新能源汽車股價普遍低迷，為什么充電樁是例外？

　　過去兩年，新能源浪潮的投資機會大都集中在整車廠以及零部件廠商。一個明顯的體現是，從2020年-2022年，比亞迪股價漲超4.5倍，寧德時代漲超2.7倍。

　　與整車廠、上游核心零部件的爆火相比，下游充電樁的股價表現有一定差距。2020年-2022年，充電樁龍頭特銳德股價變化不大。但今年以來，充電樁板塊開始逆襲。年初至今，新能源板塊跌幅超過25%。而充電樁板塊逆勢增長12%。

　　為什么充電樁能在新能源產業股價普遍低迷中一枝獨秀呢?

　　本文持有以下觀點：

　　1、充電樁增速開始反超汽車增速。充電樁作為電動車后市場中的重要配套設施，其增長速度將滯后于電動車增速最高階段。但從今年開始，充電樁增速開始反超新能源汽車。2022年-2025年，國內充電樁新增量復合增速達45%，高于電動車的27%。

　　2、充電樁企業迎來利潤兌現期。盈利難一直是充電樁的核心痛點，但隨著競爭格局的趨緩，充電樁頭部企業紛紛提價，多個城市充電樁充電價格上漲一倍。價格上漲帶動企業盈利狀況改善，上半年多個充電樁企業由虧轉盈。

　　3、充電樁企業面臨巨大的出海機會。以歐洲為例，歐洲汽車車樁比高達16:1，與我國2.5:1差距巨大。國內充電樁企業在海外兼具成本與技術優勢，有望在出海中獲得較好表現。

　　01 新能源產業鏈里的“優等生”

　　行業輪動是投資的一項重要策略，其本質是利用不同投資標的強勢時間的錯位對行業標的進行切換以達到投資收益*化的目的。

　　放到新能源產業鏈中，行業輪動策略很適合現在的充電樁板塊。今年以來，新能源產業鏈持續調整，年初至今新能源板塊跌幅超過25%。但在新能源產業鏈調整時，充電樁板塊卻逆勢向上，年初至今漲超12%。

　　如果聚焦到頭部企業，充電樁企業的逆勢增長趨勢更為明顯。近一年以來，比亞迪跌了11%，寧德時代跌了12%，而充電樁頭部企業特來電母公司特銳德股價漲超8%，今年以來股價更是漲超20%。

　　充電樁行業逆勢向上也不難理解。當下，充電樁已經成為新能源增長最高的產業鏈環節。充電樁作為電動車后市場中的重要配套設施，其增長速度已經全面反超電動車的增速。

　　2021-2022年為國內電動車銷量增速最高的兩年，同比增速達到165%、97%。而在此期間，充電樁增速慢于電動車。根中商情報網數據，2021年、2022年，國內公共充電樁保有量同比增速分別為42.1%，56.7%。

　　但從今年開始，充電樁增速開始反超新能源汽車。上半年，新能源汽車、充電樁等產量分別增長35%、53.1%。中信證券也預測未來充電樁增速將持續高于整車。據中信證券數據，2022年-2025年，國內充電樁(公樁+隨車配建私樁)新增量分別為259.2萬個、789.9萬個，復合增速達45%，高于電動車的27%。

　　隨著充電樁成為新能源產業鏈增長最快的板塊，充電樁也正在成為新能源中*潛力的產業鏈環節。在保持極高增速的情況下，充電樁板塊也正在迎來利潤兌現期。

　　02 充電樁進入利潤兌現期

　　“充電樁不掙錢”的困擾由來已久。理想汽車CEO李想在就曾公開表示，“絕大部分企業(做)充電樁都是不賺錢的。”

　　充電站屬于重資產行業，投入高，但收入來源單一，只能靠充電服務費賺差價。正因為如此，大部分充電樁企業長期處于虧損狀態。這一局面正在發生改變。今年上半年，很多充電樁企業開始由虧轉盈。比如，特來電母公司特銳德凈利潤由去年上半年的-0.17億增長到今年上半年的0.7億;通合科技凈利潤也由去年同期的0.01億增長到今年的0.36億。

