小米的估值只是虛高 美團的估值依據(jù)在哪兒？

　　這或許是一次勝利大逃亡。既小米之后，美團也開始狂奔上市。如果趕不上這一波，那么在接下來的冷靜期中，人們或許不會再對這樣的企業(yè)IPO買單了。

　　雷軍說小米的估值是騰訊乘以蘋果，當然得出的結(jié)論是539億美元至690億美元，顯然乘法不太合格。

　　現(xiàn)在美團也提交了自己的IPO申請。前著名投資人王功權(quán)隱晦的說這兩個公司在這個歷史階段，具有標志性的意義：“好，則大家繼續(xù)做爆炸成長的夢想;不好，則風(fēng)險投資的一個泡沫時代結(jié)束。”

　　顯然沒有什么爆炸成長。小米說2年后手機銷量會翻一倍，那么它能干掉蘋果三星OPPO華為vivo中的哪一家呢?如果有難度的話，小米的高成長如何實現(xiàn)呢?

　　但相對而言，小米的估值只是虛高。小米趕上了智能手機爆炸期的紅利，通過渠道革命獲取了智能手機時代的一席之地。這是小米最偉大的成功。只不過這個成功的價值應(yīng)該在300億美元-500億美元之間。而且那個爆發(fā)期結(jié)束了，現(xiàn)在，進入了紅海戰(zhàn)爭時代，而此時性價比不再是決勝市場的戰(zhàn)略性武器。小米如果想繼續(xù)沿用這一戰(zhàn)略，最終市場覆蓋應(yīng)該和聯(lián)想相仿：占據(jù)低端市場，并在數(shù)量上占優(yōu)。但要想獲得更偉大的成功，小米必須要走入價值鏈的中高端，而且要巨額投入研發(fā)，為用戶創(chuàng)造更大的價值。否則，小米沿用這一模式的話，市值將在兩年內(nèi)達到頂點。

　　小米的業(yè)務(wù)都是實打?qū)嵉模�而且有利潤有口碑有業(yè)務(wù)閉環(huán)。而美團點評呢?雖然去年就已經(jīng)估值300億美元，但是在趙博思看來，美團目前還有很多難題待解，其中最大的問題就是：商業(yè)模式問題。

　　按照正常的創(chuàng)業(yè)邏輯，A輪前后就應(yīng)該解決掉企業(yè)的商業(yè)模式問題。但是在美團點評，除了大眾點評部分業(yè)務(wù)模式清晰以外，另外幾塊業(yè)務(wù)都是持續(xù)虧損的業(yè)務(wù)。

　　實際上，不僅是虧損，而且是找不到可能贏利點的項目。

　　2017年，美團點評餐飲外賣服務(wù)的年度交易金額為1710億元，而到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)的年度交易金額為1580億元。

　　此外，公司營業(yè)收入2015年至2017年分別實現(xiàn)40億元、130億元、339億元，三年收入增長超過七倍。

　　但是，在外賣上，平均每一單都持續(xù)的虧損。餐飲外賣騎手成本由2016年的51億元增至2017年的183億元。這個邏輯不難理解：用戶獲取外賣的價格=外賣的價格+外賣小哥的成本。為了刺激外賣單數(shù)，目前外賣基本上都在虧本賺吆喝。而且，這個模式目前沒有辦法破解。

　　一方面，一旦外賣運費上漲，客戶就會下降;另一方面，餓了么在阿里巴巴的支持下虎視眈眈，由于阿里巴巴可以在戰(zhàn)略層面選擇擴張而不計成本，這對于外賣作為主業(yè)的美團將是消耗性的打擊，而且無法形成模式閉環(huán)。

　　阿里巴巴則不需要餓了么獨自形成模式閉環(huán)。阿里巴巴只需要餓了么作為O2O和到家業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略組成部分即可。這樣的領(lǐng)域還包括美團收購的摩拜單車，以及共享出行業(yè)務(wù)。在可想而知的時間范圍內(nèi)，這些業(yè)務(wù)都無法盈利，但是又沒有辦法進行導(dǎo)流。

　　至于美團所說的要成為亞馬遜，趙博思覺得為時尚早。電商的邏輯是商家供應(yīng)鏈和用戶，無論是倉儲物流還是供應(yīng)鏈或者是商家，美團現(xiàn)在都不具備可以對標的基礎(chǔ)。更不用說，美團所做的所有的這些事，阿里巴巴都有全面的布局。面對一個年凈利潤超過600億元的電商巨頭，美團的各項業(yè)務(wù)將很難建立起真正的商業(yè)模式，想要在阿里眼皮底下建立護城河更是難上加難。

　　無論從當下還是展望未來，以繼續(xù)燒錢換市場的故事，都很難燒出護城河——如趙博思此前所說的那樣，真正的問題是：對手們都不會認輸，而且對手們都彈藥充足，那么美團在市場上還能怎么玩?

　　拆解開來，單項業(yè)務(wù)除了點評等少數(shù)業(yè)務(wù)都無法短期盈利;合并到一起，這些業(yè)務(wù)等協(xié)同性目前也無法證實。一個超遠期的故事，無法支撐起美團的估值。

　　資本市場不相信遙遠的故事，除非他們看得到凈利潤和成長性。這些美團都不具備。所以美團不得不橫向擴張，用同樣燒錢的辦法維持用戶基數(shù)和成交額。但是如果每一單都是虧損的，這樣的增長未來如何反轉(zhuǎn)?王興沒有告訴我們答案，資本市場怎么會買單?

　　當然，囊括了中國知名投資人的美團點評，大家都會稍微抬一抬轎子讓美團上市。理由很簡單，《讓子彈飛》里：黃四爺帶頭出錢，其他人就得跟著出錢，回頭把錢還給黃四爺，得利三七開。 一旦上市，大家解套，未來怎么樣，未來怎么樣……超過3年的事，誰能說得清呢?夢想誰都可以講，但不是誰都可以實現(xiàn)的。