騰訊、螞蟻集團入股，「越南小騰訊」赴美IPO了

　　越南公司接連沖擊美股IPO!

　　繼“越南特斯拉”VinFast在8月登陸納斯達克之后，近期又一家越南企業VNG在美國證監會(SEC)公開披露招股書，擬在美股上市。

　　VNG主要從事游戲、通信和媒體、金融科技業務，有“越南小騰訊”之稱。據悉，VNG計劃通過IPO籌集約1.5億美元，最早在9月進行。

　　這家公司的成長經歷頗為傳奇，從游戲代理起家越做越大，逐漸成為越南的“科技獨角獸”。而且VNG的股東里面，還能看到騰訊、螞蟻集團等中國互聯網巨頭的身影，其發展史值得一探。

　　1、 騰訊、螞蟻集團入股

　　招股書顯示，VNG成立于2004年，總部位于越南胡志明市。

　　據悉，公司最初只有五個人，創始人黎洪明(Le Hong Minh)擁有澳大利亞墨爾本莫納什大學的銀行和金融學士學位，創辦VNG之前他曾在普華永道工作過。

　　另一個創始人阮廣凱(Vuong Quang Khai)擁有河內科技大學的信息技術學士學位、哥倫比亞大學的計算機科學碩士學位，在越南互聯網行業擁有超過20年經驗。

　　股權結構方面，本次發行前，黎洪明持有VNG公司88.2%的B類股票，擁有45%的投票權;阮廣凱持有11.8%的B類股票，擁有6%的投票權;上市后二人將共同持有公司所有已發行的B類普通股和51%的投票權。

　　值得注意的是，上市前，騰訊持有VNG公司47.4%的A類股票;新加坡主權基金GIC、螞蟻集團分別持有11.1%、5.7%的A類股票。

　　公司股權結構，圖片來源于招股書

　　產品方面，2005年VNG在越南發布了其代理的游戲《劍俠情緣》，該游戲迅速火爆;2007年公司開創越南的*個音樂網站Zing MP3;隨后又在2009年推出了社交軟件Zing Me(Zalo的前身)，如今Zalo成為了越南*的社交平臺，每月有7500萬活躍用戶。同時公司還在2017年后陸續布局移動支付和云服務，拓展新的業務線。

　　在騰訊、GIC、螞蟻集團等股東的支持下，經過多年發展，VNG已經從一個5人小公司發展成越南的明星獨角獸。

　　據Newzoo預測，2022年，VNG的移動游戲總收入占據越南移動游戲市場39.2%的份額。其不僅是越南*的移動游戲發行商，同時在通訊、音樂流媒體等方面也在當地具備較大影響力。

　　2、 業績持續虧損

　　業績方面，2020年至2022年，VNG的收入約合越南盾5.84萬億、7.37萬億、7.52萬億，對應的凈虧損約合越南盾6506.13億、7322.75億、2.06萬億，盡管公司收入整體呈上升趨勢，但虧損卻不斷擴大，自我造血能力有待提升。

　　2023年1-6月，VNG的收入和凈虧損分別約合越南盾3.96萬億、6517.01億。公司還在招股書中表示，其未來仍可能出現重大的經營虧損。

　　從收入結構來看，VNG的主要收入來源于游戲業務。招股書顯示，2020年至2023年6月30日，游戲業務的收入占比均在80%以上，而游戲收入中超過95%的比例來自于游戲中的虛擬物品。一旦游戲業務增長停滯或下滑，可能會影響公司的經營業績。

　　VNG在收入上較為依賴幾款火爆的游戲。2020年至2023年1-6月，公司的五大游戲分別貢獻了游戲收入的54.1%、56.9%、49%、44.1%，盡管占比呈下滑趨勢，但依然在四成以上。

　　同時公司較為依賴第三方游戲開發商，像其發行的PUBG Mobile、JX1M等熱門游戲都是通過授權而來，今年1月VNG又獲得了《英雄聯盟》在越南的發行權。

　　2020年至2023年6月，VNG來自騰訊和金山軟件關聯公司這兩大第三方游戲開發商的游戲占其收入的30%左右，同時網易、*世界、Riot Games也是其合作商。

