AI時代的創業

　　“獨角獸”誕生于2013年——互聯網時代。

　　彼時，Facebook已搶先一步在納斯達克敲鐘;Uber單輪融資35億、成立5年估值破600億;Airbnb成立5年，估值超過250億;Pinterest成立5年估值超116億等等。

　　這些如日中天的互聯網“新貴”理應被授予一個足夠unique的稱號，將他們和其他創業公司區分開來。

　　于是，Cowboy ventures創始人Aileen Lee使用“獨角獸”(Unicorn)一詞，專指“成立不到10年，估值就超10億美元，且未上市的科技創業公司”。從此，神話中高貴且稀有的“獨角獸”，代表著下一個破土而出的Facebook。

　　此后十年，從電商、社交平臺，到SaaS等領域，出現了一大批獨角獸企業。2013年全球新晉獨角獸僅為22家;而2021年則為736家，幾乎平均每天誕生2家獨角獸。

　　情況在極盛時迅速轉衰——2022年全球新晉獨角獸393家，數量較2021年近乎腰折;2023年則較2021年下降了87.2%。

　　除了美聯儲加息，全球經濟增速下滑等因素，獨角獸“隕落”的深層原因并不隱晦。

　　其一，獨角獸“估值超10億美元”的標準過于寬泛。從2013年至今，獨角獸出現了mini化傾向，含金量一直在縮水。2013年，全球獨角獸平均估值為1341.9億元人民幣，2023年則為219.37億元。從每年新晉獨角獸平均估值來看，該數值在十余年間同樣下跌了84%。(睿獸分析)。

　　其二，獨角獸不能代表一家公司足夠優秀。估值過高，融資過快，后續造血不足，燒錢太多的例子比比皆是。PitchBook顯示，自2021年以來，有400多家獨角獸公司，沒有籌集到新一輪資金，其中約94%的科技獨角獸公司沒有盈利能力。

　　風投在2021年瘋狂種的樹，在2023年結出了大批苦果。

　　其三，互聯網時代誕生的龐大獨角獸，在AI時代可能會傾向于成為垂直賽道的“小犀牛”。因為互聯網的一大特征就是“贏家通吃，敗者恒弱”，當初憑借商業模式創新、龐大的網絡效應、低廉的邊際成本，*名可以瘋狂燒錢干掉第二名，吞下整個市場。

　　但在AI時代，燒錢可能并不會干掉第二名，而是會干掉自己。一方面，頭部企業即便能聚集大量財富，但因為算力成本，也不太能占有整個市場。另一方面，雖然數據壁壘依舊存在，但數據也要分情況，比如誰擁有數據，數據有多獨特，數據在什么層面是*的，以及聚合和分析數據的正確位置在哪里。這些問題對于不同業務部門、不同行業和不同用例，答案會有所不同。指路——

　　結果就是，創業方向可能會從大開大合變成“一個人的生意”。我們能夠發現，現在有很多小而美的產品是幾個人做一個產品，同時ARR也可以很高。

　　站在這個歷史節點上，Aileen Lee發表了“Welcome Back to the Unicorn Club, 10 Years Later”，并指出目前很多獨角獸會在燒完錢后消失，只剩下350 家更健康的公司。適道對文章進行了篩選改寫。

　　亮點數據：

　　未來大批ZIRPicorns（零利率獨角獸）會在燒完錢后消失，剩下350 家更健康的公司。

　　目前78%獨角獸聚焦to B，2013年60%獨角獸聚焦to C

　　目前93%獨角獸是Papercorns（紙面獨角獸），2013年只有 36%

　　目前7%獨角獸公司能夠成功退出，2013年則為62%

　　十年來，獨角獸資本效率大幅下降，toB類——26x降至7x；toC類——11x降至7x

　　AI 大勢所趨，OpenAI 有望成為十年來首家"超級獨角獸"（千億美金估值）

　　2033 年，美國將擁有1400家獨角獸

　　一、戴獨角獸面具的“小犀牛”，過快加冕是詛咒

　　這次，Aileen Lee又提出了一個新命名“ZIRPcorn”——零利率政策(ZIRP)時期出現的獨角獸。它們在2020 年1月—— 2022年3月，最后一次被市場估值為獨角獸的企業，彼時股市倍數創下峰值，利率接近于零。

　　如今的532家獨角獸公司中，60%都屬于“泡泡”獨角獸ZIRPicorns。

　　當下投資人出手謹慎、并購環境惡劣、創始人抵制重組，ZIRPcorns也會回歸其本來的位置。

　　對此，Aileen Lee進行了預測：

　　1、獨角獸難當：只有不到1%被VC投資的企業，平均花7年時間才能成長為獨角獸。

　　在過去十年中，美國獨角獸公司數量從39家增至532家，總估值從2600億美元增至1.5萬億。

　　2、過快被“加冕”可能是一種詛咒。例如Hopin和Bird，從創立到估值10億僅用了一年，汽車租賃公司Fair是兩年，Convoy和Knotel則是三年，而現在全都隕落了。

