TCL風(fēng)光背后：李東生“豪賭”十年，三星、LG不得不防

　　文 / A股頻道

　　出品 / 節(jié)點財經(jīng)

　　作為“死過一次”的公司，TCL科技(000100.SZ，下稱“TCL”)的成功，很大程度上來自于董事長李東生十年前的那個決定：及時轉(zhuǎn)向LCD(液晶面板)。

　　十年后的今天，TCL科技已經(jīng)成為世界液晶面板領(lǐng)域的龍頭之一。公司創(chuàng)立于1982年，目前專注于半導(dǎo)體顯示及材料產(chǎn)業(yè)鏈，旗下子公司TCL華星光電技術(shù)有限公司(下稱“TCL華星”)為其營收主力。李東生擔(dān)任公司董事長已超過二十年，是TCL的靈魂人物，也是公司的第一大股東。

　　據(jù)1月12日公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，2020年公司歸母凈利潤盈利在42億元-44.6億元，預(yù)增60%-70%。在此利好刺激下，1月18日公司股價一度達到10.25元/股，市值超過1400億元的歷史新高。

　　資料來源：TCL公告

　　但是，贊譽背后暗藏的危機并未消散，反而越來越近。有看空的投資者甚至放言，“三星OLED成功并成本下降就是京東方、TCL退市進程的開始”。如此“危言聳聽”的評論理由何在?

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　　前車之鑒，似曾相識

　　在2009年正式轉(zhuǎn)向液晶面板(LCD)生產(chǎn)之前，李東生押注的是CRT(陰極射線顯像管)。90后們小時候看到的純平大彩電，就是采用了這種顯示技術(shù)。

　　上世紀的90年代，CRT顯示技術(shù)是國內(nèi)廠商如長虹、TCL、海信等追捧的對象， CRT顯示器產(chǎn)能逐年升高。

　　2000年，中國成為全球彩色電視機生產(chǎn)第一大國，國內(nèi)廠商更加重視CRT，不斷投入巨資。彼時，已經(jīng)位列國內(nèi)彩電巨頭之列的TCL走得更遠，開啟了一系列雄心勃勃的跨國并購。

　　2002年，TCL收購德國百年老店施耐德。2004年，實現(xiàn)整體上市的TCL繼續(xù)開足馬力，直指法國湯姆遜全球彩電業(yè)務(wù)。

　　湯姆遜是傳統(tǒng)顯像管電視的鼻祖，生產(chǎn)出了世界上第一臺彩色電視機，當時位列世界500強，體量比TCL大得多。當時李東生力排眾議，堅持推進這起“蛇吞象”式的大并購，進而使TCL躋身全球彩電行業(yè)前三。此后，TCL又拿下了另一家法國公司阿爾卡特的手機業(yè)務(wù)。

　　就在當年，李東生登上《財富》雜志封面，被授予年度“亞洲最具影響力的商業(yè)領(lǐng)袖”稱號，還被美國《時代》周刊等媒體將他評為“2004年全球最具影響力的25名商界領(lǐng)袖”。

　　但是，就在李東生榮耀加身的同時，一場液晶顯示技術(shù)(LCD)發(fā)起的革命，正在悄然顛覆了CRT原有的龐大市場。

　　2000年左右，日本、韓國廠商就已經(jīng)在研發(fā)LCD技術(shù)。2004年，擁有“超薄”、“高清”等賣點的LCD電視一經(jīng)推出，便迅速占領(lǐng)市場。傳統(tǒng)CRT廠商遭到嚴重沖擊，重金投入該項技術(shù)的TCL也未能幸免。

　　李東生早就看到了技術(shù)迭代的大趨勢，但沒想到變化來得如此之快。2005年，即李東生的第四個本命年，TCL并購來的兩家企業(yè)出現(xiàn)巨虧，公司遭遇了20年來的首次虧損，損失高達20多億元。

　　突然陷入困境的李東生，半年時間暴瘦了20多斤。

　　2006年，TCL繼續(xù)巨虧。2007年，TCL被戴上ST，昔日的明星企業(yè)成為眾矢之的�！陡２妓埂分形陌鎸⒛且荒�“中國上市公司最差老板”第六名留給了李東生。

