MaaS ARR飆升60倍背后，智譜轉(zhuǎn)動中國版Anthropic的價值飛輪

　　3月底，摩根大通最新研報通過“十問十答”，揭開了行業(yè)真相：AI轉(zhuǎn)向“質(zhì)量之戰(zhàn)”，2026年是中國企業(yè)AI需求能否復(fù)制2025年美國增長曲線的關(guān)鍵一年。

　　以Anthropic為參照，年度經(jīng)常性收入(ARR)從2024年12月的10億美元增至2026年3月的190億美元，15個月內(nèi)增長約19倍。

　　就在這份報告出爐的第四天，智譜交出了上市后的首份年報。2025年，智譜全年總收入為人民幣7.24億元，同比大幅增長131.9%，成為國內(nèi)收入規(guī)模最大的大模型公司;毛利由1.76億元增至2.97億元，同比增長68.7%。

　　更重要的是，MaaS API平臺ARR實現(xiàn)了60倍同比暴增。把這個數(shù)據(jù)和摩根大通那套邏輯放在一起看，會發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象，市場還在用“參數(shù)規(guī)模”和“訓(xùn)練成本”的舊尺子丈量AI公司，而這份財報傳遞出一個信號——智譜正在中國復(fù)刻Anthropic的路徑，完成從“技術(shù)探索者”到“智能基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商”的范式切換。

　　這是商業(yè)模式的“物種躍遷”，而市場，顯然還沒意識到這一變化的含金量。

　　財報里的四個信號，藏著智譜的“范式切換”密碼

　　Anthropic的崛起，改寫了大模型產(chǎn)業(yè)化預(yù)期。摩根大通認(rèn)為，AI正從“消費(fèi)端功能”進(jìn)化為“直接創(chuàng)造企業(yè)收入的工具”。智譜財報里透露出的四個重要信號，都印證了這一邏輯。

　　第一個信號，是商業(yè)模式“API化”，MaaS(Model as a Service，模型即服務(wù))飛輪轉(zhuǎn)動。

　　Anthropic的模式本質(zhì)是，做最好的基座模型，通過API賣推理算力，形成開發(fā)者生態(tài)的飛輪效應(yīng)。

　　如今，智譜在中國市場給出了幾乎對稱的答案：2025年，智譜MaaS API平臺實現(xiàn)ARR 17 億元(約2.5億美金)，同比提升60倍。MaaS API平臺ARR爆發(fā)式增長，驗證“模型能力+標(biāo)準(zhǔn)化API+企業(yè)及開發(fā)者深度使用”的飛輪效應(yīng)，商業(yè)路徑與Anthropic高度趨同。

　　隨著MaaS模式崛起，第二個信號是，生態(tài)的“破圈”。

　　財報里提到，中國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司中有9家在使用GLM模型，MaaS平臺注冊用戶突破400萬。頭部互聯(lián)網(wǎng)公司全覆蓋接入、開發(fā)者規(guī)模爆發(fā)，意味著“調(diào)用越多→模型越強(qiáng)→調(diào)用越多”的飛輪已經(jīng)轉(zhuǎn)起來。

　　這生態(tài)勢能的質(zhì)變，智譜正在復(fù)制Anthropic的“開發(fā)者護(hù)城河”。

　　開發(fā)者的調(diào)用量大增與智譜高頻迭代模型形成正向循環(huán)，撐起了技術(shù)的“話語權(quán)”。這也是財報中第三個重要信號。

　　全球大模型競爭已經(jīng)進(jìn)入“第一梯隊俱樂部”階段，只有進(jìn)入這個俱樂部，才有資格參與制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

　　Anthropic選擇用“更新速度”建立優(yōu)勢，平均每兩周一次有意義的產(chǎn)品更新。而智譜的GLM系列模型也在過去一年完成從GLM-4.5到GLM-5-Turbo的高頻模型迭代，始終保持在第一梯隊。

　　如今，智譜穩(wěn)定占據(jù)GLM系列全球開源模型第一、中國模型第一，穩(wěn)定進(jìn)入全球AI第一梯隊。在最新的Artificial Analysis榜單中，GLM-5位居全球第四、開源第一，在編程場景的使用體感逼近Claude Opus 4.5。

　　有了清晰的商業(yè)模式飛輪、生態(tài)護(hù)城河、技術(shù)話語權(quán)，第四個信號顯而易見，是增長的“確定性”。

　　財報中，MaaS API平臺毛利率同比提升近5倍至18.9%，盈利能力大幅提升。這是定價權(quán)的“隱形勝利”。整個行業(yè)還在為“每百萬Token幾毛錢”的價格戰(zhàn)焦頭爛額時，智譜成為逆勢漲價83%仍保持供不應(yīng)求的AI公司。

