滬指唐德華策影視逆市上揚，電視劇公司狠在哪里？

　　這一輪“五連跌”在昨日達到頂峰。昨日開盤，滬指延續上周弱勢行情，跳空低開，持續震蕩走低，一度跌逾1%，并在盤中跌破年線支撐。收盤時，滬指最終失守3100點整數關口，小幅收跌0.79%，收報3078.61點。

　　在大盤近乎無可挽回的跌勢之下，已經萎頓了一年有余的影視動漫板塊，在資本市場上的表現卻有些出人意料。申萬227個三級行業指數中的影視動漫板塊，涵蓋了萬達院線、光線傳媒、華誼兄弟等25家影視行業上市公司，是評估資本市場對影視細分領域好惡的風向標。在昨日的殺跌里，它的行業指數下跌0.16%，優于大盤0.79%的跌幅。

　　就在上月14日(周五)至19日(周三)，滬指走出4連陰，并向下擊破3200點整數關口的期間，申萬三級影視動漫板塊一舉跌去5.3%，以2個整數點大幅落后于大盤同期3.21%的跌幅。與之相比，影視動漫板塊在昨日跌勢里的表現，已稱得上是出色。盡管，從年初至今，它已一氣跌去14.09%。

　　在大盤殺跌的覆巢之勢下，影視動漫板塊中25個成份股卻能逆市上揚。這里面就有兩只以電視劇為主業的影視公司，它們是唐德影視、華策影視。

　　昨日，唐德影視漲勢居首，漲幅為1.98%，位列影視動漫板塊的首位。在今日的震蕩走勢中，華策影視上漲1.84%，在影視動漫板塊漲幅榜上位居第5，跑贏今日僅微漲0.06%的大盤。

　　在行業內，電視劇業務一向被認為是業績較平穩、可預期的業務類型。近幾年，網劇大熱又讓其營收呈現快速上升趨勢。

　　此次表現可以視作，資本市場對電視劇業務的商業模式、營業模式的看好么?可以看作影視行業已率先探底的前兆么?

　　華策增收不增利

　　淪為明星的打工仔

　　近年來興起的電視劇熱潮為華策、唐德提供了本次逆市上漲的動能。當然，這一波利好的洪流是面向電視劇全行業的，它源自于網劇的大賣。

　　在網生代更愿選擇網絡終端作為文娛消費渠道偏好的推動下，網劇迅速成為市場新寵。

　　騰訊《2016年娛樂白皮書》顯示，2016年全網共上線網劇184部，有11部熱播劇加入百億俱樂部，是去年的5.5倍，其中《青云志》以256億播放量問鼎冠軍。此外，騰訊娛樂電視版主編宋爽補充道：“在電視收視率和網絡播放量的TOP10劇目中，僅有3部重合，可以說臺網分流越來越明顯了。”

　　網劇與日俱增的影響力，日益引資本注目。2016年，《如懿傳》《贏天下》等為代表的頭部劇，賣出800萬一集，甚至1500萬一集的價格，依照這一走勢，動輒50、60集的網劇終有突破10億量級的一日。

　　2016年，華策影視累計首播全網劇25部共1000集，其中不乏《解密》、《錦繡未央》、《親愛的翻譯官》、《微微一笑很傾城》等頭部劇集。幾部劇均有不俗的市場表現，《親愛的翻譯官》網絡點擊過100億，《微微一笑很傾城》網絡點擊突破180億，《錦繡未央》網絡點擊突破245億。

　　在爆款劇集的支撐下，華策2016年財報顯示：實現營業收入44.45億元，凈利潤4.78億。對投資人來說，這些利好或許是在本輪跌勢中維持股價的好理由。

　　不過，4.98億的凈利潤同比2015年僅上漲0.63%，2016年的銷售毛利率也僅為25%。相比之下，唐德的這兩項數據分別為55.38%和42%。

　　對此，華策影視董秘高遠表示，公司因為要做爆品，對于不管是前期的IP，從編劇到演員的片酬，到服化道，后期等等，各個環節都在加大投資的力度。另外，公司的整個團隊都在擴張、招人，為未來做準備，還有去年公司聘請了波士頓咨詢為公司做戰略、管理方面的咨詢，這也產生了上千萬的費用。

　　也就是說，資本不僅推升了平臺對網劇的收購價，更提升了網劇生產流程中重要生產要素的市場價位。其中最突出的無疑是影星的片酬。

　　抱怨或者爆料某小鮮肉影星的片酬，已經成為行業內常念常新的話題。某位影星片酬過億的消息已經不能稱之為新聞，甚至掏出過億片酬依然無法邀請他們出演的事情也不能再讓任何人感到吃驚。