　　對于當初虧損的原因，李東生認為，主要是對彩電行業(yè)從CRT向LCD的更新?lián)Q代速度判斷不足，同時在LCD與PDP(等離子)兩個方向上押注失誤。

　　但是，李東生之所以成為現(xiàn)在的李東生，就在于他沒有被擊垮，而是實現(xiàn)了涅槃重生。那篇廣為流傳的文章《鷹的重生》中，李東生就表達了這樣的觀點：要么等死，要么經(jīng)過一個十分痛苦的更新過程，完成蛻變。

　　于是，李東生選擇迎頭趕上液晶面板的技術(shù)變革。2009年，TCL調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，與深圳市政府共同投資245億元的TCL華星8.5代液晶面板項目。到了2012年，TCL的LCD電視以1578.10萬臺銷量躋身全球彩電三強。

　　圖片來源：信達證券

　　我們回顧TCL“死過一次”的經(jīng)歷，并不是為了講述李東生這位大佬的商業(yè)勵志故事。而是要通過和過往的對比，發(fā)現(xiàn)TCL近年來重金押注LCD的戰(zhàn)略選擇有哪些利弊。

　　因為，相比當年的CRT，已經(jīng)發(fā)展二十年的LCD目前面臨的問題，似曾相識。而雄鷹雖強，卻也只能重生一次。

　　/ 02 /

　　韓企撤退，業(yè)績大增

　　擺脫危機，站穩(wěn)腳跟之后，TCL此后的業(yè)績并不穩(wěn)定，凈利潤增長忽上忽下。

　　數(shù)據(jù)來源：同花順

　　特別是在2015年以后，TCL的主要業(yè)務(wù)手機、電視市場競爭加劇，擠壓了TCL的利潤空間。

　　2018年底開始， TCL拋出重大資產(chǎn)出售方案，將當時熱門的智能終端業(yè)務(wù)以47.6億元剝離，開始全面押注面板產(chǎn)業(yè)。

　　2020年3月初，TCL核心子公司TCL華星與三安半導(dǎo)體簽下戰(zhàn)略合作協(xié)議，宣布共同成立實驗室，研發(fā)Micro-LED顯示技術(shù)及其工程化制造的芯片、轉(zhuǎn)移、檢測、修復(fù)等關(guān)鍵技術(shù)。據(jù)悉，雙方將共同投資成立聯(lián)合實驗室，注冊資本為3億元，TCL華星出資占注冊資本的55%。

　　當年5月，TCL旗下TCL資本宣布以42億元收購武漢華星39.95%股權(quán)，引入戰(zhàn)略投資者恒健控股，加速武漢華星在高端智能手機和移動PC顯示面板領(lǐng)域的自主技術(shù)研發(fā)。

　　當年6月，TCL華星宣布擬向日本JOLED公司投資300億日元(約20億人民幣)，展開深度技術(shù)合作，押注印刷式OLED新賽道。7月，TCL科技斥資109.74億元，收購中環(huán)集團100%股權(quán)，正式打入半導(dǎo)體硅材料領(lǐng)域。

　　緊接著2020年8月，TCL華星斥資76億元，收購蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司60%的股權(quán)及蘇州三星顯示有限公司100%的股權(quán)。同時三星對TCL華星增資成為后者第二大股東。交易完成后，TCL華星和三星將開展更加密切的戰(zhàn)略合作。

　　粗略統(tǒng)計，2020年以來的多筆投資與并購，TCL一共花出去約248億元(含發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)債的價值)。

　　液晶面板行業(yè)具有明顯的“周期性”，目前正處于低谷期，疊加疫情影響，資產(chǎn)價格變低。對于行業(yè)龍頭來說，此時正是大舉擴張的最好時機，作為資本運作高手的李東生當然不會視而不見。

