一家上海本土VC的十五年

　　2007年6月1日，中國創投行業迎來里程碑式時刻——新修訂的《合伙企業法》正式施行。自此，創業投資在國內有了堅實的制度基礎，本土創投開始大舉登上歷史舞臺。

　　也就是這一年，翁吉義作為創始合伙人之一在上海發起創立了常春藤資本，成為國內最早一批從事股權投資業務的本土創投隊伍。經過多年的摸索與試錯，常春藤資本于2013年起正式瞄準早期投資，深度聚焦于企業服務、深度科技、新能源科技等未來產業領域，區域上戰略性聚焦長三角科創聚集地的同時，也兼顧著北京、深圳等地的科創企業。

　　這是一家活躍在長三角的歷史悠久的精品VC，十五年來管理規模超60億元，超5成資金投向了長三角，是不少頭部VC/PE所爭搶項目的首輪投資方，成功捕獲了華數傳媒、無錫尚德、韋爾股份、云礪(票易通)、藥師幫、太美醫療、樂言科技等企業。據常春藤資本透露，旗下2013年設立的基金DPI已經大于1，背后也聚集著包括國家級引導基金、地方政府引導基金、國資背景的市場化母基金以及相關產業的上市公司等長期LP。

　　現在，常春藤資本正緊鑼密鼓地籌備著第六期人民幣基金，目標規模12-15億元人民幣。盡管外部市場依然彌漫著寒意，但親歷多輪經濟周期的常春藤資本創始合伙人翁吉義反而心態從容，正如他所總結的那樣：“悲觀者睿智，樂觀者得利。中國不缺資金，但缺耐心的長期資本，我們要看得更遠一些，聚焦結構性機會。”

　　常春藤資本創始合伙人 翁吉義

　　常春藤，十五年歲月

　　向來低調的翁吉義這一次對外深度剖析了常春藤資本的十五年。

　　“一個人做好投資容易，一個機構做好投資難。”翁吉義說。那是一段不斷嘗試、失敗、調整方向的摸索歲月。2007年，已經有十幾年投資從業經驗的翁吉義發起創立了常春藤資本。彼時，中國本土創投正迎來新生，LP市場也處于萌芽階段，高凈值個人和民營企業是主要的募資對象。

　　在那個全民PE的年代，為了幫助這類LP在較短的周期內實現收益，剛剛誕生的常春藤資本嘗試了一些專注于技術的Pre-IPO投資。然而隨著泡沫破滅，行業洗牌如期而至，彼時國內90%的PE投資機構面臨倒閉或轉型的危機。

　　“投Pre-IPO意味著，你是搭便車的人，而不是一個價值創造者。”翁吉義也在反復思考，并很快做出了策略調整——2013年正式成立第三期人民幣基金，開始像大多數美元VC一樣專注于創新技術的早期投資，并且堅持至今。

　　回過頭來看，正是這些寶貴的探索印跡成就了今天的常春藤資本。過去15年，中國VC/PE江湖風云變幻，一個個風口崛起又倒下。人來人往間，這家VC不受外界誘惑，其自誕生起就立下的投資紀律不曾改變過——因為專注，所以專業。投資需要聚焦，自信是建立在對細分領域的專業之上。

　　復盤往期基金，常春藤資本曾披露一項數據，其歷史上超過90%的資金投向符合“522”(職工人數不超過500人，營業總收入不超過2億元，資產總額不超過2億元)要求的中小企業。專注于早期，他們聚焦在投資那些通過技術驅動、改變人們生產和生活方式的種子期、初創期的中小企業。

　　“第一次投資以天使輪或A輪為主，好的項目后面再多輪跟投，這也是幫助我們加強選擇的過程——更好的項目我們投的錢更多、停留的時間也更長，以獲得最好的風險回報。”翁吉義補充說。

　　方向上，常春藤資本自始至終都務實深耕在自己熟悉的投資領域，主要投向依托于云計算的企業級服務，代表案例有云礪(票易通)、先勝業財、樂言科技、太美醫療、藥師幫、易路軟件等;以及，貫穿于先進制造業的深度技術，經典案例有韋爾股份、杰華特、德固特、瀚巍微電子、未來機器人、翼菲自動化等。

　　在完成投資后，竭盡所能地給創業者賦能創意、思想、經驗等一切資源是常春藤資本最重要且擅長的投后增值服務工作。翁吉義把常春藤比作串線的裁縫，不遺余力地將其生態內的資源串接給被投企業，旨在幫助企業堅定戰略，少走彎路。