　　3、2024年預計會出現獨角獸關停風。擠干市場水分后，美國獨角獸的數量會在一段時間內穩定在350家更健康的公司(目前數量的65%)。

　　二、十年間：從to C到to B 大遷徙

　　在Web2.0時代，贏得消費者，你就會變成通吃贏家。但隨著近幾年互聯網紅利見頂，不少互聯網巨頭向to B擴張，這個趨勢在AI時代會更加明顯。

　　Aileen Lee觀察到：

　　1、to B 獨角獸總估值從20%到80% 。在2013年，to B獨角獸數量占比38%，總估值占比20%。當時，Workday、ServiceNow、Splunk 和 Palantir 是最有價值的to B獨角獸。現在，to B獨角獸數量占比 78%，總估值占比 80%(1.2萬億美元)。

　　2、to C獨角獸總估值從80%到20% 。如今*價值的消費互聯網初創公司在運營最后一英里送貨業務 (DoorDash, Gopuff)、大健康 (Devoted, Ro, Cityblock) 和游戲驅動平臺 (Discord, Rec Room) 等領域——這些公司在疫情期間創造了新的消費習慣。

　　3、VC的興趣轉向了AIGC、Saas等領域。如今，在獨角獸分布的19個細分領域中，從通用人工智能和醫療到食品配送、HR軟件和股票交易等等，無所不包。這些與2013年形成了鮮明對比，當時社交平臺、商業服務和通用型企業服務占據主導地位。

　　Aileen Lee對to C到to B的“大遷徙”給出了思考：

　　原因是：更高的歷史資本效率(劃重點，歷史)、SaaS商業模式的可預測性(高毛利率和客戶留存率)，以及不斷增多的潛在高估值收購方。全球云計算普及使得采用新軟件變得更加容易，并為應用層、基礎設施、數據和分析以及安全公司打開了整個新生態系統的大門。

　　不過，Aileen認為，周期性在擺動，期待未來幾年會出現更多令人興奮的消費互聯網獨角獸公司。當今，許多相關頭部企業已有約 20 年歷史(Ebay、Expedia、Opentable、Tripadvisor、Stubhub、Yelp)，這里可能是下一個機會所在?

　　三、風投難賺錢：獨角獸資本效率大幅下降

　　先講一個故事來解釋資本效率：當前估值/融資總額。

　　一家公司通過優先股融了6億美元，外加1億美元的債務。

　　2021年，這家公司迅速成長為AAR達1億美元的的公司，并以30億美元的估值融資，拿到了高增長上市同類公司的30x倍數。員工以優先股價格的一半獲得普通股期權，估值為15億美元。

　　但到2022 年。老客戶流失，新客戶難覓。幾輪裁員后，公司將員工從1000消減到 500。

　　2025年，通過奮力掙扎，公司終于在實現了1億美元ARR，幾乎實現了盈虧平衡。此時，一家PE向該公司報出了5億美元收購價，相當于其收入的 5 倍，這和當時二級市場的同類公司估值相符。

　　因為股票期權underwater，管理層接受了這筆交易，同意為自己(2000萬美元)和員工(2000萬美元)分配8%的“分紅”。

　　最后，債權人拿回了所有錢，但投資人只能收回60%的投資成本，同時在公司工作四到十年的老員工大概也只能得到3萬美元。

　　此時，該公司的資本效率為 0.83 倍(5 億美元 / 6 億美元股權融資)。

　　歷史上，最成功的風投支持的科技公司可以能給出“巨額回報”——10年內實現 26 倍(IRR約為40%)。

　　但是，在過去十年間，科技行業失去了資本效率的優勢。

　　數據顯示：

　　十年間，to B類企業，資本效率從26x——7x；to C類企業，資本效率從11x——7x。而且，考慮到現在很多獨角獸估值過高，7x都給高了。

　　2、約20%的獨角獸，資本效率不到4x甚至更低。

　　3、平均資本效率*的行業類別包括：氣候/能源、醫療健康以及Fintech。

　　4、2013年，Workday和Service Now的資本效率達到了60x，而如今他們的市值也分別擴大了5倍和18倍。

　　換句話說，比起投資獨角獸，投資者還不如跑去二級市場買超級獨角獸的股票。畢竟，在過去十年間，Salesforce、Amazon和微軟，分別漲了8x、9x、9x。

　　四、IPO不易：93%獨角獸是“紙老虎”

　　種種跡象表明，不少獨角獸都會成為“Papercorns”——一級市場給了估值，二級市場卻無法變現。

　　而且這個比例非常驚人。

　　一些悲觀的事實：

　　1、2023年，僅14家獨角獸能上市——高達93%的獨角獸企業都是Papercorns。即便能成功上市，獨角獸們的日子也不是一路暢通——十年間，至少有20家獨角獸公司上市后的市值跌破10億美元。