　　圖片來源：華泰證券研報

　　2020年3月，李東生曾表示，“未來一兩年，面板行業(yè)的經(jīng)營形勢依然嚴峻。行業(yè)進入困難時期，并購重組會發(fā)生得比較多。”另外，京東方董事長陳炎順也曾表示，“半導(dǎo)體顯示行業(yè)大者恒大，行業(yè)整合會集中在幾個巨頭身上，未來全球這個行業(yè)剩3家，基本上也差不多了。”

　　目前，國內(nèi)液晶面板的兩大龍頭，就是TCL與京東方。

　　與后者相比，TCL在營收規(guī)模上并沒有優(yōu)勢。截至2020年三季度，京東方的總營收達到1016.88億，而TCL同期營收為488.33億。但是，TCL的優(yōu)勢也很明顯，那就是優(yōu)秀的成本控制能力。比如凈利率方面，TCL華星常年高于同行業(yè)公司。

　　數(shù)據(jù)來源：西部證券

　　在2018年全球液晶面板價格持續(xù)下跌的情況下，TCL當年的凈利潤下降幅度明顯小于競爭對手，從而在液晶面板產(chǎn)能過剩之下，仍然保持了擴張的勢頭，排名也由全球液晶面板市場第五名，一舉躍升至第二名。

　　2019年年底，隨著日韓多家廠商接連宣布將退出LCD市場，全球液晶面板供大于求的局面已經(jīng)結(jié)束，市場空缺將由京東方、TCL等中國廠商填補。

　　群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，從液晶TV面板產(chǎn)能格局來看，2020年開始，中國大陸廠商占比超過50%， 未來將占近70%份額，產(chǎn)能高度聚集;而韓國廠商占比快速收縮至20%以內(nèi)，甚至將進一步收縮至5%以內(nèi);我國臺灣地區(qū)及日本廠商的份額則穩(wěn)定在30%左右的水平。

　　數(shù)據(jù)來源：國聯(lián)證券

　　目前，TCL的高世代線在超大尺寸、高規(guī)格產(chǎn)品上具有生產(chǎn)優(yōu)勢，55寸市場份額繼續(xù)保持全球第一，32寸市場份額全球第二，65寸、75寸市場份額提升至全球第二。大尺寸化已經(jīng)成為TV面板增長的主動力，漸成TV市場主流，有望持續(xù)拉升需求增長。

　　看一看我們的客廳以及戶外無處不在的屏幕，這種感受會更為強烈。

　　由于TCL在大尺寸面板的技術(shù)路線上選擇了中高端的HVA 技術(shù)(High-QualityVertical Alignment，高質(zhì)量垂直配向技術(shù))，與三星顯示正在關(guān)閉的產(chǎn)線技術(shù)路徑一致，隨著三星顯示退出 LCD 市場，TCL將承接更多來自三星電子的高端及旗艦電視顯示面板訂單。

　　擁有這樣的優(yōu)勢，迭加液晶面板周期觸底回升，TCL的業(yè)績大幅增長，其實早在預(yù)料之中。

　　但是，這并不能保證TCL可以高枕無憂。

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　　巨頭之爭，輸贏未定

　　“最多5到10年，LCD液晶面板顯示技術(shù)就將被市場淘汰。”某業(yè)內(nèi)資深專家向節(jié)點財經(jīng)表示，而這一判斷并非危言聳聽。

　　目前的LCD液晶技術(shù)，正在面臨著當年CRT顯示技術(shù)相似的狀況。雖然LCD市場需求仍然很大，下游需求也有較大的提升空間，但從技術(shù)趨勢判斷，OLED帶來的沖擊已難以阻擋。

　　2018年時，OLED面板在全球智能手機顯示屏市場的收入占比就已經(jīng)超過60%。另有數(shù)據(jù)顯示，2014年-2019年，全球手機OLED面板的出貨面積由122.78萬平方米增至465.08萬平方米，復(fù)合增長率30.52%。OLED將成為未來面板顯示技術(shù)的主流，幾乎已成為行業(yè)共識。

　　OLED，全稱是Organic Light-EMItting Diode，即有機發(fā)光二極管。與LCD液晶顯示器不同,OLED本身具備自發(fā)光的特點,因其發(fā)光層比較輕,基層可使用富于柔韌性的材料，不必須使用剛性材料。同時，OLED屏比LCD更輕薄、亮度高、能耗低、清晰度高，而因為未使用液晶而廣角大、不會透射藍光,影響視力。

