分拆價值更高？Alphabet三大主業估值就超過萬億美元

　　2月14日消息，據外媒報道，美國參議員伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)和伊麗莎白·沃倫(Elizabeth Warren)等總統候選人，在競選活動中始終在呼吁拆分谷歌母公司Alphabet等科技巨頭，Alphabet的市值已經超過1萬億美元。其想法是，擁有大量科技資產讓公司變得過于強大。在Alphabet的案例中，旗下擁有谷歌搜索業務、YouTube和快速增長的云計算業務等。

　　但市場能誘使Alphabet先于監管機構做出改變嗎?Alphabet在最近財報中提供了包括YouTube和谷歌云計算服務在內的不同部門的規模和增長率，這是史無前例的披露，讓市場第一次明確地評估了若將這些主要業務剝離為獨立公司，其總和可能的價值。與此同時，美國多州總檢察長正在對谷歌進行反壟斷審查，并與司法部進行協調。美國聯邦貿易委員會(FTC)正計劃調查Alphabet、蘋果、亞馬遜、微軟和Facebook進行的諸多收購。

　　分析潛在的分拆可能性，無論是華盛頓方面的強迫施行，還是其他方面的誘導而為，首先要根據最接近的競爭對手的估值，評估即將成立的谷歌旗下三大公司的可能價值，這些大公司將分別由谷歌搜索、YouTube和谷歌云計算業務剝離后成立。

　　根據華爾街分析師的意見計算得出的估值表明，僅Alphabet最大的三項業務目前的價值就超過1萬億美元，這與Alphabet目前的1.04萬億美元市值差不多。這還不包括超過Alphabet持有的1000億美元現金，以及2019年收入為140億美元的一系列業務，這些業務在公司備案文件中被描述為“谷歌其他”業務。其中包括Google Play音樂服務和應用商店，以及谷歌品牌的硬件，如Pixelbook筆記本電腦。

　　CFRA Research負責追蹤谷歌的分析師約翰·弗里曼(John Freeman)表示，總的來說，分析指出，相對于Alphabet不同的組成部分，整個公司的估值可能被嚴重低估。他說：“有些分析師聲稱，谷歌拆分會更有價值，他們大致是正確的。拆分確實會讓其失去某些協同效應，但這些業務目前的運營是將也相當獨立。”

　　Alphabet本身沒有說過要拆分自己或進行任何重大的戰略調整，該公司沒有回復記者的置評請求。

　　谷歌搜索 VS Facebook

　　加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)分析師馬克·馬哈尼(Mark Mahaney)表示，規模最大、也是最有價值的將是谷歌的搜索業務。最簡單的估值方法是將其規模和增長率與谷歌在在線廣告市場上唯一的勁敵Facebook進行比較，因為Alphabet到目前為止已經細分了每項業務的營收，但只匯總了它們的盈利能力數據。

　　根據湯森路透調查的50位分析師的平均水平，預計Facebook今年的營收將達到857億美元，同比增長21%。經現金持有量調整后的市值為5400億美元，相當于銷售額的6.3倍左右。

　　弗里曼說，按照這個粗略的規則計算，谷歌以搜索為主的核心廣告業務價值約為7100億美元，占該公司1.05萬億美元市值的70%。根據該公司的10-K報告，該業務在2019年的營收為981億美元。馬哈尼說，Facebook的估值打個小幅折扣可能是合適的，因為Facebook的廣告銷售增長速度快于Alphabet。

　　YouTube與Netflix之爭

　　谷歌披露，YouTube在2019年的廣告營收為151億美元，同比增長36%。YouTube領先的獨立可比公司將是Netflix，另一家流媒體視頻巨頭。Netflix采取了與眾不同的商業模式，因為它通過訂閱而不是廣告銷售來賺錢。但YouTube第四季度的自有訂閱服務達到了30億美元，使YouTube的總收入略高于180億美元。如果增速降至30%或略低于30%，今年這一數字可能會進一步增長，使YouTube的年收入達到230億美元左右。

　　馬哈尼指出，Netflix的市值是其2020年預期銷售額的6.8倍，因此創收230億美元的YouTube價值約1560億美元。馬哈尼補充道：“Netflix有很多節目制作費用，但這是開始考慮給YouTube估值的一種方式。”

