7成VC基金回報下跌

　　多年以來，風險投資基金的回報率都是所有另類資產類別中最高的，輕松擊敗私募股權、房地產、私募債券和實物資產。而如今，大多數靠燒錢獲得持續增長，利潤微薄的初創企業面臨著大幅度的估值削減，大大影響了風險投資基金的回報表現。

　　PitchBook最新數據顯示，2022年第一季度，68.1%風投基金的TVPI（total value to paid in capital，預期總價值/投入資本）與2021年峰值相比出現下跌，跌幅中位數為3.5%，這一數字僅低于2008年金融危機時期的7.8%和互聯網泡沫破滅時期的15.7%。

　　風投基金回報暴跌

　　2021年，全球風險投資基金融資總額達到創紀錄的2421億美元，隨著投資組合估值的飆升，資產管理總額接近2萬億美元。在歷經疫情開始時的短暫挫折之后，活躍的退出環境和創紀錄的融資水平為風險投資創造良好條件，風投基金的回報率也達到互聯網泡沫以來的最佳水平。

　　各另類資產策略的內部收益率(截至2021年9月30日)，來源：Pitchbook

　　但今年前兩個季度，金融市場遭受了一系列打擊。隨著科技股下跌、最近的裁員潮和全球央行爭先恐后地為控制通脹提高利率，過去兩年有利于風險投資的“順風期”已經結束。科技股回調還在持續，受此影響科技公司已經開始減緩招聘或裁員，私募市場對成長型科技公司的態度發生重大轉變。

　　宣布裁員的科技公司數量(截至6月13日)來源：Pitchbook

　　2022年第一季度，68.1%的風投基金TVPI與2021年峰值相比出現了下跌，比率為2016年以來的最高水平，跌幅中值3.5%。與當前情況相似，2016年美聯儲在經歷了多年的寬松政策后也開始加息。如果只看出現虧損的基金，跌幅中值已經達到7.8%,正在接近金融危機時期的9.6%。

　　與去年峰值相比，虧損基金跌幅中值為7.8%(截至3月31日)，來源：Pitchbook

　　由于風投基金近期回報的主要來源是資產凈值(NAV)或投資組合中持有的未實現價值，目前風投基金中有超過1.4萬億美元的未實現價值，估值的持續下跌可能導致LP投資組合中的數十億美元蒸發。

　　與去年峰值相比資產價值下跌的另類資產基金比例，來源:Pitchbook

　　市場震蕩大幅影響了一季度另類資產基金的表現。與2021年峰值相比，除了風投基金，其他資產價值下跌的另類資產基金比例也大幅上漲。其中私募債券基金為54.2%，私募股權基金為52.3%，房地產基金為45.6，實物資產基金為42.6%。

　　房地產、實物資產表現穩定

　　與去年峰值相比TVPI中位數變化，來源：Pitchbook

　　以同樣的指標衡量其他另類資產類別，實物資產和房地產并未受到重大減記的影響，與去年峰值相比，實物資產的TVPI中值上漲0.1%，房地產的TVPI中值上漲0.6%。因此與更安全的正現金流投資相比，當前投入風險投資的機會成本遠高于去年。

　　通常情況下，對長期且難以預測的未來現金流而言貼現率更高，利率上漲對長期持有的資產類別影響更大。過去6個月里，IPO市場陷入停滯，糟糕的退出環境將延長風投資產的持有時間，影響時間成本與回報。

　　如果最終風投基金價值的跌幅達到20%-30%，那么LP投資組合將損失數千億美元，考慮到當前納斯達克指數中的許多股票跌幅超50%，這種情況并不是沒有可能。從預期退出價值和退出時間兩方面來看，被凍結的退出環境可能會帶來較低的回報率，最終導致LP在未來撤回資金。

　　參考資料

　　1.Pitchbook，Did VC Fly Too Close to the Sun?

　　2.Pitchbook，VC fund returns nosedive as private market pessimism grows