　　另外，考慮到當前嚴寒中的并購環境、創始人對再融資的抵觸，以及投資人對于“接飛刀”的恐懼，預計2024年將出現更多“獨角獸尸體”(例如，Convoy、Olive Health、Zume)

　　2、Aileen對創造“獨角獸”一詞而影響資本市場感到抱歉：21%公司估值10億美元（2013 年為 10%），徘徊在成為“獨角獸”的門檻邊緣，而46%的公司估值低于 20 億美元。根據 Hiive 提供的 290家獨角獸真實交易數據，大約 40% 的公司在二級市場上的交易價格低于10 億美元，可能又更多公司會跌破這一門檻。

　　一些樂觀的預測：

　　1、當前獨角獸中有約 350 家健康企業——十年內幾乎增加了 10 倍。(意味著上述60%的ZIRPicorns中有27家左右成長為健康企業)。同時，我們也看到了獨角獸指數增長(Unicorn Software Power Law)證據。

　　2、我們看到了摩爾定律的影子：隨著計算能力、功能和使用的增加，獨角獸的數量也在增加——在過去十年，受到企業軟件支出、消費科技采納、風險資本投資和利率的推動，獨角獸數量平均每年增長了30%。

　　3、到 2033 年，美國有望擁4倍的獨角獸，約1400家——如果將當前獨角獸數量調整為健康的350家，未來獨角獸的同比增長率降低至15%，并稍微提高當前的資本效率。

　　五、成功退出僅7%：硬件公司更容易被并購

　　1、IPO難，并購成功率也在降低。2023年共21家獨角獸被并購，占比4%，十年前則是23%。這些被并購的公司有66%屬于to B類公司，平均收購價格為24億美元，幾乎是十年前的2倍。

　　2、高達33%的并購涉及硬件公司。例如 Cruise、Raxium、Ring 和 Zoox 等。原因很可能是低利率環境下，無論是獨角獸還是收購方都對硬件公司青睞有加。

　　3、創始人分錢到達歷史新高。(WeWork 為 7 億美元，Hopin 為 2 億美元)。這可能會讓創始人和投資者、員工的利益不一致。

　　4、精英上市獨角獸俱樂部：只有3%是上市公司(2013 年為 41%)。

　　5、從公司成立到首次IPO或被并購，平均時間是6 年。

　　6、75%的創始CEO從創立初就退出，但在大約70%上市獨角獸中，現任CEO也是創始CEO。

　　六、下一個超級獨角獸名單？

　　在科技創新史上，每個大浪潮都會誕生最終市值超過1000億美元的超級獨角獸，如微軟、Cisco、Amazon和Meta(Meta是過去十年*進入名單的)。

　　1、OpenAI有望成為*AI超級獨角獸。成立僅八年，正以超過1000億美元的估值融資。

　　2、過去十年，加密貨幣一度被視為可能引領整個十年的超級趨勢。Coinbase在2021年11月上市，市值一度飆升至760億美元，但目前已回落至320億美元左右(由于Coinbase成立于2012年，因此未被納入此數據集分析)。

　　3、過去十年，VC資持的超級獨角獸的數量從2013年的4只上升到現在的15只，其市值更是成倍飆升。以 Meta 為例，市值從2013年的 1220 億美元暴漲至今天的9500 億美元，增幅高達 8倍。

　　4、超級獨角獸公司擁有顛覆整個行業能力，例如Netflix 市值超過了 Comcast, Paramount, Warner Bros三家公司總和，而特斯拉的市值則超過了全球前五大上市汽車制造商的總和。

　　5、除Meta，還有三家公司在近幾年晉升為超級獨角獸：ServiceNow、Uber和Palo Alto Networks。Airbnb也緊隨其后，當前市值達到 880 億美元，有望躋身超級獨角獸行列。

　　隨著軟件行業的整合和對規模較小參與者的更嚴格的資本限制，超級獨角獸的力量在未來幾年可能會進一步增強。

　　七、十年反思：風投啟示錄

　　未來一段時間內，隨著獨角獸大批消亡，風投也將會發生更多變化。一些將跟著消亡，一些則會籌集較小的資金(可能會調整規模以獲得更好的回報)，并縮小團隊規模。

　　那么，對于風投而言，有一些經驗值得總結：

　　1、宏觀經濟因素和周期至關重要。一級市場巨額資金涌入，催熟了大量企業，但資本效率卻有所下降，這將影響未來數年的財務回報，畢竟許多公司依然是Papercorns。

　　2、目前這輪周期還在繼續。未來數年來，將會出現更多的裁員、折價融資以及關停。請做好準備。

　　3、用10億美元“門檻”區分“獨角獸”，這個標準雖然方便但不*。過早成為獨角獸，反而會埋下隱患。今天的創始人已經可以看到，盲目追逐虛高估值和脆弱的商業模式所帶來的惡果。

　　4、在當下美國500強公司中，只有不到10%被視為科技公司，預計未來幾十年里，這一比例會上升，包括很多2023年成為獨角獸的公司。