　　當然，OLED并非完美。由于技術(shù)還不夠成熟，還面臨著量產(chǎn)、性能等多方面的問題。比如OLED屏幕使用壽命相對較短，易燒屏等。

　　目前，中小尺寸的單色、多色和彩色OLED器件已經(jīng)達到批量生產(chǎn)水平,大尺寸全彩色器件尚處在研究開發(fā)階段。市場占有率方面，韓國企業(yè)三星、LG占據(jù)了全球市場的9成。其中三星的方向在中小尺寸OLED，LG的方向在大尺寸OLED。

　　所以，韓企放棄LCD市場，雖然有在該領(lǐng)域不斷虧損的原因，另一個因素也不得不重視，即收縮戰(zhàn)線主攻更有前景的OLED。

　　這也就是本文開頭提到的，為什么有的投資者會認為，一旦三星控制住了OLED的生產(chǎn)成本，對國內(nèi)面板廠商將形成重大沖擊的原因所在。

　　圖片來源：社交平臺

　　上述投資者的言論難免偏激，但前述業(yè)內(nèi)專家也曾向節(jié)點財經(jīng)表示，“TCL在液晶面板顯示領(lǐng)域大力投入，在OLED領(lǐng)域卻競爭力偏弱。隨著市場對液晶面板的逐步淘汰，對它來說，未來的投資風(fēng)險其實十分巨大。”

　　當然，關(guān)于未來的發(fā)展方向，有過前車之鑒的TCL也在吸取教訓(xùn)。

　　比如，TCL是最早進行Mini LED技術(shù)研發(fā)，且首家實現(xiàn)Mini LED TV量產(chǎn)的企業(yè)。

　　Mini LED(次毫米發(fā)光二極管)，是LCD的全面升級版，采用了Mini LED背光的LCD，可以大幅提升現(xiàn)有的液晶畫面效果。但是，這種技術(shù)事實上還是一種屏幕顯示技術(shù)，相比真正的OLED顯示屏，顯示效果仍有差距。

　　李東升在2020年8月還透露，位于廣州的 8.5 代線印刷 OLED 產(chǎn)線將在2021年動工，預(yù)期18個月后產(chǎn)線點亮，有望成為全球首條量產(chǎn) 8.5 代印刷 OLED產(chǎn)線。

　　此外，TCL在QLED(量子點技術(shù))上的研究起步較早，目前這個領(lǐng)域的對手只有三星一家，但QLED量產(chǎn)還非常遙遠。與三安成立聯(lián)合實驗室聚焦MicroLED技術(shù)開發(fā)，戰(zhàn)略入股JOLED加速推動印刷OLED實現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)，并計劃于2021年新建印刷OLED產(chǎn)線。

　　面板產(chǎn)業(yè)具有投入大、周期長、利潤薄、更新快等特點，一旦落后，追趕困難。相比收縮戰(zhàn)線，主攻OLED的三星、LG等韓企，TCL在LCD液晶屏上投下重注，可謂“豪賭”。

　　目前，TCL也已經(jīng)具備了在面板領(lǐng)域與韓企一博高下的資格。2018年以后，三星和LGD均暫停了OLED手機面板的新增投資計劃，以保持現(xiàn)在產(chǎn)能為主。而TCL已經(jīng)在奮起直追，TCL華星計劃在目前光谷t3、t4兩大項目基礎(chǔ)上，繼續(xù)投建t5項目，這將是華星在武漢布局的第二條柔性O(shè)LED生產(chǎn)線。

　　李東生曾感嘆：“做企業(yè)競爭就像打仗一樣，很難講你做這個決定就一定是對的，但是戰(zhàn)斗已經(jīng)打響，沖鋒號吹了，部隊已經(jīng)上去，那個時候你要考慮怎么把山頭拿下，不能想我的退路在哪里。如果你這樣想就很難找出辦法。”

　　有這樣一種精神，“死過一次”的TCL運氣應(yīng)該不會太差吧。