　　這也符合摩根大通在研報里的判斷：API定價正在走向分化，留在能力前沿的模型有望同時實現(xiàn)量價雙升。

　　財報顯示，隨著GLM在編程與智能體等元場景的深度滲透，付費(fèi)Token消耗量實現(xiàn)指數(shù)級躍遷。同時，隨著時間來到2026年，算力范式發(fā)生劇變，OpenClaw的爆發(fā)式應(yīng)用提前引燃Token消耗狂潮。

　　數(shù)據(jù)說明一切，智譜于2025年在國內(nèi)率先推出GLM Coding Plan(編程套餐)，憑借模型的高質(zhì)量編碼能力，全球付費(fèi)開發(fā)者數(shù)量快速突破24.2萬，Token調(diào)用量6個月漲了15倍。此外，2026年3月，繼Coding Plan之后智譜推出Claw Plan，上線僅兩天訂閱用戶即破10萬，上線20天訂閱用戶突破40萬，這驗證了智能體長鏈路任務(wù)的巨大商業(yè)空間。

　　這預(yù)示著，智譜MaaSAPI平臺的底層需求進(jìn)一步飆升。

　　總之，從四個信號中，可以看出ToB商業(yè)化的終極邏輯：跑通MaaS飛輪的正向循環(huán)，模型效果越好，開發(fā)者用得越多;用得越多，數(shù)據(jù)反饋越豐富，模型迭代越快。

　　這是“商業(yè)物種躍遷”的四個切片，智譜正在變成“智能基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商”，像小摩研報中期待的那樣，復(fù)刻Anthropic陡峭的增長曲線。

　　重新定義AI商業(yè)增長：智能上界×Token消耗規(guī)模

　　從Anthropic到智譜，市場應(yīng)該意識到，這是有別于舊邏輯的高增長新物種。

　　過去，市場焦點一直是延續(xù)互聯(lián)網(wǎng)思維的“超級應(yīng)用邏輯”，爭奪C端入口，陷入流量內(nèi)卷，燒錢換用戶，然后用廣告或訂閱慢慢回血。OpenAI走的是這條路，ChatGPT每周活躍用戶約9億，其中95%是免費(fèi)用戶。為了覆蓋這些免費(fèi)用戶的推理成本，OpenAI甚至要在產(chǎn)品里插入廣告。

　　現(xiàn)在，Anthropic和智譜講了一個新故事：把模型能力封裝成API，武裝開發(fā)者和企業(yè)，讓他們?nèi)��?gòu)建應(yīng)用。這是“智能基礎(chǔ)設(shè)施”的邏輯。

　　這條路增長曲線更加陡峭，Anthropic過去一年實現(xiàn)了近12倍的ARR增長，智譜也憑借AGI商業(yè)本質(zhì)的同頻認(rèn)知，以60倍ARR高增長復(fù)刻并超越前者的曲線。

　　可以預(yù)見，MaaS模式下，此類大模型公司將在幾年內(nèi)迎來商業(yè)化的關(guān)鍵時刻。

　　Anthropic首席執(zhí)行官Dario Amodei近期表示，AI技術(shù)正處于從量變到質(zhì)變的臨界點，Anthropic有望在2028年左右實現(xiàn)盈利，屆時AI將成為歷史上盈利能力最強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)之一。

　　而智普保持著此前摩根大通提到的“復(fù)制過去一年增長曲線”的節(jié)奏。

　　然而，從超級應(yīng)用供應(yīng)商到智能基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，更加陡峭的增長曲線下，市場還沒有形成一套統(tǒng)一語言來描述這種爆發(fā)式增長的商業(yè)邏輯。

　　過去市場用的“參數(shù)規(guī)模”“訓(xùn)練成本”，放在AI商業(yè)化加速的今天，越來越不適用。

　　在這樣的背景下，智譜提出了一個新的公式，來準(zhǔn)確描述這一商業(yè)進(jìn)程：

　　AGI商業(yè)價值 = 智能上界×Token消耗規(guī)模。

　　在這個公式里，“智能上界”決定了定價權(quán)，是大模型AGI時代的“第一性”。

　　從模型智能提升方向看，智譜與Anthropic的共同特點在于，堅定追求AGI，實現(xiàn)智能上界的持續(xù)突破。

　　也正是智能上界的突破，讓智譜的GLM與Anthropic的Claude一樣擁有了行業(yè)定價權(quán)。漲價后調(diào)用量不降反升，是因為模型更聰明了。對于企業(yè)來說，真正的成本不是API的調(diào)用費(fèi)，而是“任務(wù)失敗”帶來的時間浪費(fèi)和人力返工。