　　曾有制片人告訴媒體：“比如說1.2億的投資，可能整個制作費也就是3000多萬，等于2/3投資都用于演員費了……現在很多電視劇里只能請到兩名一線大咖……兩個人基本上把所有的錢拿走了……”

　　接下來列出華策自2010年上市以來的毛利率。

　　▲數據取自萬得

　　華策的毛利率自2012年始，就處于下降趨勢。降幅在2012至2015年時，始終能夠維持在12%上下。不過，在2016年，均衡被打破，降幅達到了頂峰，高至31.89%。這說明，華策在營收增加的同時，成本也同步快速增長，并且增速遠高于前者。

　　毛利率通常被視作，評估市場主體的核心競爭力，以及在產業鏈中話語權的重要依據。既然降幅最大的2016年，也是華策營收最高的一年。也就有理由認為，華策缺乏能夠在產業鏈中贏得話語權的優質資產，只能出資從版權方購置優質IP，并聘請人氣影星參演。為此，華策付出了巨額成本。

　　這一推測，不能不讓人們對華策的核心競爭力感到擔憂。優質資產的匱乏，讓華策淪為電視劇業務生產線上的苦力。它所能做的僅是，將產業鏈上各方出讓的優質資產加工、整合為成品。在這期間，它不僅要為制作流程提供充足的、無息的運營資金，還將承擔絕大部分的生產、營收風險。此外，它還有為此支付不菲的期間費用。

　　處于這樣盈利模式下的華策，只能是版權方和明星的打工仔。

　　成功綁定范冰冰，唐德占盡先機

　　明星資產強周期屬性，唐德能否應對

　　唐德影視2016年財報顯示，年度實現營業收入7.88億元，同比增長46.60%;凈利潤1.79億元，同比增長59.43%。財報中傳出的利好，似乎為本次下跌行情中股價能夠維持堅挺的姿態，提供了充足的業績支撐。

　　不過，比靚麗的營收數據更加搶眼，還屬范冰冰。由范冰冰擔任女一的《絕地逃亡》僅保底一項就為唐德創造了3.07億的收入，在總收入中占比達39.0%。

　　此外，2016年10月間，唐德將范冰冰擔任絕對主角的古裝大劇《贏天下》國內網絡版權售出。協議規定，單集售價800萬，合同總金額為4.8億。除提前鎖定這4.8億的收入外，協議一經簽署，唐德就已獲得2.16億的預收款。加上《絕地逃亡》3.07億的收入，范冰冰在2016年為唐德總計帶來5.23億的現金流，占比唐德2016年平均貨幣資金總額的152%，經營活動現金流入量的50%。

　　同時，保底與預收款都在很大程度上將唐德隔離在行業內不可測風險之外，向發行方轉移了相當部分的營收風險。手握明星資產的唐德，在與上下游的合作掌握了充足的話語權，甚至定價權。這與上文的華策正成對照。

　　再強調一遍，這5.23億是對一個公司來說無比寶貴的現金流。由此可見，范冰冰已經成為，能夠影響唐德影視盈虧最重要的資產。

　　此前，唐德以數百倍的高溢價并購范冰冰殼公司愛美神，因證監會的問詢而遇阻，后又轉而與范冰冰另謀共組公司。從現在范冰冰對業績的支撐作用來看，唐德為此大費周折并非一時興起，而是公司主業發展增值的迫切需要。唐德與范冰冰之間的合作，應屬影視公司綁定明星IP的成功案例。

　　反觀華誼綁定馮小剛和多位明星的前后經過，華誼雖然制定了業績承諾，意圖憑此在合作中得到更多保障、擁有更多的主動權。但是馮小剛只是勉強完成業績，明星則需補償不足額的部分。可見，綁定明星IP之后，并不是就可以一勞永逸了，公司的后續開發能否真正實現明星資產的增值，同樣至關重要。

　　唐德雖然憑借《贏天下》提前將明年的業績打點妥當，所獲預收款又為接下來一段時期內的經營資金提供了有力保障。但是，除此之外的電影和綜藝業務，唐德暫時還未公布讓人振奮的項目。同時，明星的演藝生涯具有極強的周期性，這是行業的普遍共識。由此，對明星利好可持續性的擔憂，也絕非杞人憂天。

　　影視板塊雖然在4月的4連陰中，難以抵御大盤整體性風險，但是在這次5連跌里，它已能勉強守住少許陣地。

　　這一轉變是否說明影視產業已經跌出底部，此后在資本市場上的境遇或有回暖可能。畢竟，就國內的現狀來看，文娛大行情依然雄健，國家在政策層面上對它的扶持仍舊強勁。有它托底，影視產業的前景依然可期。

　　文丨梁觀*本文為讀娛原創，轉載請注明出處。