九成虧損或由商譽減值導致，佳沃食品“護城河”依舊穩固

　　1月30日晚間，佳沃食品(300268)(300268.SZ)發布業績預告，公司預計2022年實現歸母凈利潤-10億元至-16億元。公司表示，業績變動的主要原因是公司飼料采購價格上漲、全球通貨膨脹壓力及疫情影響以及美元利率大幅上漲。

　　此外，公司擬對因并購智利子公司Australis形成的商譽計提減值金額約12億元至18億元，對公司合并歸母凈利潤的影響約-9.67億至-14.5億元，結合業績預告，佳沃食品2022年九成虧損或由商譽減值導致，但同時也擠掉了資產的“水分”。彼時，佳沃食品背靠聯想這顆大樹，以“蛇吞象”的方式并購了Australis，也就形成了高商譽和高負債，如今這商譽的“達摩克利斯之劍”算是落下了，隨著債轉股等方式，公司的債務結構也將進一步優化。

　　全球三文魚市場長期處于供需緊平衡狀態，隨著海內外市場疫情影響逐漸消退，主業三文魚業務持續向好，公司“護城河”優勢將逐步體現。

　　資本結構將大幅優化

　　佳沃食品在2018年啟動了對智利三文魚公司Australis Seafoods S.A.的收購，到2019年7月，最終完成股權的交割。Australis是一家智利圣地亞哥上市公司，2017年，公司三文魚的產量約6.4萬噸，占智利總產量的9%，2018年營業收入3.61億美元，總資產5.4億美元。2018年，佳沃食品總營收19.27億元，資產總計12.12億，還不及收購對象，彼時，財報上的貨幣資金余額只有1.23億元。

　　好在佳沃食品背靠聯想這顆“大樹”，通過向控股股東借款、定向增發、發行可轉債以及向銀行貸款等方式籌措約70億元。其中，向佳沃集團借款22億，綜合融資成本4.75%。中國銀行澳門分行承諾以銀團貸款方式提供不超過4.5億美元(約31.5億人民幣)并購貸款，自此，佳沃食品的負債率大幅上升，從2018年到2019年，資產負債率從67.74%上升到了93.83%，商譽從0.44億上升到了14.33億。自此，佳沃食品的負債率和商譽就一直居高不下。

　　到2022年6月佳沃食品資產負債率為89%，商譽12.1億，其中11.9億是來自Australis，而業績預告中12億元至18億元的減值金額幾乎把佳沃食品的商譽給“清干凈”了，自此高商譽“達摩克利斯之劍”落下了。

　　至于資產負債率，佳沃食品在2022年4月14日發布《2022年度向特定對象發行A股股票預案》，擬向控股股東佳沃集團以14.8元/股籌集5.16億~7.73億元的資金，但此定增方案目前仍在調整中。

　　此外，佳沃食品在2022年7月27日發布公告，控股股東佳沃集團擬受讓蒼原投資持有Fresh Investment SpA發行的6250萬美元可轉換債券本金以及該部分可轉換債券對應的遞延支付利息(PIK)債券。佳沃食品全資子公司擁有Fresh公司80.62%的股份，而Fresh通過全資子公司持有Australis 99.838%的股份。在此次轉讓完成后，控股股東會將債權轉換為Fresh公司股權，這將為公司降低資產負債率、優化資本結構提供強有力的支持。

　　值得一提的是，在1月31日發布的《投資者關系活動記錄表》中提及，公司正在積極推進引進戰略投資者，加速推進降負債。

　　一旦上述幾件事成功“落地”，佳沃食品的公司資本結構將會有較大的優化。

　　96張養殖牌照在手

　　在全球漁業產業中，三文魚行業作為最復雜、最嚴格，以及強監管的行業之一，佳沃食品手中96張養殖牌照堪稱“王牌”。

　　由于三文魚對生長環境要求極高，在全球范圍內，挪威和智利作為全球三文魚兩大主要產地，合計約占全球供應量的80%，三文魚養殖業受到政府監管，需要養殖許可證才可在相應海域開展養殖。近年來，水域環境的承載壓力增大，挪威、智利等主產國均加強了管控，挪威從1982年開始限制三文魚養殖牌照數量以及區域內三文魚養殖量，智利的養殖大區已暫停牌照申請，未來或將限制養殖場擴張，這些舉措都讓96張養殖牌照稀缺性和長期價值更加凸顯。

　　佳沃食品2019年“背了一身債”才收購智利子公司，2020年海內外就遇到了疫情，“三文魚切割案板事件”更是讓大眾誤以為三文魚有新冠病毒，對三文魚這一“舶來品”敬而遠之。

　　但隨著疫情影響消退，全球三文魚市場仍會回歸正常狀態，正如業績預告里所說，全球三文魚市場長期處于供需緊平衡狀態，2022年隨著海外市場疫情影響逐漸消退，以歐美、亞洲為主的三文魚消費市場需求旺盛，公司產品銷售價格同比提升。

　　在度過困難時期后，佳沃食品的前景值得關注。