàng)業(yè)公司來說，它們的價值在于數(shù)據(jù)，而它們幾乎沒有或完全沒有自由現(xiàn)金流來償還債務(wù)。對于這些看起來非常可靠的投資，投資者最終可能會蒙受巨大的損失。

　　一些藍籌投資者，例如紅杉中國，拒絕接受來自創(chuàng)業(yè)者的債務(wù)。一名曾拒絕參與百度金融服務(wù)集團融資的投資者表示，如果這項業(yè)務(wù)陷入困境，那么公司唯一的資產(chǎn)就是借出的資金。

　　該投資者表示：“在很多情況下，如果公司運營情況不理想，那么這筆交易最終就砸在自己手上，因為公司唯一的資產(chǎn)可能就是你的資金。在你討論交易結(jié)構(gòu)時，你需要考慮基本的信用。在許多情況下，安全感是完全錯誤的。”

　　不過在一些情況下，投資者仍然對此很感興趣。當字節(jié)跳動開始就30億美元的新一輪融資展開談判時，其中近一半是可轉(zhuǎn)債。

　　大疆也在進行可轉(zhuǎn)債和股權(quán)融資，并保留了決定債權(quán)人能否進行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。滴滴出行也提出了類似條款。

　　然而隨著市場情緒的惡化，許多小公司可能不得不進行比計劃更多的融資，目的只是為了借新還舊。而市場情緒可能變得更加暗淡。