　　“我們是創業者真正的朋友，很多時候我們還是心理醫生，是他們的情緒垃圾桶，他們所面臨的痛苦和折磨我們都能感同身受。”如翁吉義所言，他們的身份已經不僅僅只是冷冰冰的投資人，而是一起創業的事業合作伙伴，惺惺相惜。

　　為LP帶去持續回報實現價值投資，是常春藤資本一直以來堅定不移的立場，在國內VCPE執著于快速擴張規模和永遠FOMO的大環境下，常春藤的募資和每一次出手都極為克制。“在國內眾多創投機構里，從投資的案例數來講，常春藤不一定最多，但從早期投資的準確率或者命中率來講，常春藤肯定是名列前茅的。”翁吉義說。

　　成立至今，常春藤資本管理規模超60億元，所投項目總量超過120個，其中超5成資金投向了長三角地區，已完成IPO的投資17個，還有幾個IPO正在趕來。

　　做第一個投資人

　　追蹤過往的投資足跡，我們可以描繪出更立體的常春藤資本。

　　做初創公司的第一個機構投資者，是這家本土VC從事早期投資的重要目標。不難理解，做早期投資尤其是挖掘未被市場發現的水下項目，對于VC機構在細分領域的敏銳嗅覺與專業度有著更高的要求。

　　常年浸淫在科技投資的各細分賽道并務實地埋頭于行業研究，常春藤團隊早已形成最核心的競爭優勢——認知差。“我們的優勢在于發現真正的價值。”翁吉義說。掌握著第一手項目動態及資源，他們有足夠的決斷力抓住機會扣動扳機，從而拿下一批優質項目的首輪融資。可以看到，在云礪(票易通)、樂言科技、先勝業財、易路軟件、未來機器人、瀚巍微電子等其被投企業的投資人名單上，常春藤資本往往排在最前列，是這些企業最早的機構投資人之一。

　　其中，云礪是常春藤資本最有價值的投資之一。這是一家成立于2015年的增值稅SaaS公司，是專業的供應鏈信息協同及增值稅發票管理云平臺解決方案提供商。在“營改增”和“專票電子化”的過程中，云礪積極響應國家號召，為眾多大型企業提供了基于互聯網和云創新的軟件服務，全力幫助企業做好業務流程再造和升級，已成長為全球企業服務SaaS獨角獸。

　　實際上早在云礪尚未完成注冊時，常春藤資本團隊就已經在與該創始人進行深度交流，雙方很快達成一致，常春藤資本于2016年初成為云礪A輪領投方。除了投錢之外，常春藤也投資所積累的資源、經驗等，為被投企業提供保姆式服務，這也是常春藤一直以來的初心——做中國科創企業背后的長期資本。

　　在云礪發展初期，常春藤助力其增強團隊，委派員工深度幫助企業優化內部管理流程、組織銷售隊伍，夯實了企業的創業基石。此外，常春藤也樂于為創業企業導入商機、疏通資源，在公司和一系列地產、金融、餐飲行業標桿客戶的早期合作中，都能看到常春藤的身影。

　　企業的發展離不開資金，在云礪的后續融資過程中，常春藤為其搭建橋梁、制定科學的融資計劃，引薦了諸多知名投資機構。在云礪某輪億元級的融資過程中，從戰略梳理到BP起草、從機構畫像到融資路演再到條款設定，常春藤團隊深度陪伴輸出，并在財務和法務上提供了可靠支撐，為其后續發展奠定了扎實的基礎。

　　截至2021年1月，云礪累計獲得投資近20億元，公司背后已集結了淡馬錫控股、高瓴、鐘鼎資本、IDG資本、美國硅谷DRAGONEER、涌金集團等國際一流投資機構。在資金和資源的助力下，云礪發展迅猛，多年來為百余家500強企業提供低成本、高效率、高可靠的數字化轉型服務，連接超過130萬家上下游供應商，累積結算金額超33萬億，核心客戶0流失。

　　先勝業財(豐賀)也是常春藤資本另一筆亮眼的投資。先勝業財主要幫助客戶從管理會計的視角分析并指導業務經營，為客戶提供業財一體化的解決方案。2019年9月，常春藤資本完成對先勝業財的首輪獨家投資，此時距離初識創始人僅一個月時間。

　　在先勝業財后續的發展中，常春藤資本在戰略梳理、融資和業務三方面都提供了很大幫助。尤其是2020年初公司首次公開融資，創始人對融資事宜尚不熟悉，且受疫情沖擊，原定的路演計劃無法推進，常春藤資本的投資和投后團隊密集地幫助創始人拆解融資要點，牽線了多家專業機構進行預溝通并進行多輪復盤，最終公司在該年內順利完成2輪融資，估值提升3倍。如今，先勝業財的資方陣營中除了知名財務投資機構，也不乏普華永道等緊密協同的戰略投資者的身影。