　　谷歌、微軟與亞馬遜云計算業務

　　根據Alphabet的數據，谷歌云計算業務去年增長了50%以上，營收達到89億美元。評估谷歌云計算業務價值的訣竅在于，它的兩個主要的、規模大得多的競爭對手都不是獨立運營的，它們分別是微軟的Azure業務和亞馬遜的AWS。

　　馬哈尼用10倍銷售額作為評估AWS的指標。隨著谷歌云計算服務今年的增長速度成為人們關注的焦點，到2020年年中至晚些時候，這可能會使其價值增至1500億美元左右。弗里曼說，“我認為他們將在云計算領域占據相當大的份額”，部分原因是Alphabet在人工智能方面的研究將使他們將自己的產品與競爭對手區分開來。亞馬遜、微軟、谷歌的云計算業務排名不會改變，但谷歌云將獲得更大份額。

　　利潤增長預期

　　谷歌尚未披露谷歌云計算業務或YouTube的盈虧情況。但分析人士指出，亞馬遜AWS 26%的運營利潤率是該業務的中期目標，并表示YouTube的低節目制作成本可以讓它在趕上或超過Netflix的盈利能力方面領先一步。

　　弗里曼說，谷歌搜索是一臺高利潤率的提款機，它幫助支付許多其他押注和規模較小業務的成本，這些業務幫助提升了Alphabet的潛力，使其市值遠遠超過今天的1萬億美元。他說，搜索的利潤在YouTube幾乎沒有收入的時候培育了它，現在正在為量子計算、人工智能和其他領域的努力買單，這些領域可能會引領自動駕駛汽車和其他突破。

　　弗里曼指出，YouTube可能會比去年盈利18.7億美元的Netflix更有利可圖，因為其主要由用戶生成的內容不會導致高昂的節目成本。它還有未開發的潛力，因為它的每用戶平均收入遠遠低于Netflix或其他主要的網絡廣告公司。事實上，摩根士丹利分析師布萊恩·諾瓦克(Brian Nowak)曾在一份報告中指出，YouTube將觀眾的時間和注意力轉化為金錢的效率低于谷歌搜索。

　　目前還不清楚谷歌云計算業務今天產生了什么樣的利潤(如果有的話)，但Alphabet的主要競爭對手亞馬遜和微軟的云計算業務隨著規模的擴大，盈利能力也在急劇上升。2019年下半年，由Azure主導的微軟商業云計算業務毛利率提高了5個百分點，在公司最近公布的第二財季財報中，Azure營收增長了62%。

　　因此，歸根結底，谷歌的核心廣告業務、YouTube和云計算部門的獨立價值已經與整個公司現在的價值相當。這表明，市場要么低估了這些業務，要么根本未將谷歌1150億美元的現金儲備(扣除債務)計算在內。分析師們沒有對谷歌虧損的“其他押注”進行估值，也沒有對谷歌應用商店、硬件和其他在2019年創造了140億美元收入的運營業務進行估值。

　　弗里曼說：“即使你不是天才，你也知道谷歌的某些業務有機會成為大企業。”其他一些規模較小的業務，包括技術智庫Jigsaw、智能家居設備公司Nest和網絡安全公司Chronicle，都被谷歌重新吸收納入旗下。

　　目前，Alphabet披露的主要財務戰略是加大股票回購力度，通過使用可用現金減少股票數量來提高每股收益。谷歌在第四季回購了61億美元的股票，是上年同期的兩倍，但年率仍為公司價值的2%左右。盡管去年產生了超過300億美元的自由現金流，但該公司的普通股仍然不支付股息。

　　Alphabet首席財務官露絲·波拉特(Ruth Porat)2月3日告訴分析師：“截至2019年年底，我們在股票回購計劃中還有210億美元的剩余資金，我們正專注于以至少與第四季度一致的速度執行剩余的回購行動。”

　　弗里曼說，華爾街預計谷歌不會在每年在資本項目上花費250億美元，在研發上另外花費260億美元的時候拆分自己。但他補充說，這些數字也讓分析師感到放心，如果華盛頓真的堅持將公司拆分成幾個主要部分，股東們可能會感覺更好。他稱：“我不認為他們害怕華盛頓強迫分拆。最糟糕的情況可能是，政府規定他們可以使用哪種廣告算法。” (騰訊科技審校/金鹿)