　　公司提供的部分游戲，圖片來源于招股書

　　雖然公司在招股書中表示，未來的重心將放在自行開發游戲上，但要持續開發出受歡迎且賺錢的游戲并不是件容易的事。2020年至2023年1-6月，公司自研游戲的收入貢獻在20%左右，占比較低。

　　此外，對于互聯網公司而言，用戶增長很關鍵。但近幾年VNG的游戲活躍用戶已幾乎不再增長。招股書顯示，從2020年二季度至2023年二季度，公司的季度活躍用戶(QAU)從8030萬降至7840萬，同時季度付費用戶(QPU)也從430萬下滑至410萬。未來如果沒有較火的新游戲發布，恐怕用戶數也將難有起色。

　　公司季度游戲運營指標，圖片來源于招股書

　　這些年，盡管VNG在越南的生意做得風生水起，但業績依然深陷虧損，其*錢的游戲業務也面臨著用戶增長瓶頸，未來的發展之路依然充滿挑戰。

　　3、游戲出海“太卷”

　　今年以來，VinFast、VNG等越南公司陸續赴美上市吸引了不少目光，而這些公司能發展起來與越南經濟的發展息息相關。

　　這些年越南抓住產業轉移的風口，利用自身的低成本優勢，吸引了大批勞動密集型產業的轉移。李嘉誠投資越南房地產、耐克阿迪三星工廠搬到越南等事件引發大量關注。

　　不得不說，近年來越南的經濟確實增長很快。據越南統計局數據，2022年越南的GDP增速超過8%，創近25年來最高的經濟漲幅。隨著經濟的增長，越南的本土大公司也多了起來。

　　但越南的人口也就1億左右，人均收入并不高，市場也就這么大，這些大公司想要進一步發展必須開辟新市場。

　　VNG也跟VinFast一樣，很擅長講“出海”的故事。盡管VinFast交付的電動車主要在越南市場，但聲稱要發力美國、加拿大和歐洲市場的電動車銷售;VNG也表示其游戲業務除了覆蓋越南市場，還布局了泰國、新加坡、馬來西亞等東南亞國家及拉美地區。

　　從財務數據來看，VNG在越南以外地區的收入依然相對較少。2020年至2023年上半年，越南以外的地區為公司貢獻了22.1%、18.7%、25.7%、26.7%的游戲收入。其通信、媒體和金融科技業務則只在越南運營。

　　VNG的收入中游戲占大頭，想穩住業績還得繼續把游戲業務做大，在越南市場有限的情況下，拓展海外市場就顯得尤為重要。

　　但其實游戲出海已經很卷了。比如在東南亞市場，VNG除了要與中國的游戲公司競爭，還要與冬海集團(SEA)搶市場，壓力并不小。總部位于新加坡的SEA是東南亞地區集游戲、電商、數字支付業務于一體的互聯網公司，2017年在紐交所上市，其業務包括在線游戲品牌Garena、電商平臺Shopee等，有“東南亞小騰訊”之稱。

　　SEA也曾是炙手可熱的東南亞互聯網巨頭，不僅電商和游戲業務做得風生水起，還一度進行激進的全球擴張，但SEA自去年開始已在大力削減成本，以扭轉連年虧損的局面。今年二季度，SEA實現營收30.96億美元，同比增長5.2%，低于市場預期，凈利潤為3.31億美元，同比扭虧。

　　股價方面，SEA曾在2020年初經歷了一波暴漲行情，但2021年10月達到頂峰后開始持續下跌，如今股價又跌回了當初大漲前的水平。

　　SEA股價走勢，圖片來自于富途

　　VinFast也是類似暴漲暴跌的走勢，先是上市十日飆升近七倍，然后又持續大跌。畢竟這種業績持續虧損，且估值極高的新股，泡沫破滅的風險很大。

　　VinFast股價走勢，圖片來自于富途

　　4、結語

　　無論VinFast，還是VNG，這些越南企業選擇在美股上市，除了要吸引更多的海外投資者及獲得更高的估值之外，也為了推進全球化戰略，促進海外業務的發展。但這兩家公司都面臨著業績持續虧損的壓力，還要應對“出海”卷的問題，未來發展道阻且長。