　　“作為公司的第一個機構股東，常春藤與先勝業財相識于微時，在每個重要的節點上陪伴與助力公司的成長發展，可以說常春藤既是被投公司的機構股東，也是公司創業的合伙人和堅實后盾。”回憶這筆投資，翁吉義告訴投資界。在他看來，通過日積月累的行業研究，敏銳地捕捉到優質項目，再陪伴它們一路“通關打怪”發展壯大，這正是早期投資的價值和魅力所在。

　　盡管出手并不多，但少即是多，常春藤資本的投資版圖即將迎來藥師幫、科創板已過會的杰華特等數個新IPO。其中藥師幫是常春藤資本2015年天使輪領投的醫藥SaaS企業，現在已經是國內院外醫藥產業最大的數字化綜合服務平臺，2022年5月，藥師幫向香港聯交所遞交了上市申請。

　　VC/PE出手最好的年代

　　看多中國科技投資，常春藤資本第六期人民幣VC基金已經箭在弦上。“目前進展順利，LP們反響也不錯。”翁吉義透露，不同于以往，這一次新基金多了一條投資路徑——依托數據智能的新能源科技。

　　此外，常春藤資本旗下最新一支天使投資基金也在緊鑼密鼓地籌備中，并進入了廣州科技創新母基金的子基金管理人名單。

　　談及這一變化，翁吉義表示，價值投資里真正的價值是技術，技術的創新將會為人們的生產和生活方式帶來源源不斷的變化。“在碳中和為主題的時代，低碳生活將是我們的共同使命，那么儲能技術、氫能等清潔能源在不遠的未來或將成為主流。我們看到這里面有非常多的結構性機會。”

　　不確定的2022年，新能源已然成為確定性最強的投資賽道。即便是VC/PE集體放緩節奏的今年上半年，這片江湖依然十分活躍，VC/PE扎堆爭搶新能源創業者的一幕幕猶在眼前。翁吉義也目睹這里的風風火火，但在他看來，勉力跟隨風口很可能會因短期投機而迷失長期的方向。

　　相較于此，常春藤團隊更關注事物本身的發展規律。盡管今天的新能源賽道已經人滿為患，但在這條賽道，常春藤資本早已先一步布局，如在2013年投資了高科技節能環保裝備制造商德固特，還有盈德氣體、禹山傳感等能源領域公司。

　　眼下，國內大量基金已經進入退出期，七年前那批迸發的基金很多都未能給LP交上滿意的答卷，業內關于DPI的話題也越來越多，VC/PE的退出策略成為大多數LP最為關心的問題之一。有人曾做過統計，目前國內有意識進行主動退出管理、提前規劃退出的機構連5%都不到。

　　不過，常春藤資本有著一套完善的投后管理體系，動態地對所投項目的經營情況進行評估，并及時針對每個企業制定不同的退出策略，提升項目退出成功率。翁吉義向投資界演示了常春藤的退出機制——

　　例如，投資和投后團隊每兩個月開展項目復盤，對項目實施分層管理：把項目從A+(已上市)、A級(已啟動IPO程序)到E級(無實際運營)一共分為六級，預判項目的退出風險。對經營不如預期的企業盡早制訂退出計劃，通過盡快退出確保投資安全;對于經營超預期的企業長期持有甚至繼續追加投資，做時間的朋友，爭取盡可能高的收益。

　　具體實操中，如在韋爾股份這一投資中，常春藤資本自2014年首次投資，之后通過IPO完全退出，回報倍數約為12倍。“不一定非得等到IPO退出”，如2016年所投資的工業無人駕駛公司未來機器人，已于今年通過股權轉讓全部退出，退出回報倍數超6倍。

　　“既不盲目追求IRR，也不盲目追求DPI，做到相對平衡，確保LP在風險相對可控情況下的高收益。”翁吉義進一步解釋，針對不同公司的實際發展狀況制定不同的退出計劃，好的項目應該投更多的錢、停留更長的時間，因為好項目復合回報更高，過早退出沒有充分享受長期成長帶來的好處，也不能為LP帶去更高的回報，反而是資源的浪費。

　　放眼整個股權投資市場，在錯綜復雜的宏觀環境下，中國VC/PE們依然面臨著許多不確定，更多艱難的抉擇擺在眼前。翁吉義把做風險投資比喻成駕駛帆船，水域寬廣，未知很多，“正是對未知領域的好奇和探究驅動風險投資人像水手一樣乘風破浪，勇敢前行。”翁吉義坦言，VC是一個周期性極強的行業，總會經歷波峰和波谷，而歷史的經驗是，波谷往往是VC/PE出手的最好年代。