　　充電樁企業迎來由虧轉盈的節點，核心原因在于漲價。如今，充電樁漲價已經在全國多個城市發生，上海、鄭州等部分城市充電價格直接上漲一倍，漲價的公共充電樁運營商包括特來電、星星充電、e充電等幾乎所有企業。

　　從目前看，充電樁漲價是多個因素共同促成的結果。政策方面，今年5月國家發展改革委印發的《關于第三監管周期省級電網輸配電價及有關事項的通知》。《通知》明確，新電價方案將用戶用電價格逐步歸并為居民生活、農業生產及工商業用電(除執行居民生活和農業生產用電價格以外的用電)三類。而大型充電站的用電被劃歸到工業用電中，刺激了充電樁漲價。

　　相比政策，充電樁企業提價更重要的原因是競爭趨緩。根據綠色能源網報道，”充電樁行業正迎來洗牌期，近兩年資金實力不充足的中小企業要么出局，要么被大企業兼并。”存量小企業被淘汰出局，行業新進廠商也大幅減少。由于充足樁補貼退坡，很多新進廠商失去了進入行業的動力。在競爭趨緩后，充電樁企業也自然開始漲價追求盈利。

　　長期來看，充電樁企業的利潤增長趨勢還會延續。今年以來，超充技術逐漸開始落地應用。超充最快能以“一秒一公里”的速度充電，相比傳統充電，充電速度大為提升。而這將提高充電場站的“翻臺率”，縮短單車占位時間，從而增加充電收入。此外，超充由于更快的充電速度也有望實現更高的客單價，進而改善利潤率。上半年，通合科技就因為高功率產品占比提升，毛利率同比增加了2.62個百分點。

　　在利潤釋放的同時，可觀的出海機會可能是投資人看好充電樁的另一個原因。

　　03 出海，充電樁下一個增長故事

　　出海是電動汽車給投資人*的想象力，這個預期同樣存在充電樁上。

　　如今，國內充電樁企業已經開始了出海布局，如星星充電與歐洲充電巨頭Hubject合作打開海外充電市場。道通科技也已開拓了多家海外4S店及維修點布局充電樁業務。充電樁出海也被中信證券、信達證券等多家券商看好。

　　充電樁出海的邏輯在于，海外充電樁有較大的需求缺口，而國內企業憑借技術、成本優勢有望快速搶占市場。

　　歐美充電樁建設力度均不及新能源汽車增速，車樁比矛盾日益突顯。2022年，歐洲新能源汽車車樁比高達16:1，美國車樁比為18:1，相比之下我國車樁比為2.5:1。車樁比矛盾突出，歐美市場均存在較大的充電樁缺口。

　　面對巨大的需求缺口，歐美各國均發布政策加大充電樁建設。如英國計劃投入16億英鎊以在2030年將電動汽車充電站的數量增加至30萬個，使該國充電站數量增加十倍。

　　在歐美加大充電樁建設的情況下，國內充電樁企業可能面臨不錯的機會。按照信達證券的說法，歐洲公共充電市場參與廠商眾多且差距較小，行業集中度較低。

　　在歐洲充電樁市場發展初期時，國內充電樁企業具備成本、技術的多重優勢。以技術為例，功率大小是反映充電樁企業技術水準的重要指標，功率越大，汽車充電越快，充電樁性能越*。目前歐洲直流樁功率普遍在43-150kW，而國內超充樁功率已達到 480kW。

　　在成本與技術的雙重優勢下，國內充電樁企業有不錯的前景。而出海對充電樁企業價值的影響極大。一方面，出海將為充電樁企業帶來廣闊的市場空間，據信達證券測算，到2025年歐美充電樁市場規模將超過700億。

　　更重要的是，出海能給企業帶來極大的利潤彈性。歐美用戶對充電樁價格敏感性低，整個充電樁市場定價較高，相同產品售價約為國內的2-3倍。

　　例如，例如，Chargepoint 220V家用交流樁售價在歐美高達749美元(約5000人民幣)，約為我國樁企星星充電類似產品1288元市場售價的4倍。巨大的價格差距也將給出海企業帶來盈利能力的極大提升。比如，優優綠能外銷毛利率保持在 40%以上的水平，而內銷毛利率水平僅在 20%左右。

　　行業利潤出現拐點，疊加出海形勢一片大好的情況下，充電樁或許正迎來*的發展時機。