　　這與摩根大通將AI需求定義為“拐點驅(qū)動”的邏輯不謀而合：模型能力突破閾值后，需求將呈非線性加速擴(kuò)張。

　　而“Token消耗規(guī)模”，則決定了價值的體量。

　　Token消耗規(guī)模已經(jīng)成為主流價值認(rèn)知。國家數(shù)據(jù)局將“Token”正式定名為“詞元”，并明確其作為智能時代“價值錨點”和“結(jié)算單位”的定位。騰訊云在3月27日把MaaS平臺升級成了TokenHub，湯道生在那天的演講里說了一句話：Tokens已經(jīng)成為智能經(jīng)濟(jì)中的新貨幣。

　　數(shù)據(jù)顯示，中國日均詞元調(diào)用量到今年3月已經(jīng)突破了140萬億，兩年時間增長超過千倍。而智譜已成為國內(nèi)付費(fèi)Token消耗量最高的廠商之一，Coding基本盤穩(wěn)固，OpenClaw爆發(fā)之后，憑借GLM-5-Turbo的優(yōu)秀表現(xiàn)，Token消耗規(guī)模的潛力隨之提升。

　　從財報數(shù)據(jù)到市場表現(xiàn)都證明，這兩個關(guān)鍵詞準(zhǔn)確地描述了大模型公司的商業(yè)增長動能。而在這套“智能變現(xiàn)邏輯”下，智譜的增長力將迎來重估。

　　此時此刻，市場需要重新校準(zhǔn)對AGI公司的價值認(rèn)知。

　　估值新尺子“TAC”：AGI進(jìn)入智能基礎(chǔ)設(shè)施定價時代

　　2026年的春天，整個AI行業(yè)都在經(jīng)歷一場從“技術(shù)敘事”到“商業(yè)敘事”的切換。

　　產(chǎn)業(yè)主線變了，新的商業(yè)范式帶來爆發(fā)性增長，未來的估值故事自然也會隨之改變。此時，華爾街和港股市場的分析師們其實都在糾結(jié)同一個問題：到底該怎么給公司估值?

　　過去，大家習(xí)慣用“用戶數(shù)”“活躍度”“ARPU”給互聯(lián)網(wǎng)平臺定價，但智能基礎(chǔ)設(shè)施的增長曲線完全不同。

　　那么用傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)SaaS模型去套?似乎低估了它的爆發(fā)力;用硬件科技股的邏輯去算?又忽略了它作為平臺的生態(tài)價值。

　　舊的尺子已經(jīng)量不出新物種的體量了。作為未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施，AGI需要新估值模型。智譜正在引入一個新的概念——TAC，即Token Architect Capability：TAC=調(diào)用量×智能質(zhì)量×經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化效率。

　　這聽起來像是造了一個新詞，但放在行業(yè)趨勢里看，并不突兀。國家數(shù)據(jù)局局長劉烈宏把Token譯作“詞元”，也是在為這個新的計量單位尋找中文語境里的位置。

　　TAC的公式翻譯成商業(yè)語言就是，模型越強(qiáng)，調(diào)用的Token就越有價值，產(chǎn)出的經(jīng)濟(jì)回報越高。

　　智譜的年報證明了這個邏輯的可行性。智譜的API收入爆發(fā)、開發(fā)者生態(tài)擴(kuò)張、毛利率改善，本質(zhì)上都是TAC三個維度的“同步提升”。

　　在所有人都還在糾結(jié)“大模型怎么賺錢”的時候，智譜已經(jīng)用一套完整的商業(yè)語言回答了這個問題。

　　這也標(biāo)志著，中國的AI公司，終于開始用自己的邏輯，重寫AI的價值故事了。

　　從這個角度再看智譜的年報，這是一份產(chǎn)業(yè)宣言，從詞元到TAC，中國頂尖科技公司擁有了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的話語權(quán)，走向全球更大的舞臺。

　　隨著“中國版Anthropic”的飛輪轉(zhuǎn)起來，定價紅利才剛剛開始釋放。

　　展望未來，智譜的價值會隨著讓千行百業(yè)轉(zhuǎn)起來的智能架構(gòu)(TAC)提升。因為中國版Anthropic本質(zhì)是智能基礎(chǔ)設(shè)施，也即AI時代調(diào)度智能的“電網(wǎng)”。