紐約時報：高估值獨角獸IPO是散戶的危險游戲

　　本周五，美國網約車兩大巨頭之一的Lyft將掛牌上市。據美國媒體報道，最新一代硅谷初創企業現在正競相在公開市場上市，這讓渴望投資于這些備受矚目、快速增長的公司的大小投資者產生了希望。

　　但2019年的上市科技公司與前輩們有很大的不同。這些公司，包括優步和Lyft等共享經濟寵兒，通常“年齡”更大、規模更大，多年來由數十億美元的私人資金支撐，這些資金重塑了初創科技公司的世界。

　　對于投資新人而言，這些相對更成熟的公司可能會減少劇烈的投資波動，比如巨大虧損或盈利。

　　但這也可能意味著，這些公司最快的增長階段已經過去。因此，在這波科技公司的上市浪潮中，主權財富基金和風險資本家等精英投資者將獲得比新投資者更大份額的收益，這種可能性越來越大。

　　市場和經濟分析公司Strategas的執行合伙人杰森.德塞納-特倫納特(JasonDeSenaTrnert)表示：“散戶投資者為時已晚。他們將是最后的投資者，這就是問題所在。”

　　這一變化反映了美國企業家為建立自己的公司籌集資金的方式發生了大規模的轉變。他們沒有像亞馬遜和谷歌那樣，迅速轉向公開市場和隨之而來的外部審查，而是在多年的私人資金支持下，以較少的財務披露要求，建立起了龐大的業務。

　　大型網約車公司優步在過去十年里籌集了200億美元以上的資金。規模較小的競爭對手Lyft周四晚些時候將IPO定價為每股72美元，預計將于周五在納斯達克掛牌交易。該公司在7年內籌集了49億美元。

　　而在1990年代的互聯網泡沫中，許多初創企業在成立僅幾年后就上市了。有些公司，如Pets.com，收入微乎其微，這些情況如今只存在于硅谷的傳說中。

　　十多年來，政策變化和科技行業的巨額新財富相結合，一直在改變初創企業的發展模式。

　　共同基金和對沖基金(初創企業IPO中的典型投資者)開始購買大型非上市公司的股份，這成為新企業上市前積累更多股份的一種方式。包括大型主權財富基金和超大規模的軟銀愿景基金在內的其他大型投資者也加入進來，創造了一個更活躍的市場。

　　根據追蹤初創企業的CB Insight公司的數據，2018年，對美國公司的風險資本投資增至995億美元，為2000年以來的最高水平。

　　這些投資將初創企業的估值推高到了不尋常的高度。根據CB Insight的數據，目前至少有333家所謂的獨角獸(估值超過十億美元的非上市公司)。而在2014年，獨角獸只有80家。

　　Lyft作為私營公司的估值超過110億美元。另一家正在上市的公司Pinterest也是如此。這大致是公眾投資者對零售商科爾(Kohl‘s)和在線證券交易商E-Trade金融公司給出的市值。

　　優步是今年有望進軍股市的最大私營公司，其在私營市場的估值超過700億美元。在公開市場上，這與高盛集團和CVSHealth等企業巨頭的規模大致相當。

　　風險投資公司Menlo Ventures的合伙人馬特·墨菲(Matt Murphy)表示，較高的估值和較大規模的投資額與智能手機和云計算創造的商機直接相關。

　　他說：“科技公司覆蓋的用戶規模和每個用戶的收入貢獻都在增長。這些公司的增長潛力遠高于先前的預期。”

　　一些敦促減少監管力度的行業團體和投資者表示，對私人市場重視的原因是《薩班斯-奧克斯利法案》，該法案是2002年通過的一項聯邦法律，在本世紀初的會計丑聞之后收緊了對上市公司的會計規則。

　　除了提高披露要求和其他變化外，上述法律還要求高管證明公司財務報表的準確性。一些人表示，這些用于確保合規的較高成本，可能會阻止小公司上市。

　　相比之下，私營公司的運營所需披露的信息要少得多。它們沒有義務向證券交易委員會提交季度收益報告或經審計的年度財務報表。他們亦無須向公眾廣泛發放有關業務發展的最新資料。

　　其他人則表示，IPO的下降始于《薩班斯-奧克斯利法案》之前。他們將這一變化歸因于聯邦放松管制的浪潮，這使得籌集資金和私下出售公司變得更加容易。較輕的反壟斷執法引發了并購熱潮，允許小公司向大公司出售，而不是上市。

　　與此同時，新的法律使得私人公司更容易向全國各地的合格投資者出售證券，從而增加了來自私人股本和風險資本的資金。

　　不管是什么驅動因素，最終的結果是美國上市公司數量明顯下降。根據全美經濟研究局去年發布的一份工作文件，自1997年以來，美國上市公司的數量下降了52%，2016年略高于3600家。

　　一些分析師預計，優步、Lyft和其他知名初創企業將得到機構投資者的熱烈回應，機構投資者通常購買新發行的股票，盡管潛在的上漲幅度可能會更小。

　　會計事務所普華永道的上市顧問戴維·艾思里奇(David Eturdge)表示：“我認為，這里有一個被壓抑的需求，我想人們會有一種感覺，我真的不想錯過機會。”

　　然而，投資者有理由對以高價購買新上市公司的股票持懷疑態度。根據高盛集團分析師最近的一份研究報告，在過去兩年里，完成IPO的公司的市值實際上平均下降了8%。而在同期，標準普爾500指數上漲約12%。(騰訊科技審校/承曦)