如何看待全球電網投資新周期？

　　2024年7月21日，新華社受權發布《中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定》。為了構建全國統一大市場，決定提出“構建城鄉統一的建設用地市場”、“培育全國一體化技術和數據市場”、“建設全國統一電力市場”，強調“規范地方招商引資法規制度，嚴禁違法違規給予政策優惠行為”。

　　可見，以新能源為核心的新型電力系統是實現我國新能源發電占比提升、助力實現雙碳目標的關鍵路徑。在“雙碳”背景下，發電和用電模式相較于傳統形勢均發生了顯著變化。為此，全國統一電力市場的建設對配電網提出了更高的要求，預示著配電網投資將逐步成為電網投資的重中之重。

　　不止是國內，美國電力需求在產業及人口格局調整背景下迎來增長大周期，連續十五年用電零增時代或將終結。中金公司保守估算未來5年新興負荷貢獻年用電增量750億千瓦時，至少拉動總用電增長~2%。雖然總用電增速看似不高，但美國電力供給端擴產存在諸多制約，或導致供給持續趨緊。

　　在這個背景下，配電網建設正成為少數的國內外需求共振的行業。本文將詳細梳理該行業的周期邏輯。

　　為什么配電網將成為電力系統的核心?

　　電力系統是一個復雜的網絡，涵蓋了發電、輸電、變電、配電、用電和調度六大環節。從電壓等級來看，輸電網主要聚焦于高壓電氣領域，而配電網則更多地涉及中低壓電氣。若按功能劃分，直接參與電能生產、轉換和分配的設備被稱為一次設備，這包括線圈類(如變壓器、電抗器、互感器等)、開關類以及其他設備(如電容器、避雷器、絕緣子等)。

　　而那些負責調節、控制、檢測和保護一次設備的，則被稱為二次設備。值得注意的是，“十三五”期間，電網年均投資高達5140億元，且近年來二次設備在總投資中的占比有所上升，從2012年的18.4%增長至2017年的24.6%。

　　配電網，作為向220kV以下負荷區域供電的網絡，特別是11kV及以下的電網部分，其招標工作主要由省網負責。目前，國內配網的投資主體主要包括電網公司、園區以及特大工商業用戶。其中，電網公司占據主導地位，主要為中小工商業主和居民提供服務。園區的配電網雖然由管委會自主投資，但建成后其所有權和運營權會轉交給電網公司。而特大型工商業用戶則通常擁有專用的企業內部配網，并會聘請具有專業資質的團隊負責日常運營和維護。

　　配電網之所以逐漸成為電力系統的核心，是因為隨著“碳達峰、碳中和”目標的提出，構建以新能源為主體的新型電力系統成為迫切需求。在此之前，我國電力系統中可再生能源和電子設備的接入比例并不高。

　　盡管“十三五”前期配電網曾經歷一波建設潮，但持續性不足，且主要集中在對傳統落后設施的升級，尤其是農網。然而，“十四五”期間，新能源發電和用電的占比都在逐步提升。預計到2025年，光伏和風電發電占比將大幅提升至21%，而電動車用電量占全社會用電量的比例也將超過1%，在生活用電中的占比更是將達到10%左右。這些變化都凸顯了配電網在新型電力系統中的重要地位和作用。

　　中外配電網建設市場簡析

　　在新能源電力裝機及發電量占比提升的大背景下，我國電力系統正經歷著前所未有的變革，展現出顯著的“雙高”特性。這一特性的凸顯，尤其是在新能源電力裝機中心與用電負荷中心逆向分布的情況下，加劇了電網的不穩定性，并增大了新能源的消納壓力。為了應對這一挑戰，構網型儲能作為一種創新性的解決方案應運而生。它通過模擬大型同步發電機，為電網提供必要的慣性支持，同時彌補電網在調峰調頻能力上的不足。這一技術的引入，不僅提升了電力系統的友好性，還有效增加了新能源電力的消納率，因此成為新型電力系統建設的迫切需求。

　　在政策層面，隨著對新能源和電力系統穩定性的重視程度不斷提升，構網型儲能正迎來從“1到10”的快速發展階段。全國及多個省市自治區，包括新疆、內蒙古、西藏等，已發布多項政策鼓勵或強制推動區域構網型儲能建設。這一趨勢在行業內得到了積極響應，自2023年以來，國內已完成大量構網型儲能項目的招標工作，且招標進度顯著加快，主要集中在西北、西南等弱電網、消納壓力較大的區域。隨著全國層面指導性政策的確定和地方裝機量指導的出臺，國內構網型儲能有望實現跨越式的發展。

　　與此同時，構網型儲能的PCS(儲能變流器)市場也呈現出量價齊升的趨勢。由于構網型儲能在應對復雜電網形態時需要具備更多功能，并且其短時過載能力需要超配更高功率的PCS來實現，因此相比傳統的跟網型儲能PCS產品，構網型儲能PCS產品具有較高的溢價。這一趨勢為相關企業帶來了巨大的市場空間和發展機遇。

　　在全球范圍內，電網投資也呈現出景氣上行的態勢。在美國，公用事業公司的資本支出持續攀升，其中電網投資占比預期將達到較高比例。多家公用事業公司均上調了最新電網資本開支/資本投資規劃，以應對老舊電網升級改造和新增需求帶來的挑戰。這一趨勢表明，美國電網投資正在進入一個新的增長階段。

　　在歐洲，受地緣政治等因素影響，能源轉型持續提速。風電在歐洲發電結構中的占比首次超過了氣電，這一里程碑式的變化進一步凸顯了新能源在歐洲能源體系中的重要性。然而，歐洲電網也面臨著老化問題嚴重、擴建周期較長等挑戰，導致大量新能源項目并網擁堵甚至被擱置。為了應對這些挑戰，歐洲的輸配電網開發及運營機構正在加大投資力度，布局大規模的電網投資計劃。無論是發電側、電網側還是負荷側，都顯示出歐洲電網投資力度預計加大的趨勢。

　　中國企業有望迎來業績的戴維斯雙擊?

　　在宏觀需求推動下，國內電網設備上市公司有海外拿單能力、具備客戶基礎、構建渠道優勢、布局海外產能的相關公司有望顯著受益。

　　以變壓器為例，中國變壓器產品憑借其顯著的性價比優勢，成功滿足了不同國家和地區的市場需求，展現出強大的國際競爭力。在保證質量的前提下，中國變壓器在成本控制上表現出色，使得其在國際招標中頻頻勝出，贏得大量訂單。例如，江蘇華辰變壓器公司在2023年成功中標南非的一項大型電力基礎設施項目，總價值超過2億元人民幣，這一成功案例不僅彰顯了中國變壓器產品的競爭力，也體現了國際市場對中國制造的認可。

　　近年來，中國在變壓器制造領域的技術水平和生產能力不斷提升，進一步增強了出口競爭力。中國變壓器企業通過持續的研發投入和技術創新，不斷提升產品的質量和性能。國家統計局數據顯示，2023年中國電氣設備制造業的研發投入同比增長15%，其中相當一部分用于變壓器技術的創新和改進。這種技術投入的增加直接推動了產品質量的提升。

　　思源電氣在2022年推出的新一代智能變壓器產品，通過引入物聯網技術，實現了變壓器的遠程監控和智能調節，進一步鞏固了其在國際市場的地位。

　　伊戈爾公司在2023年參加了德國漢諾威工業博覽會，與多家歐洲企業達成合作意向，累計簽署了超過5000萬元人民幣的訂單，這不僅提高了伊戈爾公司的國際知名度，也為其進一步開拓歐洲市場打下了基礎。

　　全球能源轉型的加速推進也為中國變壓器企業帶來了市場機遇。隨著可再生能源、智能電網等領域對變壓器需求的不斷增加，中國變壓器企業緊跟市場趨勢，積極研發和生產適用于這些領域的新型變壓器。國際可再生能源署(IRENA)的數據顯示，全球可再生能源裝機容量在過去五年內以每年約8%的速度增長。

　　伊頓電氣在2023年成功推出了一系列適用于風電和光伏項目的新型變壓器產品，這些創新產品使得伊頓電氣在北美和歐洲市場贏得了多個大型可再生能源項目的合同。

　　在這一背景下，思源電氣、江蘇華辰、正泰電氣、伊戈爾四家公司成為了中國變壓器出海的佼佼者。

　　思源電氣自1993年成立起，依靠自主研發替代進口設備起家，并逐步擴大產業鏈布局。公司產品多樣性豐富，覆蓋110KV-500KV電壓等級，主要涉及主網和高壓配網領域。公司營收穩步增長，毛利率保持穩定，ROE顯著提升，主要得益于海外訂單的拉動以及部分產品的持續放量。

　　江蘇華辰變壓器有限公司專注于各類變壓器的研發、制造和銷售。在能源結構轉型背景下，公司大力發展節能型產品，如能效一級干式變壓器。公司注重技術創新和品質監控，采用國外先進的攪拌方法和真空薄膜脫氣技術，確保產品具有優異的節能效果和低噪聲、低局放的特點。

　　正泰電氣作為正泰集團的核心控股公司，是全球知名的智慧能源解決方案提供商。公司在智能電氣、綠色能源等多個產業板塊均有布局，形成了全產業鏈優勢。正泰電氣積極追求技術創新，自主研發了多款高端產品，滿足市場和客戶需求。同時，公司長期致力于低碳、環保型的天然酯變壓器的研究與應用，并在全球擁有三大研發中心，推動企業研發創新和人才培養。

　　伊戈爾公司成立于1990年，主要從事電源設備、變壓器和照明產品的研發、生產和銷售。公司產品廣泛應用于照明、新能源等多個行業，具有強大的市場競爭力。公司在全球范圍內建立了互惠互利的戰略合作關系，有助于更好地拓展海外市場。同時，伊戈爾擁有一定的研發實力，能夠根據市場需求不斷推出新產品和解決方案。